事件回顧

　　近期上交所發(fā)布“《上海證券交易所上市開放式基金業(yè)務(wù)指引》的通知”（下稱《業(yè)務(wù)指引》）。《業(yè)務(wù)指引》稱，上交所會(huì)員可以參與上證LOF交易、分級(jí)基金分拆合并業(yè)務(wù)；經(jīng)上交所及中國(guó)結(jié)算認(rèn)可的具有基金銷售業(yè)務(wù)資格的上交所會(huì)員還可參與上證LOF的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回和轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)。而且，不同于深交所現(xiàn)有交易制度的是，對(duì)符合上交所要求的分級(jí)基金分拆、合并將可實(shí)現(xiàn)T+0。

　　事件分析

　　上交所和深交所在分級(jí)基金業(yè)務(wù)規(guī)則上有著明顯的區(qū)別。具體來講，深交所的上市交易的分級(jí)基金僅限于子份額，而在上交所分級(jí)基金的母份額也可以參與上市交易，但是上交所規(guī)定不低于50000份方可參與分拆、合并交易，而深交所分級(jí)基金分拆和合并份額僅要求不低于100 份。此外，上交所在母基金的贖回時(shí)間以及分拆、合并交易上都提高了效率。

　　表1：上交所、深交所分級(jí)基金業(yè)務(wù)規(guī)則比較

數(shù)據(jù)來源：和訊理財(cái)客研究中心

　　首先，上交所分級(jí)基金母份額、子份額可以同時(shí)上市，實(shí)現(xiàn)了分級(jí)基金母份額的正反向套利，即T日申購(gòu)的母份額T+2可在二級(jí)市場(chǎng)上賣出（T+2正向套利），而T日買入的母份額當(dāng)日就可以贖回（T+0反向套利）。同時(shí)，上交所提高了分級(jí)基金分拆、合并交易的效率，可以變相實(shí)現(xiàn)T+0交易。T日買入的母基金份額同日可以分拆成A、B兩類子份額并且在T日可賣出。T日買入的子份額，合并后可在T日賣出或贖回。深交所均要T+1日才可以完成分拆、合并交易。

　　上述改變使得分級(jí)基金在套利方面增加了多種“玩法”：1）二級(jí)市場(chǎng)母基金份額可與子份額實(shí)現(xiàn)T+0 折溢價(jià)套利；2）一級(jí)市場(chǎng)母基金與二級(jí)市場(chǎng)母基金、子份額實(shí)現(xiàn)T+0 折價(jià)套利。3）一級(jí)市場(chǎng)母基金可與二級(jí)市場(chǎng)母基金、子份額實(shí)現(xiàn)T+2溢價(jià)套利。

　　目前現(xiàn)存的分級(jí)基金在進(jìn)行套利交易時(shí)投資者需要承擔(dān)2-3的風(fēng)險(xiǎn)，只有在折溢價(jià)較高時(shí)投資者才有參與套利交易的熱情，從而導(dǎo)致分級(jí)基金經(jīng)常出現(xiàn)高溢價(jià)或者高折價(jià)的情況，不利于基金管理人對(duì)基金的管理，也容易引起二級(jí)市場(chǎng)上B份額的暴漲暴跌。上交所對(duì)分級(jí)基金的新規(guī)實(shí)現(xiàn)了T+0 的溢價(jià)或者折價(jià)套利，使得套利的效率大幅提升，可以實(shí)現(xiàn)T+0 的溢價(jià)或者折價(jià)套利，大幅減少出現(xiàn)高溢價(jià)或者高折價(jià)的情況，降低因套利盤引起的子份額暴漲暴跌的可能性，更有益于穩(wěn)定子份額在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。

　　除了在交易方面的改變，上交所的《業(yè)務(wù)指引》也有望促使豐富分級(jí)基金的投資標(biāo)的。目前深證指數(shù)分級(jí)基金標(biāo)的指數(shù)只采用了跨市場(chǎng)指數(shù)和深市指數(shù)，此后各核心滬市指數(shù)有望成為基金公司開發(fā)分級(jí)基金的標(biāo)的，為投資者提供更豐富的投資標(biāo)的。