誰在逼盧布跳崖 還原暴跌始末

連續(xù)兩日暴跌之后，盧布終獲喘息之機，能否最終企穩(wěn)尚難下定論。從1991年至今，盧布三次換發(fā)新幣又兩遇貶值危機，繪出了俄羅斯重走大國之路的艱辛與磨難……

三日驚魂：還原暴跌始末

15日，俄羅斯外匯市場上盧布跳水，匯率跌幅創(chuàng)下自1999年4月以來最高紀錄，收盤時達到1美元兌63.4盧布；歐元對盧布匯價達到1歐元兌78.81盧布。

就在這個“黑色星期一”的前四天，俄羅斯央行[微博]剛剛宣布把基準利率由9.5%上調(diào)至10.5%。今年年初以來，在國際油價重挫和西方對俄制裁的利空消息影響下，盧布貶值超過了50%。

16日凌晨，外匯交易員還沒從頭一天的盧布暴跌中回過神來，就聽到了俄羅斯央行緊急加息的消息。俄羅斯央行宣布，將基準利率由10.5%直接提升至17%，為1998年俄羅斯債務違約后加息幅度之最。俄羅斯央行在公告中說：“央行必須抑制盧布貶值和通脹風險急劇升高?！?/p>

不過，盧布暴跌仍在繼續(xù)。當日，歐元對盧布匯率一度超過1：100，美元對盧布匯率一度超過1：80。對俄羅斯來說，這是一個無比糟糕的“黑色星期二”。

就在那天晚上，俄羅斯總理梅德韋杰夫主持召開了金融經(jīng)濟形勢會議，就應對盧布大幅貶值的措施作出新的部署。17日，梅德韋杰夫再次組織政府經(jīng)濟部門、俄央行和大型企業(yè)召開金融經(jīng)濟形勢會議，他要求立即采取措施穩(wěn)定貨幣市場。

梅德韋杰夫說，俄政府部門和央行已制定一系列穩(wěn)定貨幣市場的措施，他將簽署其中必要措施以緩解緊張局勢。在梅德韋杰夫看來，促使盧布大幅貶值的制裁和石油走勢因素不由俄羅斯控制，目前盧布匯率大跌的情況不符合俄羅斯國內(nèi)基本經(jīng)濟情況，盧布被低估已影響到國家正常的經(jīng)濟運行。但俄羅斯有充足的資金儲備和豐富的市場手段應對匯率震蕩和緊張的經(jīng)濟局勢。

隨后，為了穩(wěn)定幣值，俄羅斯財政部決定向市場出售70億美元外匯結(jié)余資金。副財長莫伊謝耶夫表示，財政部將出售財政賬戶中的外匯儲備，“要多少就賣多少”，這一干預措施持續(xù)時間“要多久就多久”。

俄羅斯央行第一副行長尤達耶娃也在17日表示，俄央行將向金融機構(gòu)提供更多外匯，旨在實現(xiàn)外匯市場供求平衡，使盧布匯率在近期恢復穩(wěn)定。尤達耶娃強調(diào)說，外界無需擔心俄金融機構(gòu)和各類企業(yè)無法按期償還外債，俄羅斯不會出現(xiàn)債務違約。

根據(jù)公告，俄央行還會繼續(xù)調(diào)整銀行間債券回購機制，根據(jù)需要適當提高債券回購的限額和頻率。同時，俄央行將向非金融機構(gòu)提供更多的外匯貸款，還將采取措施鼓勵金融機構(gòu)發(fā)放貸款。

一系列組合拳打出去后，外匯市場上盧布終于大幅反彈。17日當天，盧布對美元升幅一度高達11%。莫斯科交易所當日收盤時，1美元兌換66.8盧布，比前一交易日收盤時下跌5.67盧布；1歐元兌換83.0005盧布，比前日收盤時下跌10.3855盧布。

在盧布暴跌的幾天里，俄羅斯居民為了避免貨幣貶值對日常生活的影響，紛紛前往商場購買必需品，很多車行、電器行和奢侈品商店也是人頭攢動，俄羅斯國內(nèi)的有錢人和代購客集中在這里“抄底”。有報道稱，在莫斯科市中心紅場上久負盛名的“古姆”百貨商場，收款處排起了長隊。不過，為了避免匯兌損失，一些經(jīng)銷商暫停了汽車的銷售，蘋果(112.65, 3.24, 2.96%)公司也暫停了在俄羅斯線上銷售iPhone、iPad和蘋果電腦。

從15日到17日，俄羅斯總統(tǒng)普京并未公開表態(tài)。其發(fā)言人佩斯科夫說，對經(jīng)濟問題負責的是梅德韋杰夫和他的政府班底，而非總統(tǒng)本人。也有報道稱，凌晨加息很可能是普京的決策。18日，俄羅斯舉行年終記者會。普京出面解讀了目前俄羅斯面對的多重困境，并表示俄羅斯會出臺更多舉措提振經(jīng)濟和穩(wěn)定幣值。英國《金融時報》還援引俄羅斯總統(tǒng)普京的顧問別洛索夫的話說，“政府和央行已經(jīng)努力行事，遏制這場匯市狂歡?！?/p>

正本清源：誰逼盧布跳崖

從俄羅斯自身經(jīng)濟看，本次盧布狂貶可以說冰凍三尺非一日之寒，經(jīng)濟增長過度倚重油氣部門的積弊一直未消，再加上新興經(jīng)濟體普遍陷入低速增長和國際油價進入下降通道兩大因素疊加，才釀此大禍。

長期以來，國際金融市場形成了這樣的規(guī)律：美元越強勢，油價越下跌，而油價越下跌，盧布就越貶值。這是因為國際石油市場上油價的不穩(wěn)定會使很多投資者將投向石油期貨市場的資金轉(zhuǎn)而投資美元，同時，石油價格的下跌又使俄羅斯經(jīng)濟的吸引力降低。因此，分析人士指出，只要國際油價維持在每桶90美元以下，俄羅斯盧布匯率就會繼續(xù)下跌。

目前，市場預期美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，推動美元不斷升值，國際資本開始從新興市場回流至美國，俄羅斯等國的貨幣面臨下行風險。隨著市場對盧布的擔憂加劇，資本外逃的風險也將加大，投資者的恐慌情緒進一步升溫，盧布暴跌便在所難免。

從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)看，因原油和天然氣出口占到了俄羅斯全部出口的2/3以上，國際油價下跌對俄羅斯的負面影響立竿見影。俄羅斯央行數(shù)據(jù)顯示，俄9月貿(mào)易順差進一步收窄至130億美元，為七個月新低。在這一時期內(nèi)，出口額按年率計算的跌幅更明顯擴至13%。華爾街投行摩根士丹利(38.1, 1.37, 3.73%)預計，原油價格每下跌10美元，就意味著俄出口將遭受324億美元的損失，約占該國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的1.6%。

曾是俄政府顧問的巴黎政治學院經(jīng)濟學教授謝爾蓋-古韋伊夫分析說，俄羅斯的預算是基于未來3年每桶100美元的油價做出的，對經(jīng)濟增長也有一些較為樂觀的假設(shè)。按每桶100美元來看，俄羅斯的預算可能在未來兩三年維持平衡，可能會使用一部分儲備基金，但不會引發(fā)太大的災難。然而，以目前的油價水平而論，未來兩年將是很大問題。

俄經(jīng)濟學家黑斯坦洛夫認為，過度依賴油氣資源出口早就是俄經(jīng)濟的主要問題，而當前國際油價持續(xù)下跌，導致建立在高油價基礎(chǔ)上的俄財政面臨困境，同時令其外債償還能力受到質(zhì)疑。

此外，因烏克蘭地緣政治危機導致西方國家對俄進行經(jīng)濟制裁，是盧布貶值的另一個重要因素。自今年3月以來，以美國為首的西方國家對俄羅斯進行了多輪經(jīng)濟制裁，這些經(jīng)濟制裁涉及能源、金融和國防等俄羅斯經(jīng)濟的主要領(lǐng)域，對俄羅斯經(jīng)濟正常運行造成了打擊。

就在盧布對美元匯率一度創(chuàng)下歷史新低的16日，美國白宮還繼續(xù)發(fā)難。白宮發(fā)言人喬西·歐內(nèi)斯特表示，奧巴馬總統(tǒng)將簽署一項法案，涉及追加對俄羅斯的制裁。

根據(jù)美國國會日前通過的“支持烏克蘭自由”法案，美國將給予烏克蘭、格魯吉亞、摩爾多瓦北約之外盟友的地位；對俄大型能源和軍工企業(yè)施加新制裁；賦予奧巴馬向烏提供致命或非致命武器裝備的權(quán)力，包括反坦克炮和穿甲彈；劃撥5000萬美元專項基金，以從歐洲“回流”天然氣的方式向烏提供緊急能源支持。喬西·歐內(nèi)斯特說，“總統(tǒng)的確傾向于簽署這項法案”，與此同時，關(guān)于新制裁是否最終“落地”，法案對此保留余地。

做空勢力也是盧布狂貶的另一種解釋。英國《金融時報》的一篇文章曾說，普京威脅要采取措施打擊盧布投機者，“他呼吁俄羅斯整頓本國經(jīng)濟，以對抗他所稱的境外敵對勢力壓垮該國的企圖”?！督鹑跁r報》援引普京的話說，“我們已經(jīng)要求央行采取措施，確保投機者不能再占這樣的便宜，我們知道這都是些什么人，我們有手段來反制他們，現(xiàn)在是使用這些工具的時候了?！?/p>

不過，美國華爾街一些人士指出，投機行為僅占盧布下跌原因的一小部分，目前市場缺乏流動性，未出現(xiàn)投資機構(gòu)大規(guī)模做空盧布的現(xiàn)象。有報道稱，中信資本旗下對沖基金CCTrack首席執(zhí)行官羅伯特·薩維奇明確表示，自己不相信有大規(guī)模做空盧布的行為發(fā)生，因為市場流動性不足，能參與交易的做市商的數(shù)量是有限的。薩維奇指出，大部分盧布的交易都是基于交割合約的，而不是非交割合約，“雖然目前非交割的盧布交易量在上升，但這不是基于投機，更多的是出于恐慌情緒”。

還有分析指出，俄羅斯疲軟的經(jīng)濟形勢降低了盧布的吸引力，中期內(nèi)都很難看到大幅回升的可能性。在這樣的背景下，無論是俄羅斯普通消費者，外貿(mào)交易商還是匯市投資者，持有盧布的意愿都降至低點。盧布折射出的俄羅斯經(jīng)濟狀況是這樣的：通貨膨脹單邊走高，經(jīng)濟呈現(xiàn)負增長，外資抽逃嚴重。俄羅斯央行本希望通過提高基準利率來抑制通貨膨脹，但此舉又進一步抑制了俄羅斯經(jīng)濟釋放增長潛能，很有可能把俄羅斯經(jīng)濟推向滯漲。

幣制鉤沉：廿載盧布演進史

話說蘇聯(lián)時代，盧布與美元的比價最高達到1比2，盧布要比美元值錢。蘇聯(lián)解體后，俄羅斯生產(chǎn)急速下滑、物資匱乏、通脹嚴重，據(jù)說1990年可買一架鋼琴的盧布數(shù)額到1995年底只能買一張報紙，俄發(fā)行的紙幣最大面額達到過50萬盧布。

上世紀最后10年，盧布兌美元也是一跌再跌。在此期間，俄羅斯經(jīng)歷了三次貨幣調(diào)整。第一次是在1991年，俄發(fā)行新版盧布取代蘇聯(lián)時期流通的盧布。第二次發(fā)生在1993年，俄羅斯宣布停止使用1961—1992年蘇聯(lián)版盧布和俄92版盧布，只允許流通93版新盧布。由于這兩次調(diào)整都只是提前幾天公布方案，而且規(guī)定必須在數(shù)天內(nèi)完成，居民常常要排上幾公里的“長龍”才能將手上舊幣兌成新幣。

1997年8月，時任俄羅斯總統(tǒng)葉利欽簽署了《關(guān)于改變俄羅斯貨幣票面價值和價格標準的命令》。俄中央銀行之后開始發(fā)行面值為1、5、10、50戈比和1、2、5盧布的硬幣及面值為5、10、50、100和500盧布的紙幣，新幣1盧布與舊幣1000盧布等值。

俄政府還決定，允許現(xiàn)行舊幣在1998年一年內(nèi)與新幣同時流通；從1999年開始，舊幣退出流通領(lǐng)域，全部回收；在2002年前的4年間，俄所有銀行都繼續(xù)接收舊幣。這一年，俄經(jīng)濟走出底谷，工業(yè)生產(chǎn)多年來首次出現(xiàn)增長，外貿(mào)開始出現(xiàn)順差，經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定使人們逐步恢復對盧布的信心，為盧布改值創(chuàng)造了條件。

1998年1月1日，盧布對美元的匯率變?yōu)榧s6個盧布兌換1美元。當年，金融風暴來襲，俄羅斯政府遭遇債務違約，外債還不上，內(nèi)債沒人買。據(jù)報道，當年8月，俄曾向西方國家試探借新債的可能，遭到謝絕。就連國際貨幣基金組織[微博]第二批對俄43億美元貸款也有推遲發(fā)放的危險。俄羅斯宣布暫不償還欠西方銀行的到期貸款后，外國銀行紛紛對俄羅斯關(guān)上大門，甚至計劃凍結(jié)俄銀行在國外的資產(chǎn)。在國內(nèi)，俄羅斯中央銀行想發(fā)行10億盧布為期兩星期的債券，以重新啟動債市。盡管這筆國債的年收益率達到30%至40%，市場上商業(yè)銀行同期拆借利率已是200%，最高達到700%，導致發(fā)行工作根本無法進行。

在這樣的背景下，1998年9月2日，俄羅斯央行宣布放棄維持9.5盧布兌1美元的浮動上限，當天匯率猛跌至12.8108盧布兌1美元，下跌17.8%，跌幅之大僅次于1994年10月11日的“黑色星期二”(24%)。次日，盧布跌至13.4608盧布兌1美元，9月9日跌至22.4盧布兌1美元。

進入21世紀的頭一個十年，盧布兌美元站穩(wěn)在28盧布兌1美元的水平，2000　年俄羅斯盧布年均匯率為1　美元兌28.13　盧布，2005　年為1美元兌28.28　盧布，經(jīng)歷2009年金融危機洗禮后，2010　年盧布對美元的比價維持在30盧布兌1美元的水平。在此期間，盧布對美元比價的最高點出現(xiàn)在2008年7月，為23.13盧布兌1美元。

在10年幣值穩(wěn)定的背后，是俄羅斯整體經(jīng)濟實力全面上升。世界銀行[微博]公布的數(shù)據(jù)顯示，在本輪金融危機之前，俄羅斯經(jīng)濟總量按市場匯率計算已進入世界前十，按購買力平價計算列全球第8或第7。危機后其總體經(jīng)濟水平有所下降，按以上兩種計算方式，2009年俄羅斯在世界經(jīng)濟體中分別排第12和第9位。在此期間，俄羅斯中央銀行曾宣布放寬外匯管制：一是徹底取消出口商強制性外匯銷售的規(guī)定，二是將外匯業(yè)務準備金降低一半。

2007年，時任俄羅斯副總理的梅德韋杰夫表示，希望俄貨幣盧布成為世界儲備貨幣。他在俄羅斯特維爾州會見全俄青年教育論壇的代表時說，目前盧布基本實現(xiàn)了可自由兌換，而俄羅斯的目標是將其變成世界儲備貨幣。2010年10月，俄羅斯中央銀行宣布，正式將盧布對一籃子貨幣(美元加歐元)匯率的每日自由浮動區(qū)間從原來的3盧布擴大到4盧布，同時宣布取消盧布對一籃子貨幣匯率的極限區(qū)間限制。

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，從全年看，外匯市場上美元與盧布的比價2011年為1美元兌29.39盧布，2012年為1美元兌30.84　盧布，2013　年為1美元兌31.84盧布，俄羅斯幣值同樣相對穩(wěn)定。

就未來而言，俄羅斯要想真正扭轉(zhuǎn)盧布的跌勢，需要滿足三個條件，一是油價止跌回穩(wěn)，二是俄羅斯與歐美關(guān)系緩和，三是俄羅斯央行斥巨資來支持盧布和加大銀行間的流動性。還有分析指出，經(jīng)歷過1998年和2008年兩次金融危機的俄羅斯有著豐富的經(jīng)驗和市場手段應對匯率震蕩和緊張的經(jīng)濟局勢，俄羅斯巨大的外匯儲備也是支撐俄經(jīng)濟運行的保障。根據(jù)俄羅斯央行日前預測，2015年俄羅斯經(jīng)濟將萎縮4.5%至4.7%。

目前，恢復俄羅斯居民和外匯市場對盧布的信心是穩(wěn)定幣值的關(guān)鍵。俄羅斯前財政部長阿列克謝·庫德林指出，盧布和股市的下跌不僅是市場對低油價和西方制裁作出的反應，更是對政府經(jīng)濟政策不信任的表現(xiàn)，俄政府現(xiàn)在需要重新挽回投資者的信心。俄羅斯高等經(jīng)濟學院教授尼古拉·彼得羅夫則認為，當前最重要的是“不能讓民眾陷入恐慌”。（經(jīng)濟參考報）