原題：拉高股市與定向QE是為了同一件事

地方債置換進(jìn)入僵局，為了降低整體負(fù)債，拉高股市還不夠，中國還會實行定向QE。

4月27日，路透社報道，“財政部和央行基本達(dá)成了協(xié)議，推出的時間，以及推出的力度都會超過外界的想象。根據(jù)目前的信息，是央行可以直接購買商業(yè)銀行的資產(chǎn)，而且是各類資產(chǎn)?！币晃徊辉妇呙南⑷耸客嘎?。此前已有媒體報導(dǎo)，中國三大政策性銀行近期將獲注資，并允許他們以長期資產(chǎn)向央行再抵押，以獲得再貸款。

4月28日，媒體披露，央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，中國央行沒有必要實行QE，今年我國將維持穩(wěn)健的貨幣政策，這個基調(diào)在中央經(jīng)濟(jì)工作會議、3月份的政府工作報告中都已經(jīng)明確和重申。央行手中有包括定向再貸款、利率、存款準(zhǔn)備金率和各種流動性調(diào)節(jié)工具，足以維持合理的流動性，保持貨幣和信貸的平穩(wěn)增長，沒有必要以直接購買新發(fā)地方債的QE手段來投放基礎(chǔ)貨幣。何況，中央銀行法也規(guī)定央行不得直接向政府提供融資。

無論如何，改革之前，解決負(fù)債變得至關(guān)重要。一切與上世紀(jì)朱鎔基時代有點像，當(dāng)時大刀闊斧改革的辦法包括剝離不良貸款，成立不良資產(chǎn)管理公司，注資上市，國有企業(yè)大規(guī)模關(guān)停并轉(zhuǎn)，雖然改革付出了極大的代價，但由此奠定的經(jīng)濟(jì)模式持續(xù)了十幾年，期間包括加入WTO等，為中國經(jīng)濟(jì)增長提供了持續(xù)動力。

現(xiàn)在又到了關(guān)鍵時刻，改革之前還是要減輕負(fù)債，修正資產(chǎn)負(fù)債表，從國企負(fù)債增加到地方政府負(fù)債。因此，股市首當(dāng)其沖被當(dāng)作重要工具，股市大幅上漲尤其是央企板塊的大幅拉升，減輕了央企的負(fù)債，同時為并購重組提供了充足的資金，這從南車、北車、寶鋼、武鋼等企業(yè)的股價拉升中，就可以得出明確的結(jié)論。當(dāng)股票成為最重要的籌碼，資金從投資者手中置換到了上市央企手中，如果有一天股價下跌，負(fù)債在此前已經(jīng)得到了置換。

置換地方債則要復(fù)雜得多。銀行獲得資金的成本在5％左右，沒有動力買入長期限、低利率的地方債，6％左右的地方債利率會讓銀行虧本。因此，本應(yīng)在23日首發(fā)的江蘇地方債被迫延后，預(yù)計地方債發(fā)行將遭遇重重阻力。

引入民資同樣不容易。4月24日，國家發(fā)改委投資司副司長羅國三對與PPP項目有關(guān)的質(zhì)疑作出回應(yīng)時稱，簽訂合同的比率確實大約是13%。全國各地大致就是10%～20%簽訂了合同，絕大部分項目沒有辦法簽訂合同。各方存在合理的擔(dān)憂，民企擔(dān)心巨額投入，卻得不到產(chǎn)權(quán)與收益保障，而地方政府本希望得到廉價資金，無法滿足民資8％甚至更高的投資收益要求。

另一方面，法律法規(guī)的配套正在快速跟上，目前基礎(chǔ)設(shè)施公用事業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)入民資或者合資公司還存在一系列模糊之處。如果民資進(jìn)入贏利的高速公路，將引發(fā)一系列國資流失、為富不仁的質(zhì)疑，如果基礎(chǔ)設(shè)施不贏利，沒有民企會感興趣。加上以往的實踐上，特權(quán)階層攫取了最肥的高速公路，法律劃清界限更顯艱難。《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》近日獲通過，很快會印發(fā)執(zhí)行，解決的就是這個問題。

地方債如泰山壓頂，如果不解決，大規(guī)模的基建、地方政府的運作將是無源之水。中金公司測算，考慮逾期債務(wù)和新發(fā)行債務(wù)中將要到期的部分，2015年全部應(yīng)償還債務(wù)大約4萬億元。已出臺的1萬億債務(wù)置換方案無法覆蓋上述到期債務(wù)。

遠(yuǎn)水解不了近渴，中國必須近快解除地方政府與央企的負(fù)債束縛，除了推高股市讓資金進(jìn)入企業(yè)之外，解決地方債、銀行不良資產(chǎn)的辦法很可能是定向QE。由央行購買各類資產(chǎn)，快速地注資到銀行、地方政府，通過注水的方式稀釋壞帳賬，而后通過拉升股市等各種辦法做大資產(chǎn)與收益，輔之以央企并購等改革，以期發(fā)展出新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，再發(fā)展三十年。從這個角度說，定向QE也好，拉高股市也好，都是為了修正政府與央企的資產(chǎn)負(fù)債表。

美聯(lián)儲通過QE手段購買了大量美國國債和抵押貸款支持證券，資產(chǎn)價格上漲帶來巨大收益。中國央行與財政部借QE大發(fā)橫財?shù)故俏幢?，但通過股市與QE脫困還是有可能的，如果想要皆大歡喜如美國一樣，最重要的是，央企與金融機構(gòu)的資產(chǎn)能一直受到追捧，贏利真正得到提升。