近期外圍市場受盧布大幅貶值的影響出現(xiàn)劇烈動蕩，美國道瓊斯指數(shù)連續(xù)下跌，但A股市場在券商、銀行等金融股推動下，依然震蕩走高，上證指數(shù)逼近前期高點(diǎn)，兩市的成交保持活躍。在主板走強(qiáng)的同時，創(chuàng)業(yè)板未出現(xiàn)月初逆勢下跌，而是圍繞5日均線震蕩，表明在市場憧憬貨幣政策調(diào)整及外圍資金不斷入市的拉動下，A股有望震蕩走高，月初大小盤股截然分化的狀況應(yīng)該不會重演。

　　 政策預(yù)期再起

　　上周國家相關(guān)部門相繼公布11月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均明顯低于預(yù)期，11月份PPI為-2.7%，跌幅進(jìn)一步加大，表明社會有效需求依然疲弱；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.2%，比10月回落0.5個百分點(diǎn)；商品房銷售降幅擴(kuò)大，庫存繼續(xù)增加，房屋新開工面積持續(xù)回落，房地產(chǎn)市場調(diào)整壓力仍然較大。最新公布的12月份匯豐PMI預(yù)覽值為49.5，較上月終值50回落0.5，自6月份以來首次進(jìn)入收縮區(qū)間，其中新訂單指數(shù)預(yù)覽值49.6，較上月終值回落1.7。

　　已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長動能相當(dāng)疲軟，而受國際原油價(jià)格持續(xù)回落的影響，11月份的CPI同比增長僅為1.4%，連續(xù)33個月下降，物價(jià)通縮的壓力在增強(qiáng)。“低增長、低通脹”的組合為未來政策的調(diào)整提供非常有利的宏觀環(huán)境，而貨幣政策的調(diào)整尤其值得關(guān)注。

　　雖然央行在11月份首次下調(diào)存貸款利率，但進(jìn)入12月份，整個社會資金面緊張態(tài)勢卻未能緩解，長期融資加權(quán)成本依然維持在7%水平，同時短期資金利率也出現(xiàn)明顯回升，昨日銀行間市場7日回購加權(quán)平均利率已越過4%，達(dá)到4.11%，較前一個交易日上漲約45個基點(diǎn)。固然與本周即將發(fā)行新股有關(guān)，但12月份資金利率明顯高于前月亦表明了當(dāng)前資金面趨緊的狀況。受到新的商業(yè)銀行法將調(diào)整存貸比指標(biāo)的傳聞影響，昨日銀行股大幅上漲，而商業(yè)銀行法的調(diào)整尚需時日，但銀行股的激烈反應(yīng)，其實(shí)表達(dá)市場對未來貨幣政策再度調(diào)整的強(qiáng)烈預(yù)期。

　　 大小盤輪動格局有望出現(xiàn)

　　上周利用主板調(diào)整的時機(jī)，創(chuàng)業(yè)板再創(chuàng)歷史新高，軍工、環(huán)保、軟件信息類板塊表現(xiàn)突出，本周金融股再度走強(qiáng)，雖然抑制創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)勢，但并未再現(xiàn)月初大幅震蕩的走勢，表明公募基金集中調(diào)倉的沖擊已開始減弱。兩年的震蕩市，以公募基金為代表的場內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，持倉中小盤股占絕對比例，而銀行、券商、保險(xiǎn)等大盤藍(lán)籌股基本處于低配狀態(tài)，牛市的突然來臨，迫使場內(nèi)機(jī)構(gòu)集中減持已漲高的小盤股，轉(zhuǎn)而增持大盤股，從而出現(xiàn)本月初劇烈的“蹺蹺板”效應(yīng)。隨著這種集中調(diào)整沖擊減弱，主板和創(chuàng)業(yè)板有望形成輪動格局，推動市場震蕩上行。

　　在此期間，投資者更需要把握投資方向，我們認(rèn)為，以銀行為代表的大盤藍(lán)籌股仍處于估值修復(fù)過程，經(jīng)歷昨日上漲銀行整體市盈率（TTM法）為6.27倍，而歷史均值在8-10倍，即使考慮銀行業(yè)的盈利增長放緩等因素，銀行股回到8倍應(yīng)屬于合理，同樣，保險(xiǎn)股、地產(chǎn)板塊中的龍頭股估值均較歷史均值有20%差距，當(dāng)牛市的風(fēng)吹來，這些本可以享受牛市溢價(jià)的股票，至少應(yīng)該回到歷史均值水平。當(dāng)然當(dāng)今的國內(nèi)宏觀環(huán)境已不同于2005-2007年，彼時以有色、煤炭為代表的投資品演繹出一波波瀾壯闊的大行情，而此時中國經(jīng)濟(jì)正面臨著轉(zhuǎn)型，代表舊經(jīng)濟(jì)模式的周期性品種，更多的是在降息刺激下需求回落的斜率被平滑，其股價(jià)表現(xiàn)可能僅與大盤同步，而難有更大的表現(xiàn)空間。

　　隨著大盤股活躍，小盤股獨(dú)攬?zhí)煜碌母窬忠讶桓淖?，分化在所難免。在改革進(jìn)程加快下，預(yù)計(jì)改革與轉(zhuǎn)型仍是市場最大的風(fēng)口，國企改革、軍工改革、金融改革以及能源安全大戰(zhàn)略下，相關(guān)的主題投資將有望持續(xù)被市場所關(guān)注。（南京證券 周旭）