此前頗受冷遇的銀行股12月以來開啟一波強勢上攻行情，賺足了市場的眼球。本周銀行股掀起漲停潮，更是將“大象起舞”演繹到極致。不少投資者感嘆，是什么樣的力量撬起了大象？大象被撬起后還能在空中飛多久？

　　市場人士指出，銀行股的這輪上漲仍可以定義為估值修復，但與以往的估值修復卻有明顯差別。首先，國企改革主題將重塑銀行股的估值體系；其次，增量資金入場，具備高股息率屬性的銀行股頗受青睞；最后，降息周期開啟，市場憧憬經濟企穩(wěn)回升，可能會帶動銀行股的估值修復。由此來看，銀行股仍在估值修復的路上。

　　海外投行:銀行股估值將逐步提升

　　12月以來公布的多項經濟數(shù)據(jù)均低于市場預期，但是大部分海外大行對此并未因此對中國經濟預期轉悲。有外資行預計，鑒于中國面臨的結構化挑戰(zhàn)，需要進一步下調利率。而由于流動性持續(xù)放寬的可能性，也讓外行調高了對內地銀行股的評級，認為內銀股股價已經見底，未來會逐步提升。

　　明年有望降準

　　高盛集團表示，盡管匯豐采購經理人指數(shù)預覽值從11月份的50.0降至49.5，整體指數(shù)走軟看似意味著經濟增長勢頭減弱，但近期的經濟數(shù)據(jù)未必能夠真實地反映經濟走勢，主要原因在于不同分項指數(shù)釋放出的信號非常不一致，而且整體指數(shù)的下滑基本緣于新訂單指數(shù)這一個分項指數(shù)出現(xiàn)特別明顯的回落。高盛預計，“硬數(shù)據(jù)”將顯示12月份實體經濟有所反彈，因為11月初APEC會議期間停限產措施的影響消退，而且近期政府推行了一系列放松舉措。

　　巴克萊首席中國經濟學家常健也指出，預計政府會把經濟增長目標降至7%。明年一季度季調后環(huán)比增長將出現(xiàn)季度性下降，降至6.0%左右，但增長質量可能有所改善，主要體現(xiàn)在投資增長放緩和消費增長略微加快。

　　常健認為，鑒于中國面臨的結構化挑戰(zhàn)，需要進一步下調利率。央行宣布降息后的兩周時間內，股市情緒強勢上浮，同時A股市場回升20%，因此政府在近期內不太可能會發(fā)出強烈的貨幣寬松信號。預計央行降息周期將保持較為均衡的節(jié)奏，2015年上半年還會實施兩次基準利率下調，每次下調0.25個百分點。此外，他還預計2015年上半年結束前還將實施三次存款準備金率（RRR）下調，每次下調0.50個百分點，但其結果不會導致流動性增加。

　　銀行股估值較低

　　與A股類似，近期港股相對應的內銀股表現(xiàn)也強于大盤走勢，但漲幅明顯不如A股。瑞銀集團稱，中國繼續(xù)放寬流動性，銀行同業(yè)拆息及貸款利率將會下跌，而中央推動海外基建項目投資，相信內地銀行的不良貸款于未來三至四季增長速度會放緩。過去一年銀行不良貸款的壓力似有緩和，目前內銀股價已經見底，未來會逐步提升。預計銀行明年純利增長介于3%-11%，2016年增長3%-12%，2017年增長10%-18%。

　　不過，亦有外資行持保守態(tài)度。里昂證券報告指出，目前亞洲、歐洲和美國的投資者對內銀股的興趣大減，其中美國投資者主要關注宏觀環(huán)境及貨幣風險問題，而內銀ＡＨ股兩者表現(xiàn)不一致，也反映內地與海外投資者看法有較大差距。

　　具體到標的，綜合各大行的近期評級報告看，中國銀行是目前大部分機構看好的內資銀行之一。瑞銀報告指出，中國銀行為行業(yè)首選，受惠于離岸人民幣業(yè)務增加，而整體來說看好國有銀行多于股份制銀行，認為前者貸款年期較長，而股份制銀行仍要面對資產質量問題，以及息差下跌壓力。該行將中國銀行的評級由“中性”調高至“買入”。

　　對中國銀行持同樣樂觀態(tài)度的還包括大和總研。該行指出，來自對存款保險制的貢獻以及凈息差收窄趨勢，應該對中行盈利的負面影響最少。此外美聯(lián)儲開始“收水”，利于中行境外業(yè)務凈息差的表現(xiàn)。

　　“大象起舞”極致演繹

　　12月以來，銀行板塊步入加速上漲通道，12月初至12月8日，申萬銀行指數(shù)累計上漲17%，收出4根陽線，2根陰線，“大象起舞”賺足了市場的眼球。銀行股短暫歇腳后，本周重拾升勢，本周三銀行股掀起漲停潮，申萬銀行指數(shù)大漲6.99%，16只銀行股悉數(shù)上漲，寧波銀行、民生銀行和中信銀行三只股票漲停，建設銀行、工商銀行、農業(yè)銀行和中國銀行四大行漲幅均超過4%，分別上漲5.32%、5.18%、4.51%和4.11%，考慮到銀行股的市值較為龐大，這樣的普漲格局實屬少見，“大象起舞”被演繹到極致。

　　不過短期漲勢過快，放量大漲耗費資金量巨大，銀行股震蕩整固的需求有所增強，昨日銀行股高位回落，申萬銀行指數(shù)下跌1.53%，除民生銀行逆市上漲外，其余銀行股均出現(xiàn)回調，不過個股的回調幅度相對較小，南京銀行跌幅最大，下跌5.11%。建設銀行、平安銀行、光大銀行、中信銀行和寧波銀行跌幅超過3%，分別下跌3.03%、3.06%、3.42%、3.49%和3.69%。其他銀行股跌幅普遍較小。

　　分析人士指出，一方面，申萬銀行指數(shù)本周三的成交額達到1154.57億元，刷新歷史天量，銀行股的大幅上行對資金的消耗巨大，短期有震蕩整固的需要。另一方面，申萬銀行指數(shù)已經上突至3000點附近，這一關口附近套牢籌碼較重，需要成交量有效配合方能快速突破。這可能意味著銀行股短期可能會震蕩回調，但這并不能阻礙銀行股上漲趨勢。

　　 估值修復猶有新意

　　此前股指在2000點附近震蕩盤整時，銀行股并不受待見，雖偶有脈沖式上漲，但隨后便震蕩回落。而當前銀行股卻頗受資金寵愛，甚至一度開啟逼空式上漲，這讓投資者頗感意外。這樣的行情是否還能用估值修復去解釋？市場人士指出，銀行股的這輪上漲仍可以定義為估值修復，但這次估值修復卻有新意。

　　首先，國企改革主題將重塑銀行股的估值體系。其實銀行股的低估值是顯而易見的，2014年銀行板塊的市盈率通常維持在4倍左右，屬于典型的低估品種。即便經歷了這波強勢上漲，銀行板塊的市盈率僅為6.12倍，在28個申萬一級行業(yè)中估值最低，和采掘板塊14倍的市盈率相比，估值仍處在低位。不過，此前銀行股的估值修復行情進行的并不順利，究其原因是此前銀行股缺乏估值重塑的契機。但從目前來看，國企改革主題有望重塑銀行股的估值體系。一方面，銀行員工持股和股權激勵正式起航，預計上市銀行將主要以兩種方式實施，一是以自有資金等薪酬在二級市場購買，銀行提供融資支持；二是以自有資金等薪酬參與定增計劃。員工持股綁定三方利益后，市值管理日趨重要。另一方面，在國企改革推動下，兼并重組將開啟銀行二次擴張的窗口，銀行將提供全方位綜合金融服務，打開了銀行的成長之路。

　　其次，增量資金入場，具備高股息率屬性的銀行股頗受青睞。2014年上半年大盤在2000點附近窄幅震蕩時，成交額僅在千億元左右，缺乏增量資金入場，而現(xiàn)有的存量資金又很難抬升銀行股，銀行股此前的估值修復自然很難持續(xù)。不過步入下半年，伴隨著資金利率的下行，其他大類資金收益率的下挫，各類融資產品剛性兌付被打破，原本沉淀其中的資金紛紛流出，而伴隨著A股賺錢效應的提升，配置股票的資金顯著增多，這從滬深股市成交額不斷刷新天量便可見一斑，增量資金紛紛入場，具備了抬起大市值銀行股的能力，而從銀行股成交額不斷攀升的角度看，增量資金對于銀行股頗為寵愛，這也助推了銀行的“新”估值修復行情。

　　最后，降息周期開啟，市場憧憬經濟企穩(wěn)回升，可能會帶動銀行股的估值修復。作為典型的周期類股票，銀行股此前的估值修復往往“無疾而終”與投資者對經濟的擔憂密不可分。從此前公布的經濟數(shù)據(jù)來看，經濟下行壓力仍大，這也使得部分投資者對周期類品種敬而遠之，選擇參與小盤成長股的炒作。不過伴隨著降息周期的開啟，明年經濟可能會出現(xiàn)企穩(wěn)的可能。如果明年經濟數(shù)據(jù)低位企穩(wěn)，銀行股可能會迎來類似2012年底到2013年初的一輪基于基本面的估值修復行情。

　　制約因素影響有限

　　銀行股的估值修復在路上，修復行情未完。但仍有兩大因素制約著銀行股，一是降息對于銀行的負面影響，二是資產質量的壓力較大。但這兩方面的因素有改善的空間，所造成的負面影響或有限。

　　一方面，降息和利率市場化大幅縮窄息差。據(jù)民生證券測算，按照目前上市銀行的存款上浮水平，以及貸款利率統(tǒng)一下降40個基點測算2014年的降息對上市銀行2015年息差影響9基點，對2015年凈利潤增速負面影響5%，但考慮到貸款利率已經完全市場化，貸款加權平均利率的降幅可能會小于40基點，實際結果可能會好于預期。此外，近期降準預期顯著升溫，如果施行降準將對銀行股構成顯著利好，抵消負面因素。

　　另一方面，2014年銀行資產質量壓力較大。據(jù)申銀萬國證券測算，銀行加大核銷力度預計2014年銀行不良貸款利率上升19基點至1.17%，2015年不良貸款率繼續(xù)上升16基點至1.33%。不過如果明年央行繼續(xù)降息降準，社會融資成本降低有利于企業(yè)的盈利改善。

　　部分基金經理認為

　　銀行股后市有支撐

　　經歷了周二周三的急速反彈，銀行股在周四集體回調，截至昨日收盤，南京銀行跌逾5%，寧波銀行、中信銀行、光大銀行、平安銀行、建設銀行跌逾3%。部分基金經理表示，銀行股短期上攻太急速，有震蕩調整的需求，但是總體上來看大行情仍然向好，銀行等金融股擁有較高的安全邊際，如果未來降息銀行股上漲空間仍然可觀。

　　板塊面臨寬幅震蕩

　　“周四我們減了一些金融股，短期急漲急跌使風險有所增加，今年最后一輪IPO還將凍結大量資金，市場的資金層面可能吃緊，銀行股可能要高位震蕩一段時間?！睂τ谧蛱旖鹑诠傻恼{整，一位基金經理如此表示。

　　今年銀行股的上漲可謂“神速”，16家銀行從10月底開始逐漸破凈到12月全面消滅破凈股，歷時不足兩個月。上述基金經理認為，目前銀行股的估值仍然比較低，最高的平安銀行也僅為11.52倍，未來仍有估值修復的空間。不過，經歷前期的快速上漲，短期來看其相對收益已不再明顯，未來可能進入寬幅震蕩階段。現(xiàn)在選擇投資藍籌，市場博弈的成分較重。

　　申銀萬國則認為，市盈率低、股息率高的大盤藍籌股對主力資金具有很大吸引力，這也是銀行股在外部條件并不有利情況下還被反復炒作的原因。投資者要對大盤強勢格局保持清醒認識，保持相對較高的倉位，不能在震蕩中失去籌碼。

　　看好低估值藍籌

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，三季度末仍重倉銀行股的基金一共有230只，其中，持有倉位比例最高的是國泰上證180金融ETF、華夏上證金融地產ETF、華寶興業(yè)上證180成長，均持有7只銀行股，倉位全在40%以上，持有倉位分別是46%、44%、42%。

　　易方達滬深300量化增強截至三季度末的十大重倉股中有浦發(fā)銀行、農業(yè)銀行、招商銀行、華夏銀行四只銀行股，中信證券、山西證券兩只券商股，近期金融板塊暴漲，易方達滬深300量化增強的提前重倉布局，收獲了四季度的金融股大象起舞的行情，截至12月18日，該基金今年以來的凈值增長率達到48.75%。

　　該基金經理羅山認為，長期處于高位的中長期利率水平逐步進入下行通道，將對市場形成很強的支持。在此預期下，股票市場可能迎來較好的投資機會，尤其是大盤藍籌股的估值遠低于歷史平均估值。與各大海外市場相比，A股估值同樣處于非常低的水平，對大規(guī)模的海外機構資金有相當大的吸引力，而滬港通的開通為海外資金進入A股市場提供了新的渠道。

　　也有基金經理人士表示，本輪牛市中信息傳遞的通道較為開放，散戶參與度較高，有些機構是被迫加倉的，因此行情走的很急，但真正的大戶還沒有進場，后續(xù)的空間仍然值得期待。