主要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的金融改革與開(kāi)放，特別是金融開(kāi)放不能太快，不能太貿(mào)然，否則容易引起全局性的金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是在“三期疊加”時(shí)期，在經(jīng)濟(jì)增速下行、風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的敏感時(shí)期。這決定了當(dāng)前的中國(guó)改革與開(kāi)放必須是漸進(jìn)的，要特別講究改革措施的配套和協(xié)調(diào)。

　　但同時(shí)，我們也要敢于和善于打破“暫時(shí)”的面面俱到、“相對(duì)”的四平八穩(wěn)，下決心加快利率、匯率的市場(chǎng)化改革，適當(dāng)加快人民幣國(guó)際化的步伐。當(dāng)前金融開(kāi)放的第一步，是應(yīng)盡快健全實(shí)施自貿(mào)區(qū)的自由貿(mào)易賬戶(hù)制度；第二步，可以選擇在全國(guó)其他地區(qū)，盡快推廣、復(fù)制自由貿(mào)易賬戶(hù)制度；第三步，研究如何進(jìn)一步放松目前自由貿(mào)易賬戶(hù)中的各種限制規(guī)定，包括進(jìn)出資金的數(shù)量總額限制。

　　今天，我的發(fā)言題目是《“三期疊加”背景下的中國(guó)金融開(kāi)放》。

　　首先，我們應(yīng)該肯定三十多年來(lái)金融開(kāi)放的成績(jī)是非常巨大的。我曾在2010年我的《中國(guó)金融戰(zhàn)略：2020》一書(shū)里講過(guò)，如果按照建國(guó)六十年來(lái)說(shuō)，第一個(gè)三十年，中國(guó)的金融是世界金融體系中的“孤兒”。為什么這么說(shuō)呢？當(dāng)時(shí)的中國(guó)，金融是大一統(tǒng)的中國(guó)人民銀行，集中了中央銀行、商業(yè)銀行等各種職能為一體，整個(gè)銀行體系都是財(cái)政部的“出納”。當(dāng)時(shí)的中國(guó)，幾乎不存在今天市場(chǎng)學(xué)意義上的真正的金融，就是“存、放、匯”業(yè)務(wù)，很簡(jiǎn)單。

　　金融不能過(guò)度地“自?shī)首詷?lè)”

　　1979年到2008年，是中國(guó)金融的第二個(gè)三十年，中國(guó)金融改革開(kāi)放取得了快速的發(fā)展，在這第二個(gè)三十年當(dāng)中，首先是金融機(jī)構(gòu)大發(fā)展?，F(xiàn)在除了央行，還有銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、信托、租賃等各種各樣的金融機(jī)構(gòu)。其次是金融市場(chǎng)大發(fā)展，有主板、創(chuàng)業(yè)板、三板市場(chǎng)，有貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等等，市場(chǎng)形態(tài)也幾乎全了。再其次是金融產(chǎn)品大發(fā)展，也幾乎什么產(chǎn)品都有，已和前三十年根本不能同日而語(yǔ)?？梢哉f(shuō)，從形式上講，中國(guó)金融的發(fā)展程度、開(kāi)放程度，已接近西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融。當(dāng)然，如果我們實(shí)事求是地說(shuō)，由于中國(guó)的資本賬戶(hù)還沒(méi)有完全開(kāi)放，因此在全世界金融的“大棋盤(pán)”中，中國(guó)仍然只是一枚小小的棋子，更多的時(shí)候是在“自?shī)首詷?lè)”，是在被動(dòng)地下棋，不自覺(jué)地下棋。

　　第三個(gè)三十年，也就是從美國(guó)金融危機(jī)開(kāi)始。我認(rèn)為美國(guó)危機(jī)既是一件壞事，又是一件好事，讓我們更多的國(guó)人看清楚了世界經(jīng)濟(jì)不平衡、不穩(wěn)定的制度根源是什么？是國(guó)際貨幣制度有問(wèn)題。也讓我們更多的國(guó)人了解了中國(guó)第三個(gè)三十年，在世界金融大棋盤(pán)中應(yīng)如何進(jìn)一步下棋。我們要研究從美國(guó)危機(jī)中吸取的教訓(xùn)是什么？我們金融開(kāi)放的目標(biāo)或者意義到底是什么？距離目標(biāo)還有多遠(yuǎn)的差距？達(dá)到目標(biāo)的過(guò)程中又怎樣防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)？應(yīng)該說(shuō)，現(xiàn)在的中國(guó)人對(duì)于這些問(wèn)題的認(rèn)識(shí)，2008年危機(jī)之后的思考，是前六十年內(nèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能比的。不是說(shuō)現(xiàn)在的“國(guó)人”比三十年前的“國(guó)人”聰明，只是伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起帶來(lái)了各種各樣復(fù)雜的問(wèn)題、矛盾、苦惱和困難，教會(huì)了國(guó)人，增加了我們的聰明度。美國(guó)的金融危機(jī)教訓(xùn)了我們、啟示了我們，要保持金融的健康穩(wěn)健發(fā)展，必須始終抓住為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)這一宗旨，金融不要過(guò)度地“自?shī)首詷?lè)”。

　　風(fēng)險(xiǎn)在暴露 出路在改革

　　中國(guó)當(dāng)前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是什么狀態(tài)？或者說(shuō)，如何判斷當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)？有句話(huà)叫“三期疊加”，我認(rèn)為很形象，也很客觀。是哪三期疊加？就是“經(jīng)濟(jì)增速換擋期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期”。

　　速度在下行、風(fēng)險(xiǎn)在暴露，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的出路在哪里？出路在改革，自然調(diào)整很痛苦。

　　要加快改革，金融領(lǐng)域怎么改？需要加快利率和匯率的改革，讓金融要素配置更加合理。但是，中國(guó)的現(xiàn)實(shí)和當(dāng)前的資金運(yùn)行狀況同樣又告訴了我們，每天在討論資金緊，其實(shí)總體貨幣根本不緊，利率卻非常高，出現(xiàn)了教科書(shū)上未講過(guò)的怪現(xiàn)象。為什么？當(dāng)前這樣一種情況告訴了我們，要讓金融要素配置合理，不僅僅取決于金融制度與金融改革，而且也取決于其他一系列基礎(chǔ)性的市場(chǎng)制度必須具備。一句話(huà)，要加快金融改革，特別是在今天“滬港金融”概念之下談加快金融開(kāi)放，國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的其他領(lǐng)域改革必須配套，必須跟上。但是恰恰在目前，讓我們看到的是加快了金融改革與開(kāi)放步伐，但其他的改革步伐仍是緩慢的，是滯后的?？梢哉f(shuō)有些金融改革并不慢，只是經(jīng)濟(jì)改革中其他領(lǐng)域拖了金融改革的后腿，反映出中小企業(yè)缺資金。我們要深刻分析，是什么原因造成了總體貨幣多的情況下一些企業(yè)資金仍然還缺？進(jìn)一步的分析決定了，主要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的金融改革與開(kāi)放，特別是金融開(kāi)放不能太快，不能太貿(mào)然，否則容易引起全局性的金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是在中國(guó)“三期疊加”時(shí)期，在經(jīng)濟(jì)增速下行，風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的敏感時(shí)期。這決定了當(dāng)前的中國(guó)改革與開(kāi)放，必須是漸進(jìn)的，要特別講究改革措施的配套和協(xié)調(diào)。

　　漸進(jìn)改革必須講究政策的協(xié)調(diào)與配合

　　講金融開(kāi)放，無(wú)非就是講一國(guó)金融和他國(guó)金融的關(guān)系，背后是一國(guó)經(jīng)濟(jì)和他國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。當(dāng)前我們?cè)诮鹑陂_(kāi)放領(lǐng)域涉及的內(nèi)容很多，這里給大家羅列一下。比如，深圳的前海改革、上海的滬港通、義烏的金融開(kāi)放試點(diǎn)、天津和蘇州的跨境人民幣投資試點(diǎn)以及上海自貿(mào)區(qū)改革、人民幣國(guó)際化改革和匯率改革等等。這些內(nèi)容看上去是非?！八槠钡母母铮粫?huì)兒這里要改，一會(huì)兒那里要改，一般的讀者、一般的市民根本看不懂，似乎東南西北都在改。這些看上去很“碎片化”的改革核心是什么？個(gè)人認(rèn)為，核心都是圍繞資本項(xiàng)下開(kāi)放。在全國(guó)資本項(xiàng)下還沒(méi)有完全開(kāi)放的前提下，比如義烏是圍繞個(gè)人國(guó)際貿(mào)易的貨幣兌換、天津和新加坡是圍繞一些個(gè)人境外的直接投資、上海滬港通是圍繞證券市場(chǎng)上的投資等等，都是在不同的領(lǐng)域、不同的地區(qū)，在進(jìn)行有節(jié)制、有控制的資本項(xiàng)下開(kāi)放。之所以有節(jié)制、有控制，是為了配合國(guó)內(nèi)的匯率利率市場(chǎng)化的節(jié)奏。因?yàn)閰R率利率改革沒(méi)有到位，國(guó)家為了考慮當(dāng)前整個(gè)經(jīng)濟(jì)的“三期疊加”時(shí)期特征和出于防范全局性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，漸進(jìn)改革必須講究政策的協(xié)調(diào)與配合。

　　同時(shí)我又認(rèn)為，中國(guó)的現(xiàn)實(shí)恰恰如二十世紀(jì)思想家、經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)獲得者哈耶克所說(shuō)“人世間的現(xiàn)象實(shí)在過(guò)于紛繁，使我們無(wú)法按部就班地建立秩序……對(duì)其中任何一部分刻意作出安排，我們非但不能使它有所改進(jìn)，反而會(huì)使它受到干擾?！薄斑@種超出個(gè)人所擁有的信息數(shù)量得以利用的次序是不可能被‘發(fā)明’出來(lái)的，這是事實(shí)上誰(shuí)也無(wú)法預(yù)測(cè)的結(jié)果”。

　　前面講過(guò)，中國(guó)當(dāng)前大環(huán)境決定了改革是漸進(jìn)的，關(guān)鍵時(shí)刻要特別講究政策的協(xié)調(diào)和配合。同時(shí)坦率地告訴大家，金融只要是慢慢地開(kāi)放，只要是有節(jié)制、有控制的開(kāi)放，在匯率和利率上就會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管套利，這是必然的。正是基于這樣一種認(rèn)識(shí)，我認(rèn)為一國(guó)經(jīng)濟(jì)在由行政命令型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為市場(chǎng)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌時(shí)期的制度安排，遠(yuǎn)比從市場(chǎng)萌芽自然演化成成熟發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的制度安排復(fù)雜得多。美國(guó)和英國(guó)由不成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)慢慢發(fā)展到今天成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，制度慢慢演變，往往比我們?nèi)菀椎枚?。所以，我們講政策的協(xié)調(diào)和配合又往往是相對(duì)的，是難以用準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)、合適的比例進(jìn)行模型刻畫(huà)和計(jì)算，畢竟“人算不如天算”。

　　金融開(kāi)放的三步走

　　基于這樣的認(rèn)識(shí)，因此我們既要強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的政策協(xié)調(diào)，又要在處理好改革發(fā)展穩(wěn)定這樣一個(gè)三十多年來(lái)來(lái)回說(shuō)的“老問(wèn)題”，即三者關(guān)系怎么處理時(shí)，我認(rèn)為，要敢于和善于打破“暫時(shí)”的面面俱到、“相對(duì)”的四平八穩(wěn)。正如克強(qiáng)總理在天津達(dá)沃斯論壇上說(shuō)的，應(yīng)該“主動(dòng)作為”，要抱有“壯士斷腕、背水一戰(zhàn)”的決心，推動(dòng)牽一發(fā)動(dòng)全身的重大改革。根據(jù)這一指導(dǎo)思想，我就當(dāng)前中國(guó)的金融開(kāi)放談三點(diǎn)意見(jiàn)：

　　首先，要下決心加快利率、匯率的市場(chǎng)化改革。這既是理順一國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系、提高全社會(huì)資源配置效率的重大舉措，是有助于加快資本項(xiàng)下開(kāi)放步伐、有助于加快人民幣國(guó)際化的重要步驟，同時(shí)，加快利率、匯率市場(chǎng)化的改革已經(jīng)講了三十多年了，當(dāng)然也已改了不少了，而進(jìn)一步加快改革會(huì)進(jìn)一步暴露國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制的問(wèn)題和矛盾，這可提高國(guó)人對(duì)問(wèn)題的嚴(yán)重性和改革必要性的充分認(rèn)識(shí)。為什么當(dāng)前適當(dāng)加快了利率市場(chǎng)化民營(yíng)企業(yè)利率會(huì)更高？適當(dāng)暴露矛盾，可以由此凝聚改革的力量、倒逼其他方面加快改革。

　　其次，中國(guó)的金融對(duì)外開(kāi)放既存在和一般小國(guó)轉(zhuǎn)軌共同面臨的問(wèn)題，就是資本項(xiàng)下開(kāi)放、匯率市場(chǎng)化，只要開(kāi)放都會(huì)遇到這兩大問(wèn)題，同時(shí)我們又存在與小國(guó)轉(zhuǎn)軌不同的特殊問(wèn)題，也就是已作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，我們不可能長(zhǎng)期在美國(guó)危機(jī)之后仍然對(duì)于自己的本幣的國(guó)際市場(chǎng)目標(biāo)無(wú)所追求，我們要追求人民幣國(guó)際化。在中國(guó)金融開(kāi)放的三項(xiàng)主要內(nèi)容中間，決策者當(dāng)前應(yīng)當(dāng)適當(dāng)加快人民幣國(guó)際化的步伐。在設(shè)計(jì)和布局資本賬戶(hù)開(kāi)放的通道上，應(yīng)重點(diǎn)加快人民幣進(jìn)出的通道。因?yàn)楫吘谷嗣駧诺墓?yīng)、人民幣的調(diào)控掌握在中國(guó)的央行手中。面對(duì)國(guó)內(nèi)目前約120多萬(wàn)億左右的巨額貨幣存量，如果這個(gè)通道放寬到百分之五，就是六萬(wàn)億，分散到金融市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)、各個(gè)直接投資市場(chǎng)是微不足道的。決策部門(mén)可以想一想，120多萬(wàn)億的貨幣、存款準(zhǔn)備金的制度都是央行可采取辦法調(diào)控的，有關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)政策是可以有所作為的。所以，在120多萬(wàn)億這樣巨大的存量中，適當(dāng)加快人民幣國(guó)家化步伐根本沒(méi)有問(wèn)題。而且，在加快放大人民幣進(jìn)出口的通道中，要重點(diǎn)加快和放大人民幣的回流速度。人民幣國(guó)際化主要包括三塊內(nèi)容：一個(gè)是離岸市場(chǎng)，二是走出去，還有一個(gè)是讓它回流。當(dāng)前應(yīng)加快回流的速度和規(guī)模，消除境外人士和機(jī)構(gòu)持有人民幣的投資不便，投資升值苦于找不到出路，外面的池子就建不大。要讓人民幣回來(lái)嘗嘗中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的甜頭，才能有助于人民幣加快走出去，才能有助于進(jìn)一步放大形成境外人民幣離岸市場(chǎng)的規(guī)模。因?yàn)檫M(jìn)出方便了，境外機(jī)構(gòu)才能放心，然后會(huì)離開(kāi)人民幣本土市場(chǎng)，在香港、法蘭克福、倫敦、新加坡等地慢慢形成境外的“人民幣池”。在資本項(xiàng)下開(kāi)放當(dāng)中，當(dāng)前應(yīng)該更多地以人民幣為載體，而不是以其他貨幣為載體來(lái)設(shè)計(jì)政策，這樣可減弱對(duì)我們?nèi)嗣駧艆R率波動(dòng)的壓力，進(jìn)而減輕國(guó)際上對(duì)我國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放的壓力，即在資本開(kāi)放中加快人民幣的份額，用人民幣作為載體來(lái)開(kāi)放。

　　面對(duì)一年前這個(gè)時(shí)候上海自貿(mào)區(qū)的落成，目前全國(guó)北面的天津、南面的廣東、中部的武漢、南部的成都、東南的廈門(mén)以及中部的合肥、上海邊上的寧波等等各個(gè)城市，出現(xiàn)了申報(bào)“自貿(mào)區(qū)熱”。今天我想借這個(gè)平臺(tái)說(shuō)，除了涉及通關(guān)便利、投資負(fù)面清單、航運(yùn)中心等問(wèn)題需要另當(dāng)別論之外，就自貿(mào)區(qū)的金融開(kāi)放問(wèn)題，去年10月上旬我在陸家嘴一論壇講過(guò)，自貿(mào)區(qū)改革最大的挑戰(zhàn)不是其他，而是資本項(xiàng)下的開(kāi)放問(wèn)題，根本不是負(fù)面清單、海關(guān)通關(guān)便利、航運(yùn)政策改善問(wèn)題，這些涉及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策都可以大膽開(kāi)放，但金融是全國(guó)一盤(pán)棋，大意不得。借著今天的機(jī)會(huì)我想再講一講什么叫自貿(mào)區(qū)。自貿(mào)區(qū)如果一線放開(kāi)、二線徹底管住，那就是培養(yǎng)一個(gè)28平方公里的小香港，這有意義嗎？沒(méi)有意義。對(duì)于上?？赡苁堑昧艘粋€(gè)小紅包。如果一線放開(kāi)、二線徹底打通，有必要搞什么自貿(mào)區(qū)？只要宣布中國(guó)實(shí)行資本項(xiàng)下開(kāi)放不就完了？現(xiàn)在是二線既要放開(kāi)又不能完全放開(kāi)，那只能搞特殊通道制度，也就是資金進(jìn)出規(guī)定一定的數(shù)額，讓中國(guó)人民銀行、外管局能看得清清楚楚，能調(diào)控。這特殊通道制度現(xiàn)在央行叫自由貿(mào)易賬戶(hù)制度。自貿(mào)區(qū)金融開(kāi)放一年過(guò)去了，面對(duì)這么多的城市都要申報(bào)成立自貿(mào)區(qū)，我認(rèn)為應(yīng)該盡快在全國(guó)各地推廣、復(fù)制在上海自貿(mào)區(qū)實(shí)施的金融開(kāi)放試點(diǎn)政策。各地不要再報(bào)方案了。上海自貿(mào)區(qū)金融開(kāi)放的核心政策不是金融機(jī)構(gòu)的設(shè)置問(wèn)題，也不是簡(jiǎn)單的利率問(wèn)題等。外行看熱鬧，內(nèi)行看關(guān)鍵是資金的境內(nèi)境外進(jìn)出問(wèn)題，也就是建立資金進(jìn)出的特殊通道制度。目前，只要對(duì)自由貿(mào)易賬戶(hù)制度制定合理，便于區(qū)分“區(qū)內(nèi)資金”和“區(qū)外資金”，能夠做到區(qū)內(nèi)資金和區(qū)外資金自由流動(dòng)的時(shí)候總量可測(cè)、可控，那么在28平方公里能搞的事，在浦東、在全上海、在全中國(guó)都可以一樣搞，這對(duì)于中央銀行的宏觀調(diào)控意義是一樣的。其他地區(qū)不設(shè)自貿(mào)區(qū)，通過(guò)設(shè)立金融上的自由貿(mào)易賬戶(hù)，同樣可以達(dá)到境內(nèi)外資金流動(dòng)的試點(diǎn)意義。因此，上海自貿(mào)區(qū)成立了，其他地方不要紛紛申請(qǐng)了，可以抓緊復(fù)制，把自由貿(mào)易賬戶(hù)制度建起來(lái)。整個(gè)中國(guó)境內(nèi)外資金進(jìn)出到底多少？開(kāi)多大管道？只要央行做到有數(shù)、可控就行。若計(jì)劃是1萬(wàn)億，上海5千億，天津3千億，重慶2千億，有什么關(guān)系？全國(guó)其他地區(qū)不搞，統(tǒng)一到上海搞，在上海開(kāi)個(gè)口子，資金或從倫敦進(jìn)來(lái)，或從香港進(jìn)來(lái)，重慶同樣可以從外面搞到2千億人民幣貸款。重慶如果想搞自貿(mào)區(qū)，給個(gè)政策不就一樣嗎？

　　因此，當(dāng)前金融開(kāi)放第一步，應(yīng)盡快健全實(shí)施自貿(mào)區(qū)的自由貿(mào)易賬戶(hù)制度；第二步，可以選擇上海自貿(mào)區(qū)之外的其他地區(qū)，選擇在全國(guó)其他地區(qū)，盡快推廣、復(fù)制自由貿(mào)易賬戶(hù)制度；第三步，再去研究如何進(jìn)一步放松目前自由貿(mào)易賬戶(hù)中的各種限制規(guī)定，包括進(jìn)出資金的數(shù)量總額限制。正確的方向，應(yīng)該是通過(guò)上海自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)，最終形成的是以上海陸家嘴金融市場(chǎng)為核心的中國(guó)上海國(guó)際金融中心。

　?。ㄏ谋?本文根據(jù)作者2014年9月14日在中歐國(guó)際工商學(xué)院“2014年首屆滬港金融高峰論壇”上的發(fā)言整理而成，并經(jīng)作者審閱）