【延伸閱讀】巴菲特將出書披露生意經(jīng) 并展望“下一個50年”

　　參考消息網(wǎng)2月10日報道 外媒稱，等待沃倫·巴菲特（Warren Buffett）年度致股東信的投資者今年將買一得三。這位伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）創(chuàng)始人正計(jì)劃出版一部有特別意義的紀(jì)念書籍，以紀(jì)念他控股這家公司50周年。

　　據(jù)英國《金融時報》2月10日報道，巴菲特及其商業(yè)伙伴查理·芒格（Charlie Munger）正各自撰寫他們對于過去50年來伯克希爾公司不凡旅程的看法，以及他們對于未來50年的展望。兩人都不會對另一人寫的部分做任何更改。除固定的每年一度的致股東信之外，讀者們今年還可以讀到兩種不同的反思和預(yù)測，并比較其中的不同。

　　通過撰寫對未來50年的期待，這兩位年齡加在一起有175歲的老人，試圖規(guī)劃伯克希爾公司的未來以及他們遺留給后人的財(cái)富，目前有關(guān)這家公司在二人離開后將如何發(fā)展的辯論正日益升溫。

　　在接管了美國新英格蘭地區(qū)一家經(jīng)營不善的紡織廠后，他們通過在保險和其他行業(yè)的一系列收購，以及在可口可樂（Coca-Cola）、麥當(dāng)勞（McDonald’s）以及美國運(yùn)通公司（American Express）等美國標(biāo)志性企業(yè)的股權(quán)投資組合，將其變成歷史上最成功的投資機(jī)構(gòu)之一。過去20多年，其他企業(yè)的股東一直要求企業(yè)關(guān)注核心業(yè)務(wù)，而伯克希爾公司的業(yè)務(wù)卻日益多樣化。

　　如今，加上美國電力企業(yè)、北美最大鐵路之一以及亨氏（Heinz） 50%股權(quán)，伯克希爾公司很可能是全球最多樣化的企業(yè)集團(tuán)，其規(guī)模全球最大更是毋庸置疑。該公司市值目前為3580億美元，超過通用電氣（General Electric）。

　　由于該公司董事長、首席執(zhí)行官兼首席投資官巴菲特年事已高（現(xiàn)年84歲），有關(guān)在他退休后這家大雜燴企業(yè)是否應(yīng)被分拆的辯論變得更加火熱。但這場辯論可能正在發(fā)生變化。盡管巴菲特和91歲的副董事長芒格堅(jiān)稱，他們利用完全獨(dú)特的文化打造出了這家經(jīng)久不衰的公司，但投資者、分析師以及長期觀察伯克希爾公司的人士，卻在關(guān)注該公司管理結(jié)構(gòu)層面的更細(xì)微問題。

　　“對于沃倫·巴菲特而言，最重要的一點(diǎn)是他如何為伯克希爾公司的未來做好安排，讓它繼續(xù)為股東創(chuàng)造更大價值，”巴克萊（Barclays）研究伯克希爾公司的分析師杰伊·蓋爾布（Jay Gelb）表示，“我認(rèn)為，今年的致股東信可能會是他迄今最重要的一封。”蓋爾布每年都會被邀請?jiān)诓讼柲陼舷虬头铺靥釂枴?/p>

　　巴菲特致股東信于每年2月底發(fā)布，篇幅達(dá)30頁左右，里面包含大量投資金句、發(fā)人深省的段落以及玩笑。全球最成功的基金經(jīng)理、私人股本公司老板以及公司首席執(zhí)行官都說自己從中獲得啟發(fā)，他們會像任何一個小股東或商學(xué)院學(xué)生那樣如饑似渴的細(xì)細(xì)品讀。

　　然而，或許致股東信的最大作用是成為維系伯克希爾公司的粘合劑，構(gòu)成一家大雜燴企業(yè)的思想基礎(chǔ)。

　　巴菲特和芒格即將為未來50年繪制的路線圖，可能堪比1996年巴菲特為伯克希爾公司股東撰寫的那本《股東手冊》（Owner’s Manual）。在這本手冊里，他列出了15條指導(dǎo)原則，其中包括承諾尋找穩(wěn)健的企業(yè)并永遠(yuǎn)持有，而不要跟蹤季度業(yè)績、不斷改變投資組合。手冊還賦予伯克希爾公司的管理文化以神圣地位，這種文化主張讓子公司老板有權(quán)管理自己的事務(wù)，不受伯克希爾公司奧馬哈總部的干涉，伯克希爾總部目前仍只有25名員工。

　　以往的致股東信對分紅或持有太多債務(wù)提出了尖銳批評，巴菲特的繼任者應(yīng)該會把所有這些批評當(dāng)做金玉良言，用來反擊那些敦促該公司改革的外部人士。

　　“任何一個接替巴菲特的人都不會擁有他那種權(quán)威或可信度，”法學(xué)教授拉里·坎寧安（Larry Cunningham）表示：“他可以提供教科書、規(guī)則、指導(dǎo)原則，就這一點(diǎn)而言這些致股東信都非常有用，將為繼任者增添力量?！笨矊幇渤霭媪艘槐景头铺刂鹿蓶|信編選注釋集。

　　當(dāng)今，維權(quán)對沖基金的要求日益得到支持，他們要求企業(yè)分拆業(yè)務(wù)部門、停止投資、給資產(chǎn)負(fù)債表增加債務(wù)并將現(xiàn)金返還給股東，而這些都是巴菲特痛恨的。在這種情況下，有致股東信為繼任者撐腰可能是必要的。密切追蹤伯克希爾公司動向的人士表示，分拆伯克希爾公司的議論將只不過是議論。實(shí)際上，已有人押注在現(xiàn)任管理層以及在巴菲特繼任者的管理下，公司仍能繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。

　　在目前的管理結(jié)構(gòu)下，伯克希爾公司可以將其運(yùn)營企業(yè)的現(xiàn)金以及由保險公司籌集的保費(fèi)用于投資，與其他必須以較高成本借入資金來開展收購的公司相比，伯克希爾具備資金優(yōu)勢。蓋爾布估計(jì)，伯克希爾公司目前擁有250億美元的多余資金可用于并購。2013年，伯克希爾公司與巴西私人股本集團(tuán)3G Capital（提供專業(yè)管理技能）合作收購亨氏。他表示，更大規(guī)模的收購也可以采取這種模式。

　　“他正試圖厘清所有問題，這樣下一任CEO就不需要做出任何過于具有挑戰(zhàn)性的決定了，”蓋爾布表示，“巴菲特家族仍將持有伯克希爾公司大量股權(quán)，因此維權(quán)投資者不可能馬上介入要求改革。這給下任CEO提供了一些操作空間，無需擔(dān)心廣大股東或者像我這樣的分析師怎么說?！?/p>

　　前高盛（Goldman Sachs）銀行家鮑勃·斯蒂爾（Bob Steel）表示，對于伯克希爾公司而言，維權(quán)對沖基金的興起或許是件好事，而不是像人們有時認(rèn)為的那樣是一種威脅。該公司可能會找到一些更愿意被收購的收購目標(biāo)。斯蒂爾現(xiàn)任精品投資銀行普望（Perella Weinberg）首席執(zhí)行官。

　　斯蒂爾表示：“巴菲特創(chuàng)建的這個品牌已被視為‘好管家’的代名詞。他非常樂意讓管理層自己經(jīng)營業(yè)務(wù)并愿意給予支持，因此這個品牌讓他成為一個企業(yè)樂意合作的人選?！?/p>

　　“對于很多公司而言，維權(quán)主義會將讓這個世界變得不同。如果更多公司不愿做出投資，例如投入資金進(jìn)行研發(fā)，或許一些公司會撥打‘1-800-WARREN’，然后它們就會發(fā)現(xiàn)投資是個有趣的選擇。”

　　如果伯克希爾公司未來不會被拆分，而實(shí)際上會變得更加龐大和多樣化，那么問題就會變成，目前維持在最小規(guī)模的總部未來是否夠用。

　　巴菲特表示，在他去世后，他的工作將至少分?jǐn)偨o3個人。包括一名董事長（他希望由他的兒子霍華德（Howard）擔(dān)任）、一名首席執(zhí)行官以及一名或多名首席投資官。那些長期研究伯克希爾以及其他企業(yè)的學(xué)者認(rèn)為，可能還需要采取更激進(jìn)的措施。

　　“一個關(guān)鍵的問題是，當(dāng)管理改革變得勢在必行，如何對表現(xiàn)不佳的子公司實(shí)施管理改革，”哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院（Columbia Business School）海爾布倫格雷厄姆和多德投資中心（Heilbrunn Center for Graham and Dodd Investing）金融學(xué)教授布魯斯·格林沃爾德（Bruce Greenwald）表示，“人們相信沃倫·巴菲特是所有行業(yè)的行家，但他們不會相信其他任何一個人也具備這種能力。他的繼任者不會擁有這種‘帶寬’和可信度?！?/p>

　　在最近一本著作《巴菲特之后的伯克希爾》（Berkshire Beyond Buffett）中，坎寧安提出，該公司需要對子公司進(jìn)行分組，并任命最多10名分公司總裁作為新的管理層。本書基于對伯克希爾很多子公司首席執(zhí)行官的采訪寫成。

　　坎寧安表示，這就是曾發(fā)生在經(jīng)營制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的小型綜合企業(yè)Marmon身上的事情。該公司由杰伊·普里茨克（Jay Pritzker）和鮑勃·普里茨克（Bob Pritzker）組建，2007年被伯克希爾收購。

　　“這兩家公司都是由標(biāo)志性人物通過幾十年的并購打造而成的，他們了解公司的所有歷史以及所有優(yōu)勢和劣勢，當(dāng)他們離開時，這個世界上就再沒有一個人能具備這些知識。”他表示，“巴菲特的繼任者可能會認(rèn)為，‘我不可能讓80個人向我匯報，但我可以把這個數(shù)字除以10’。這似乎是他必須采取的方法?！?/p>

　　伯克希爾已開始把子公司的財(cái)報分成5類：保險；鐵路；公用事業(yè)以及能源；制造業(yè)；服務(wù)業(yè)和零售業(yè)以及金融和金融產(chǎn)品。

　　與此同時，在伯克希爾創(chuàng)建50周年之際，該公司股價正接近創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)。2014年，該公司股價上漲逾25%，部分原因是與其他同等規(guī)模的公司（一般是跨國企業(yè)）相比，正在復(fù)蘇的美國經(jīng)濟(jì)在伯克希爾的資產(chǎn)配置中權(quán)重更大。

　　巴菲特現(xiàn)在的健康情況看上去不錯，新任管理層交接或許不是一個緊迫的問題，但它是分析師列出的頭號風(fēng)險因素，甚至連全球最大投資者也在密切關(guān)注這方面的動向。

　　“我一直在問自己，如果他不在了，伯克希爾的股價會上漲還是下跌？”私人股本集團(tuán)凱雷集團(tuán)（Carlyle Group）創(chuàng)始人大衛(wèi)·魯賓斯坦（David Rubenstein）表示，“我沒有答案。股價可能會上漲，因?yàn)槿绻摴颈环植?，其價值就會提升，但也可能會下跌，因?yàn)槿藗冋J(rèn)為，沒有人能夠做到他做到過的事情。”

　　橡樹資本管理（Oaktree Capital Management）創(chuàng)始人馬浩華（Howard Marks）也在密切關(guān)注此事。他自己定期發(fā)布的致投資者信擁躉眾多?！八麄儠堰@份工作分?jǐn)偨o更多的人做，理論上來說，管理資金的那個人或那群人不會是歷史上最偉大的投資者，因此股價將跌至一般水平，”他預(yù)測，“但希望不會徹底變得平庸?！?/p>

　　在巴菲特和芒格為今年的致投資者信做最后的潤色之際，他們將既著眼于未來、又不忘回顧過去，目的是就長遠(yuǎn)的管理和投資為他們的繼任者提供指導(dǎo)。

　　在巴菲特去世后，這些信件將仍然存在。如果這些信件傳達(dá)的信息能夠經(jīng)久不衰，那么或許伯克希爾公司也能永葆青春。

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