“2014年，人民幣貸款增加9.78萬億，創(chuàng)歷史最高水平(之前的歷史最高水平為國際金融危機(jī)期間2009年的9.59萬億元)；占社會融資規(guī)模的59.4%，比上年高8.1個百分點，占比為五年來最高水平。”在2014年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告媒體吹風(fēng)會上，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成表示。

　　1月15日，央行發(fā)布2014年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告和社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，12月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)年率增速意外放緩至12.2%，創(chuàng)八個月(2014年4月以來)最低，也低于央行全年約13%的增長目標(biāo)。

　　12月新增貸款略低于市場預(yù)期

　　央行數(shù)據(jù)顯示，12月新增人民幣貸款6973億元，同比增加2148億元。有市場觀點認(rèn)為，12月新增貸款略低于市場預(yù)期。

　　“在此基礎(chǔ)上2014年全年人民幣貸款增加9.78萬億元，略低去年12月初市場流傳的10萬億的合意貸款規(guī)模?！蹦Ω康だA鑫證券高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊稱，引人注目的是12月人民幣新增貸款幾乎全部來自于中長期貸款貢獻(xiàn)，居民中長期貸款和企業(yè)中長期貸款分別比上年同期多增加528億和1624億。

　　章俊認(rèn)為，這主要和最近房地產(chǎn)銷售反彈以及四季度基建項目批復(fù)力度加大有關(guān)。而短期貸款和票據(jù)融資新增量幾乎為零，其中為給中長期貸款騰出空間，票據(jù)融資在12月被壓縮達(dá)1400億。12月份社會融資總額大幅反彈至1.69萬億，同比多增4370億。除了表內(nèi)人民幣貸款顯著增長外，信托和委托貸款大幅反彈也是重要原因。此外股票和債券融資也在一定程度上有所貢獻(xiàn)。

　　在盛松成看來，人民幣貸款占社會融資規(guī)模的比例雖然在短期內(nèi)存在波動，但長期看整體是在下降的。

　　“應(yīng)當(dāng)說，在一定時期內(nèi)，人民幣貸款占社會融資規(guī)模的比例為50%~55%，是一個比較合理的區(qū)間?！笔⑺沙煞Q，這表明我國融資結(jié)構(gòu)仍然以銀行信貸為主，人民幣貸款依然是實體經(jīng)濟(jì)的主要融資工具，但金融體系的其他融資方式也為實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了重要支持。

　　報告顯示，2014年社會融資規(guī)模為16.46萬億元，比上年少8598億元，2014年社會融資規(guī)模為歷史次高。從結(jié)構(gòu)看，人民幣貸款的占比明顯上升，這是什么原因造成的？

　　盛松成解釋稱，2014年人民幣貸款占比上升，并不表明社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)變得不合理了。融資結(jié)構(gòu)的變化主要有兩方面的原因：

　　一是監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)了表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管，大量表外融資轉(zhuǎn)移到了表內(nèi)。2014年，實體經(jīng)濟(jì)以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票方式合計融資2.90萬億元，僅為上年的56.1%，同比少2.27萬億元；占同期社會融資規(guī)模的比例為17.5%，比上年低12.3個百分點。

　　二是直接融資金額和占比都創(chuàng)歷史最高水平，表明融資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。2014年，非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資合計2.86萬億元，占同期社會融資規(guī)模的17.3%，較上年提高5.5個百分點，都創(chuàng)歷史最高水平。

　　年末M2同比增速12.2%

　　央行數(shù)據(jù)顯示，M2增速放緩至12.2%，創(chuàng)八個月(2014年4月以來)最低，低于央行全年約13%的增長目標(biāo)。市場普遍認(rèn)為其低于預(yù)期，并預(yù)測M2未來將持續(xù)低速增長。

　　“從全年來看，2014年貨幣創(chuàng)造相對較緩，年末M2增速未達(dá)目標(biāo)?！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在其最新研究報告中分析稱，銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)展略有放緩是造成這一現(xiàn)象的直接原因，而利率市場化、金融創(chuàng)新加強(qiáng)環(huán)境下，商業(yè)銀行存款增速放緩、負(fù)債結(jié)構(gòu)變化較明顯是形成這一現(xiàn)象的深層次原因。

　　國信證券首席宏觀研究員鐘正生認(rèn)為，12月M2同比增速12.2%，按照期末余量計算的同比增速大幅回落至11%，其中主要原因在于季末沖存款的現(xiàn)象得到較大緩解。由于存款偏離度考核以及一般存款口徑調(diào)整，銀行在季末沖存款的動力大幅削弱。

　　“居民和財政存款下降拖累M2增速?！闭驴≌J(rèn)為，12月份M1增速維持在3.2%，而M2增速小幅下滑至12.2%，M1/M2剪刀差依然維持在高位，表明實體經(jīng)濟(jì)活躍程度依舊較低。雖然12月新增貸款所帶來的企業(yè)派生存款規(guī)模較大，但12月人民幣存款還是同比下降4271億，其中主要是居民存款下降3681億，這主要與目前銀行理財和互聯(lián)網(wǎng)金融理財規(guī)模迅速擴(kuò)大造成銀行存款流失有關(guān)。同時我們發(fā)現(xiàn)12月財政存款下降1.27萬億，同比少下降了1946億，這說明往年政府年底突擊花錢的現(xiàn)象有所改善。

　　盛松成向記者表示，2014年12月，廣義貨幣供應(yīng)量M2增長12.2%，比上年同期低1.4個百分點。M2增速減緩主要有三個方面的原因：

　　外匯占款同比明顯少增。同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)導(dǎo)致貨幣派生能力下降。2014年，為有效防范和控制風(fēng)險，引導(dǎo)商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營，監(jiān)管部門規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)，同業(yè)資金增長放緩導(dǎo)致貨幣派生能力下降。存款偏離度新規(guī)導(dǎo)致季末存款沖時點減弱。

　　盛松成稱，目前，中國經(jīng)濟(jì)正處于增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整和前期政策消化三期疊加的“新常態(tài)”階段。2014年M2增速較往年下降是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、銀行表外融資收縮、產(chǎn)能過剩部門擴(kuò)張放緩以及同業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)在貨幣運行上的反映。這也是金融適應(yīng)經(jīng)濟(jì)運行而出現(xiàn)的“新常態(tài)”。

　　降息降準(zhǔn)成大概率事件

　　根據(jù)2014年總體金融數(shù)據(jù)，市場據(jù)此判斷貨幣政策寬松成大概率事件。但對于政策調(diào)整時間依然具有爭議。

　　“雖說央行在11月的降息激發(fā)市場對貨幣政策寬松的極大預(yù)期，從而推動A股市場的爆發(fā)式上漲，之后在一定程度上造成央行出于對資產(chǎn)泡沫的擔(dān)心而對后續(xù)寬松政策的跟進(jìn)表現(xiàn)得更為謹(jǐn)慎。”章俊分析認(rèn)為，央行在2015年延續(xù)并在邊際上加大貨幣政策寬松的力度是大概率事件。

　　章俊預(yù)測，央行會在年內(nèi)下調(diào)基準(zhǔn)利率2~3次，并根據(jù)包括外匯占款在內(nèi)的市場流動性指標(biāo)來適時下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同時也會容忍人民幣匯率適度貶值來應(yīng)對美元升值和其他主要貨幣(歐元、日元等)由于推行或加大量化寬松而貶值的壓力。

　　鐘正生認(rèn)為，盡管實體經(jīng)濟(jì)融資需求并未明顯好轉(zhuǎn)，但是大幅飆高的金融數(shù)據(jù)的確給短期內(nèi)貨幣政策的繼續(xù)放松形成了一定的制約，預(yù)計短期內(nèi)降準(zhǔn)降息的概率不高。考慮到通脹同比走勢以及外匯占款的季節(jié)性變動，降準(zhǔn)降息的時間窗口最早在二季度將會全面打開。

　　“不應(yīng)縱容幫助那些產(chǎn)能過剩行業(yè)、地產(chǎn)以及地方投融資平臺，而應(yīng)向地產(chǎn)、地方投融資平臺以及產(chǎn)能過剩行業(yè)發(fā)出穩(wěn)中偏緊的貨幣政策信號；大力扶持三農(nóng)、制造業(yè)升級改造以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。”大戰(zhàn)略(中國)首席分析師陸俊龍認(rèn)為，信貸松與緊既不是看絕對量，也不是看增速，而主要看它和實體經(jīng)濟(jì)量的匹配程度。鑒于中國現(xiàn)在缺乏經(jīng)濟(jì)增長引擎，大量社融和信貸未流入實體經(jīng)濟(jì)，而是流入到虛擬市場抑或去填各種債務(wù)坑。因此，2014年的社融也好、信貸總量也罷是大大寬松的，其寬松程度其實遠(yuǎn)甚于2009年。

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