■ 金融觀察

　　中國(guó)地方債已經(jīng)成為中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的一大隱患，備受海內(nèi)外包括投資者在內(nèi)的機(jī)構(gòu)和人士憂慮。地方債完全不符合資產(chǎn)證券化的要求標(biāo)準(zhǔn)。僅從透明性來(lái)說(shuō)，地方債就非常不盡如人意。

　　目前，內(nèi)地銀行、信托和證券公司等金融機(jī)構(gòu)正在厲兵秣馬備戰(zhàn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（ABS）。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)12月15日下發(fā)《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引（征求意見(jiàn)稿）》，擬將地方財(cái)政或融資平臺(tái)排除在ABS業(yè)務(wù)以外。引發(fā)市場(chǎng)多方解讀。

　　簡(jiǎn)單地講，資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣(mài)的證券的行為,使其具有流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化使得商業(yè)銀行盤(pán)活了額度大、期限長(zhǎng)、嚴(yán)重缺乏流動(dòng)性的長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)，給金融機(jī)構(gòu)提供了強(qiáng)大流動(dòng)性支持，使其能夠具有充足流動(dòng)性支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　美國(guó)是最早實(shí)行資產(chǎn)證券化的國(guó)家。正是資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展，才使得美國(guó)銀行業(yè)盤(pán)活了幾萬(wàn)億缺乏流動(dòng)性的住房按揭貸款，使得商業(yè)銀行保持充足流動(dòng)性支持新的住房貸款需求和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)體企業(yè)發(fā)展。同時(shí)，也給金融市場(chǎng)提供了新的投資品種。

　　但并不是所有資產(chǎn)都可以證券化。能夠證券化的資產(chǎn)有非常具體的要求，比如：具有較高的透明性，具有穩(wěn)定可預(yù)期收益回報(bào)，有較強(qiáng)的履約剛性保證，具有較高的信用等級(jí)等。一句話，必須是優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)。

　　中國(guó)地方債已經(jīng)成為中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的一大隱患，備受海內(nèi)外包括投資者在內(nèi)的機(jī)構(gòu)和人士憂慮。地方債完全不符合資產(chǎn)證券化的要求標(biāo)準(zhǔn)。僅從透明性來(lái)說(shuō)，地方債就非常不盡如人意。地方債籌資規(guī)程、種類、投資方向、項(xiàng)目回報(bào)、預(yù)期如何等至今沒(méi)有一個(gè)令人信服的第三方評(píng)估結(jié)果。僅從地方債目前數(shù)量規(guī)模來(lái)說(shuō)，不透明性、不確定性都非常大。如審計(jì)署日前公布數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月底，中國(guó)地方政府債務(wù)總額為17.89萬(wàn)億元。但是，12月14日國(guó)家發(fā)改委城市和小城鎮(zhèn)改革發(fā)展中心主任李鐵在三亞財(cái)經(jīng)國(guó)際論壇上表示，“實(shí)際的地方債和上報(bào)的地方債有巨大的差距。”他透露，在地方調(diào)研的時(shí)候，走了十幾個(gè)城市，他們說(shuō)只報(bào)了10%，有些報(bào)了20%、30%，超過(guò)50%的都沒(méi)有。

　　沒(méi)有足夠的透明性，接下來(lái)對(duì)證券要求極強(qiáng)的信息披露的真實(shí)性就無(wú)法保障。投資者在購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)，事實(shí)上是將自己的財(cái)富交給那些他們幾乎一無(wú)所知的人。在購(gòu)買(mǎi)證券之前，投資者會(huì)審視該公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。但投資者怎么才能相信證券發(fā)行人是在誠(chéng)實(shí)地報(bào)告信息呢？

　　地方債如果納入到資產(chǎn)證券化，質(zhì)量無(wú)法保證，履約能力不可預(yù)期，安全性存在隱患。過(guò)去，地方政府依賴土地財(cái)政來(lái)還債。從農(nóng)民手中低價(jià)拿地，高價(jià)倒賣(mài)給開(kāi)發(fā)商，然后政府與開(kāi)發(fā)商聯(lián)手推高房?jī)r(jià)，來(lái)維持地方政府的賣(mài)地高收益和開(kāi)發(fā)商的暴利。而現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)大勢(shì)已去，高房?jī)r(jià)根基已經(jīng)坍塌，地方政府賣(mài)地還債之路越走越窄了，地方債風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)凸顯。這個(gè)時(shí)期決不能將其納入到資產(chǎn)證券化范圍以內(nèi)，否則，就是替地方政府甩包袱，就是對(duì)投資者極度不負(fù)責(zé)任，就是一開(kāi)始就想毀了資產(chǎn)證券化這個(gè)產(chǎn)品和市場(chǎng)聲譽(yù)。

　　□余豐慧（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）