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        券商策略周報(bào):市場(chǎng)風(fēng)格現(xiàn)異動(dòng) 5000點(diǎn)不是終點(diǎn)

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          2015年06月09日 08:55:55來(lái)源:上海證券報(bào)

          上周市場(chǎng)再度大漲,股指頻頻創(chuàng)出新高,最終上證綜指以5023.10點(diǎn)收盤,一周漲幅8.92%。但周三至周五連續(xù)三個(gè)交易日出現(xiàn)大幅震蕩,尤其是周四當(dāng)日振幅高達(dá)6.12%,幅度和頻度較前幾周顯著增加;深證成指報(bào)收17649.09點(diǎn),一周上漲9.62%,兩市總成交金額101400億元,較前一周萎縮5292億元;中小板指與創(chuàng)業(yè)板分別收?qǐng)?bào)11718點(diǎn)和3885點(diǎn),一周漲幅為6.8%和9.68%。

          上周市場(chǎng)風(fēng)格差異較大,上半周權(quán)重股普遍盤整,題材股大幅上漲帶領(lǐng)中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)屢創(chuàng)新高,以新興產(chǎn)業(yè)為代表的成長(zhǎng)股加速向上逼空。隨后空方快速反擊引發(fā)市場(chǎng)巨震,避險(xiǎn)心理驅(qū)使下資金快速向藍(lán)籌板塊流動(dòng),前期盤整多日的金融、煤炭股力挽狂瀾率先發(fā)力。周五打新資金回流二級(jí)市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股青睞有加,有色、鋼鐵、地產(chǎn)、電力接過(guò)領(lǐng)漲大旗,藍(lán)籌股普遍展開(kāi)補(bǔ)漲行情。

          西部證券:

          大盤實(shí)現(xiàn)突破后固然預(yù)期向好,不過(guò)短線走勢(shì)尚不穩(wěn)定,投資者需要注意理性控制倉(cāng)位。順勢(shì)而為思路下,國(guó)企改革、一帶一路、基建、自貿(mào)區(qū)等近期逐漸啟動(dòng)的藍(lán)籌板塊具有階段性表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

          銀河證券:

          近期市場(chǎng)數(shù)次出現(xiàn)猝不及防的暴跌是獲利盤集中釋放的體現(xiàn),但往往暴跌當(dāng)日就出現(xiàn)“底部拉升”,反映資金抄底意愿依舊十分強(qiáng)烈,市場(chǎng)整體情緒仍然維持正面,勿輕言大頂。何況以歷史經(jīng)驗(yàn)判斷,即使大頂過(guò)后仍有約3個(gè)月的減倉(cāng)期可以從容應(yīng)對(duì)。

          方正證券:

          改革難超預(yù)期,刺激作用降低;寬松依舊,定向“放水”是近期的主要手段;政策刺激效應(yīng)漸趨弱化,監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng),市場(chǎng)持續(xù)大幅波動(dòng),結(jié)構(gòu)型機(jī)會(huì)為主,等待新的催化劑。

          齊魯證券:

          基于6月份銀行季末考核以及財(cái)政繳款效應(yīng),實(shí)體流動(dòng)性將季節(jié)性抽離,加之6月上旬IPO擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)存量資金有一定壓力的判斷,近期市場(chǎng)將呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì),以結(jié)構(gòu)性行情為主。建議超配鋼鐵、軍工、食品三個(gè)行業(yè)作為防御。

          國(guó)信證券:

          近期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化讓我們重新審視當(dāng)下股票資產(chǎn)的配置,成長(zhǎng)雖是長(zhǎng)期戰(zhàn)略看好,當(dāng)前可能會(huì)處于停滯狀態(tài);而傳統(tǒng)行業(yè)異動(dòng)使得大盤跨越5000點(diǎn)變得稀松平常。通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)的理解和諸多催化劑的考量,我們優(yōu)先推薦煤炭、有色、航空、航運(yùn)。

           廣發(fā)證券

           積極把握當(dāng)下 “根本性利空”尚未現(xiàn)

          在結(jié)束了北京、上海機(jī)構(gòu)客戶路演后,上周我們又前往深廣與近30家機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了交流,得到了一些投資者最新的反饋:1、當(dāng)常規(guī)的分析框架(基于盈利和估值的分析框架)失效之后,大家都在尋求新的能提示“泡沫”可能破滅的信號(hào)。2、大部分投資者身處“泡沫”之中選擇隨波逐流,不管內(nèi)心是看空還是看多,先滿倉(cāng)再說(shuō)。3、普遍認(rèn)為大盤股上漲會(huì)比小盤股上漲更加招致監(jiān)管,因此,上周銀行和資源股上漲之后,大家對(duì)監(jiān)管政策的關(guān)注度明顯提高。就這些最新反饋,我們的回答如下:

          現(xiàn)在我們所觀察到的一些負(fù)面信號(hào)可能真的會(huì)構(gòu)成日后“泡沫”破裂的原因,但因?yàn)橛^察到這些負(fù)面信號(hào)就減倉(cāng)往往會(huì)過(guò)早離場(chǎng),空倉(cāng)踏空的痛苦程度不亞于“滿倉(cāng)下跌”。因此,不要“眾人皆醉我獨(dú)醒”,這是一種“卑微的理性”。我們認(rèn)為,所謂的“泡沫要破的信號(hào)”即使出現(xiàn)了其實(shí)也不會(huì)起什么大的作用,因?yàn)楣墒型诔霈F(xiàn)利空信號(hào)后還會(huì)再慣性上漲一段時(shí)間,且上漲斜率會(huì)加大。投資者身處其中要繼續(xù)保持“理性”是非常困難的事情,在瘋狂的群體面前會(huì)顯得很“卑微”。如美聯(lián)儲(chǔ)在1999年6月30日的首次加息和我國(guó)財(cái)政部在2007年5月29日的上調(diào)印花稅一定會(huì)被定性為泡沫破滅之前的“根本性利空”,因?yàn)樵诖蠹s半年之后美國(guó)的科網(wǎng)泡沫和A股泡沫就分別破滅了。按常理來(lái)說(shuō),在一個(gè)持續(xù)三年的大泡沫中,能做到提前半年減倉(cāng)應(yīng)該是非常理智和英明的,但問(wèn)題在于如果你真的身處其中,這種提前減倉(cāng)一定會(huì)讓你痛苦不堪——雖然美、中股市在“根本性利空”出現(xiàn)后只上漲了半年,但這半年的上漲斜率明顯加大,日均漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此前。這意味著那些在看到利空就減倉(cāng)的投資者將承受極大的“踏空”痛苦,這種“空倉(cāng)踏空”的痛苦程度甚至不亞于泡沫破之后的“滿倉(cāng)下跌”。

          在這方面,上周在深圳遇到的一些私募就算是“想通了”——這些私募此前還比較謹(jǐn)慎,倉(cāng)位壓得比較低,但在最近幾次大回調(diào)中他們都趁機(jī)加了倉(cāng)。因?yàn)樗侥际强渴找娣旨t提成來(lái)獲得盈利,而普遍不提管理費(fèi),這樣進(jìn)入熊市以后經(jīng)常會(huì)“顆粒無(wú)收”,屆時(shí)要維持運(yùn)營(yíng)只能靠此前牛市中積攢的“存糧”。對(duì)這些私募來(lái)說(shuō),要想活得長(zhǎng)就應(yīng)該在“泡沫”中盡量爭(zhēng)取獲得最大的分紅提成,以此來(lái)維持今后漫長(zhǎng)熊市中的生計(jì)。而那些在“泡沫”中由于過(guò)分“理性”而沒(méi)有獲得充足分紅提成的私募,反而可能在熊市中首先遭遇運(yùn)營(yíng)危機(jī)。

          只能說(shuō)“泡沫”是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的產(chǎn)物,而不能說(shuō)是“泡沫”促成了轉(zhuǎn)型,“泡沫”破滅后甚至還會(huì)嚴(yán)重拖累轉(zhuǎn)型步伐,因此也不要給自己增添太多的“使命感”。比如美國(guó)“科網(wǎng)泡沫”時(shí)期,很多科網(wǎng)公司確實(shí)通過(guò)高估值融資獲得了大規(guī)模的現(xiàn)金,美國(guó)的科網(wǎng)投資在“泡沫”時(shí)期明顯加速。但問(wèn)題在于,很多公司的投資計(jì)劃是非常宏偉的,不可能一步到位,而需要多次融資。但隨著“泡沫”破滅,所有公司股價(jià)都暴跌,后續(xù)融資計(jì)劃完全被打亂,甚至前期還未完工的項(xiàng)目也出現(xiàn)資金鏈斷裂,很多公司因此而破產(chǎn)(“科網(wǎng)泡沫”最高峰時(shí)期納斯達(dá)克有4700家上市公司,但“泡沫”破滅后只剩下2500家)。美國(guó)的科網(wǎng)投資也在2001-2002年大幅下滑至負(fù)增長(zhǎng),此后再也沒(méi)有回到“科網(wǎng)泡沫”時(shí)的水平。因此,可以說(shuō)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型浪潮促發(fā)了股市“泡沫”,但一旦“泡沫”破滅又會(huì)嚴(yán)重拖累轉(zhuǎn)型步伐??梢?jiàn)“泡沫”并不崇高,他只是人性貪婪和恐懼的放大器,因此,也不用給自己積極參與“泡沫”的行為增添太多的“使命感”。

          股市的“瘋癲”肯定不是監(jiān)管層希望看到的局面,調(diào)控政策的加碼是必然的,但更合理的調(diào)控方向應(yīng)該是“加大供給”而不是“收緊需求”。目前大家一邊滿倉(cāng),一邊擔(dān)心股市監(jiān)管政策要收緊,而大家最擔(dān)心的事件包括:提高印花稅、開(kāi)征資本利得稅、加強(qiáng)對(duì)兩融和傘形信托的監(jiān)管等。我們認(rèn)為,這些都是對(duì)股市需求端的調(diào)控,而在一個(gè)高杠桿的市場(chǎng)環(huán)境下,對(duì)需求端的調(diào)控力度很難精確把握,搞不好就可能導(dǎo)致市場(chǎng)過(guò)度回調(diào),甚至直接終結(jié)牛市,這是監(jiān)管層不愿意看到的。相比之下,對(duì)股市供給端的調(diào)控會(huì)更加合理一些,即加快注冊(cè)制的落實(shí)和鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)的再融資。這樣既可以通過(guò)加大供給來(lái)對(duì)沖快速膨脹的需求,還能提高企業(yè)股權(quán)融資規(guī)模,為“降低實(shí)體融資成本”做出切實(shí)的貢獻(xiàn);另一方面,本輪牛市目前股權(quán)融資占信貸融資的比重,還遠(yuǎn)不及A股前兩輪大牛市,因此股權(quán)融資繼續(xù)擴(kuò)張還有很大的空間。

          我們不是“泡沫”的鼓吹者,但是既然“泡沫”已是既成事實(shí),那還是應(yīng)更多地以交易和博弈心態(tài)來(lái)應(yīng)對(duì)。歷史上幾輪大泡沫在出現(xiàn)“根本性利空”后還會(huì)有短期的慣性上漲,而我們現(xiàn)在連“根本性利空”的領(lǐng)先信號(hào)都還沒(méi)有看到,因此應(yīng)該繼續(xù)樂(lè)觀!從國(guó)內(nèi)外歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,未來(lái)導(dǎo)致A股市場(chǎng)“泡沫”破裂的“根本性利空”可能也是來(lái)自政策面的收緊,尤其是貨幣政策。目前我們?nèi)蕴幱谪泿艑捤芍芷?,而未?lái)可能導(dǎo)致貨幣政策收緊(或不再放松)的主要因素來(lái)自于:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹上行、全國(guó)性的房?jī)r(jià)上漲,可以把這三個(gè)因素作為政策收緊的領(lǐng)先信號(hào)。但問(wèn)題在于,目前這三方面并沒(méi)有發(fā)出明確的預(yù)警,因此不僅現(xiàn)在“根本性利空”沒(méi)有出現(xiàn),甚至連這個(gè)利空的領(lǐng)先信號(hào)都還沒(méi)有形成。因此,我們繼續(xù)傾向于對(duì)市場(chǎng)保持樂(lè)觀,短期對(duì)大盤股和小盤股均看好。

           國(guó)金證券

           “杠桿?!笔恰肮?規(guī)范有助牛市更高

          “杠桿資金”并非決定市場(chǎng)趨勢(shì)的核心因子,5000點(diǎn)后新高仍可期。上周末市場(chǎng)信息量較多,其中市場(chǎng)比較關(guān)注的是監(jiān)管層提出將修訂兩融管理辦法,進(jìn)一步規(guī)范“兩融”業(yè)務(wù),其最終指向在于調(diào)控增量杠桿資金。我們認(rèn)為“杠桿資金”并非決定市場(chǎng)趨勢(shì)的核心因子,本次市場(chǎng)上行更多受益于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)周期所引發(fā)的居民資產(chǎn)再配置過(guò)程。從可得數(shù)據(jù)來(lái)看,市場(chǎng)新增資金量仍持續(xù)不斷地流向A股,我們猜測(cè)這部分資金或來(lái)自于銀行存款、銀行理財(cái)或其他投資品資金的搬家。我們更愿意將“杠桿?!苯忉尀椤肮保?qū)動(dòng)牛市形成的因子大不可本末倒置,監(jiān)管層對(duì)兩融業(yè)務(wù)的表態(tài)與規(guī)范將有助于A股市場(chǎng)走的更加穩(wěn)健,5000點(diǎn)后市場(chǎng)將繼續(xù)向上拓展空間。

          “被通縮紅利”持續(xù)釋放使得市場(chǎng)上行趨勢(shì)仍將延續(xù)。從全球來(lái)看,“被通縮”環(huán)境下央行通用的、有效的辦法就是“放水”。另一方面,“被通縮”環(huán)境中,實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的吸納程度有限,由此導(dǎo)致了多出來(lái)的大部分資金流向了權(quán)益類市場(chǎng)。另外,從當(dāng)前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看,經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊,預(yù)計(jì)大概率近期會(huì)看到央行降準(zhǔn)或降息。從周期性角度而言,只要我們?nèi)蕴幱凇氨煌s”的大環(huán)境中,“被通縮紅利”的持續(xù)釋放決定了市場(chǎng)上行趨勢(shì)不太會(huì)發(fā)生變化。

          新一批IPO批文下發(fā)的時(shí)間窗口將再次來(lái)臨,但牛市中IPO融資規(guī)模加大不影響市場(chǎng)趨勢(shì)。此外,國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案有望在近期落地,國(guó)有企業(yè)中的“資產(chǎn)重組、資產(chǎn)注入、資產(chǎn)整合”等主題有望受到市場(chǎng)青睞。

          在一輪牛市上漲過(guò)程中,沖高回落現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生,與市場(chǎng)趨勢(shì)是否結(jié)束并無(wú)直接的關(guān)系,當(dāng)前市場(chǎng)仍處于良性上行通道中。從近期的路演反饋來(lái)看,隨著主板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出新高,今年以來(lái)股票類基金收益中位數(shù)高達(dá)64%左右,前十名股票基金收益中位數(shù)高達(dá)170%,前5個(gè)月的收益率大幅超越了2013年全年以上的收益率,不少機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為這是屬于極為反常的現(xiàn)象。這一輪市場(chǎng)上漲是否會(huì)重復(fù)2007年盛極而衰走勢(shì)呢?我們認(rèn)為可能性極小。2007年中后期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)過(guò)熱傾向,貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊是導(dǎo)致股市泡沫的核心因素。而目前我國(guó)還處于通縮周期,政策放松可期,新股發(fā)行節(jié)奏整體也符合預(yù)期,我們認(rèn)為市場(chǎng)接下來(lái)仍將延續(xù)震蕩上升態(tài)勢(shì),投資者不要輕易下車。

           中金公司

           藍(lán)籌不貴 繼續(xù)看多

          上證指數(shù)已經(jīng)越過(guò)5000點(diǎn),期待盈利增長(zhǎng)接力。上證指數(shù)在上周五站上標(biāo)志性的5000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口,近期日均成交近2萬(wàn)億元,市場(chǎng)情緒高漲。與市場(chǎng)上諸多將這一輪自2014年上半年逐步啟動(dòng)的上漲定義為“杠桿?!?、“水牛”、“被利用的牛市”等觀點(diǎn)不同,我們?cè)?013年年底開(kāi)始看多A股市場(chǎng),認(rèn)為這一輪牛市有其清晰的邏輯——是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整已有成果的肯定,是未來(lái)轉(zhuǎn)型方向的進(jìn)一步清晰的反映,并指出這輪市場(chǎng)上漲是長(zhǎng)期拐點(diǎn)而并非短暫的反彈;2015年我們繼續(xù)看多,并提出市場(chǎng)將呈現(xiàn)“股債雙?!碧卣?;到了當(dāng)前,上證指數(shù)已經(jīng)越過(guò)5000點(diǎn),短期可能因?yàn)槔鄯e較多的獲利壓力、管理層可能對(duì)于非理性及違規(guī)資金入市表示警惕等因素波動(dòng)有所加大。然而從估值角度來(lái)看,雖然中小市值個(gè)股普遍呈現(xiàn)高估值,但目前滬深300指數(shù)前向12個(gè)月市盈率在16.5倍左右,僅略高于歷史均值,離2009年7月高點(diǎn)尚有明顯的距離,與2007年的高點(diǎn)估值差距更大,表明占市值絕大部分比例的藍(lán)籌股并未高估。誠(chéng)然,如果說(shuō)上證指數(shù)從2000點(diǎn)左右到5000點(diǎn)的上漲帶有補(bǔ)償和糾正性質(zhì),那么未來(lái)市場(chǎng)上漲一方面仍需要流動(dòng)性配合,而更重要的則是需要盈利持續(xù)增長(zhǎng)的推動(dòng),對(duì)此我們總體持積極態(tài)度。

          操作建議:1)關(guān)注年初至今表現(xiàn)落后的強(qiáng)周期煤炭有色板塊,還可關(guān)注醫(yī)藥、食品飲料等大消費(fèi)板塊以及地產(chǎn)、基建、金融等行業(yè)的補(bǔ)漲需求;2)增持國(guó)企改革主題,同時(shí)建議關(guān)注京津冀、工業(yè)4.0、“一帶一路”等主題投資機(jī)會(huì)。

           東方證券

           5000點(diǎn)不是終點(diǎn)

          牛市調(diào)整不意外,5000點(diǎn)繼續(xù)看多。對(duì)于這輪牛市行情,市場(chǎng)給出的理由主要是改革推進(jìn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行提升市場(chǎng)估值,與此同時(shí),在寬松的流動(dòng)性環(huán)境下居民資產(chǎn)加大股票資產(chǎn)配置。目前居民資產(chǎn)配置方向并未改變,而流動(dòng)性寬松環(huán)境也未發(fā)生變化,因此,5000點(diǎn)不是終點(diǎn),牛市沒(méi)有結(jié)束。需要指出的是,隨著監(jiān)管層對(duì)杠桿資金的限制,短期增量資金入市速度可能會(huì)放緩,而這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)在高位出現(xiàn)大幅震蕩。但總體上市場(chǎng)在5000點(diǎn)位置上有望再創(chuàng)新高,機(jī)會(huì)還在,信心很重要。

          短期周期股迎來(lái)機(jī)會(huì),下半年關(guān)注國(guó)企改革。對(duì)于周期股許多投資者認(rèn)為,周期股必須要到經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)反彈時(shí)才會(huì)出現(xiàn)真正的機(jī)會(huì),隨著央行降準(zhǔn)降息、PMI企穩(wěn)反彈,按照當(dāng)前寬松政策的方向,下半年經(jīng)濟(jì)將好于上半年,因此,短期周期股值得配置。然而由于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍然有較大壓力,經(jīng)濟(jì)狀況到底能夠改善到什么程度還存在較大不確定性,目前來(lái)看短期配置周期股比長(zhǎng)期配置更為確定。我們認(rèn)為國(guó)企改革主題需要重點(diǎn)關(guān)注?!蛾P(guān)于在深化國(guó)有企業(yè)改革中堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)加強(qiáng)黨的建設(shè)的若干意見(jiàn)》已經(jīng)審議通過(guò),中央強(qiáng)調(diào)國(guó)有資產(chǎn)安全,這可能暗含著國(guó)資改革的具體方案有了實(shí)質(zhì)性內(nèi)容。國(guó)企改革主題至少在預(yù)期上有政策催化,將是下半年重點(diǎn)配置方向。

          關(guān)注兩類風(fēng)險(xiǎn):一是市場(chǎng)過(guò)快上漲引發(fā)政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn);二是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)通脹抬頭導(dǎo)致貨幣政策收緊風(fēng)險(xiǎn),以及資金重回實(shí)體的分流風(fēng)險(xiǎn)。

           招商證券

           “暗流”還不會(huì)完全顯現(xiàn)

          市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了結(jié)構(gòu)化泡沫狀態(tài),如何理解進(jìn)而利用泡沫是當(dāng)前投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。我們檢視了關(guān)于泡沫的主流理論,發(fā)現(xiàn)泡沫的可售期權(quán)理論能夠更好地解釋泡沫生成過(guò)程中的獨(dú)特量?jī)r(jià)關(guān)系,并且能夠?qū)τ绊懪菽?guī)模和持續(xù)性的不同因素進(jìn)行分析。該模型有一個(gè)對(duì)于A股市場(chǎng)投資者非常直觀的白話解釋:不確定性越大越能操作,量?jī)r(jià)攀升更強(qiáng)勢(shì)。

          結(jié)合理論模型我們討論了不同因素對(duì)泡沫潛在的影響,包括:公司事件、監(jiān)管、量?jī)r(jià)關(guān)系、資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放以及投資故事的不可證偽性。我們認(rèn)為,1)泡沫可以高位震蕩而不立刻破裂,投資者預(yù)期的大幅波動(dòng)本身就提供了買賣的理由;2)在沒(méi)有辦法實(shí)質(zhì)性解決成長(zhǎng)股可流通股份少的情況下,A股市場(chǎng)的開(kāi)放會(huì)助長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性泡沫;3)持續(xù)股價(jià)縮量暴漲是重要的警惕信號(hào);4)使公司信息變得更加透明,或者提高違法成本,使公司不敢通過(guò)煽動(dòng)性的信息來(lái)調(diào)控投資者的預(yù)期,這也有助于降低泡沫化的程度。

          進(jìn)一步地,盡管大的資產(chǎn)配置格局以及高杠桿下經(jīng)濟(jì)和社會(huì)轉(zhuǎn)型的需要,意味著A股市場(chǎng)仍然是關(guān)注的重點(diǎn),需要看到市場(chǎng)還存在“暗流”,包括:1)流入股市資金的速度可能在三季度見(jiàn)到最高點(diǎn);2)減持和再融資導(dǎo)致股票供給持續(xù)增加;3)監(jiān)管層開(kāi)始擔(dān)憂股市泡沫正在推高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本;4)上市公司繼續(xù)講故事的能力正在逐漸弱化。由于這些“暗流”在2015年并不會(huì)完全顯現(xiàn),這意味著投資者在2015年下半年仍然可以享受泡沫。

           國(guó)泰君安

           5000點(diǎn)之上的牛市

          國(guó)企改革新政推動(dòng)5000點(diǎn)之上的新牛市。2015年牛市的根本動(dòng)力在于風(fēng)險(xiǎn)偏好提高,而風(fēng)險(xiǎn)偏好取決于風(fēng)險(xiǎn)暴露的速度以及改革落實(shí)的力度。國(guó)企改革新政可能降低風(fēng)險(xiǎn)暴露速度,加快改革落地。6月5日中央深改組通過(guò)國(guó)企改革意見(jiàn),這一意見(jiàn)將推動(dòng)央企改革和整合進(jìn)入實(shí)質(zhì)操作階段。投資者一直擔(dān)憂5000點(diǎn)以上的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)也逐步出現(xiàn)一些看空的聲音,我們認(rèn)為這種觀點(diǎn)可能會(huì)錯(cuò)過(guò)5000點(diǎn)以上的牛市機(jī)會(huì)。針對(duì)近期路演中與機(jī)構(gòu)投資者的溝通結(jié)果,我們總結(jié)了四大問(wèn)題:

          問(wèn)題一、貨幣政策是否已經(jīng)轉(zhuǎn)向?

          部分投資者持有這種疑問(wèn),理由在于兩方面:第一,多次降準(zhǔn)降息并未降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本(所謂中國(guó)版的“流動(dòng)性陷阱”);第二,央行在前期啟動(dòng)了正回購(gòu)。我們認(rèn)為解決當(dāng)前局面的方法并非收緊貨幣,而是持續(xù)寬松的貨幣配合財(cái)政政策以及其他非常規(guī)措施,如PSL、地方債務(wù)置換升級(jí)、政策性銀行注資等。貨幣政策并未轉(zhuǎn)向,也不會(huì)轉(zhuǎn)向。

          問(wèn)題二、是否會(huì)在5000點(diǎn)以上進(jìn)入風(fēng)格轉(zhuǎn)換階段?

          我們認(rèn)為這一時(shí)點(diǎn)還未到來(lái),目前仍將是成長(zhǎng)風(fēng)格引領(lǐng)市場(chǎng),而藍(lán)籌類公司的機(jī)會(huì)仍將以轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)、主題機(jī)會(huì)為主,短期內(nèi)不會(huì)看到價(jià)值股大幅度跑贏市場(chǎng)。風(fēng)格轉(zhuǎn)向藍(lán)籌需要看到明顯的催化劑,這種催化劑最有可能來(lái)自于兩方面:一是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期,二是放松政策明顯超出預(yù)期。目前這兩者都尚未出現(xiàn),我們估計(jì)催化劑出現(xiàn)的最快時(shí)點(diǎn)可能在三季度中后期。

          問(wèn)題三、會(huì)不會(huì)有強(qiáng)有力的監(jiān)管政策出臺(tái),并可能終結(jié)行情?

          我們認(rèn)為,即使這類政策出臺(tái)也不會(huì)成為市場(chǎng)的拐點(diǎn),只是改變牛市的節(jié)奏和斜率。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào),每一輪牛市都有其貫穿始終的核心邏輯。本輪牛市的核心邏輯在于寬松周期下的經(jīng)濟(jì)微觀層面轉(zhuǎn)型,這種轉(zhuǎn)型進(jìn)程在當(dāng)前還遠(yuǎn)未看到結(jié)束的跡象。

          問(wèn)題四、當(dāng)前應(yīng)當(dāng)如何配置?

          建議繼續(xù)側(cè)重成長(zhǎng)性、傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型公司機(jī)會(huì),中國(guó)制造2025及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是大風(fēng)口,包含三條受益邏輯:一是智能制造,包括軍工、機(jī)械(南風(fēng)股份);二是工業(yè)互聯(lián),包括電子、通信(中恒電氣)、計(jì)算機(jī);三是核心應(yīng)用,首推能源互聯(lián)網(wǎng)及車聯(lián)網(wǎng)(保千里)。主題方面,國(guó)企改革(中國(guó)巨石)、軍工(博云新材)、供應(yīng)鏈金融3.0(農(nóng)產(chǎn)品)以及新能源汽車(特銳德)主題在當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格下將受益。

           東北證券

           風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步臨近

          目前市場(chǎng)極度亢奮,但就現(xiàn)有數(shù)據(jù)看,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)進(jìn)一步臨近。

          首先,結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)巨大,目前創(chuàng)業(yè)板整體市盈率已經(jīng)達(dá)到150倍,泡沫化傾向比較明顯。從納斯達(dá)克泡沫飆升以及破滅的經(jīng)歷來(lái)看,破滅時(shí)點(diǎn)具有偶然性,但亢奮歷程有一個(gè)現(xiàn)象值得借鑒。1999年中納斯達(dá)克市盈率到達(dá)100倍,市場(chǎng)爭(zhēng)議頻頻,彼時(shí)納斯達(dá)克市盈率也順勢(shì)回落了20%至80倍左右。而后再度瘋狂,飆升至市盈率200倍,即進(jìn)入最后瘋狂階段;類似的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2014年末的風(fēng)格大輪動(dòng)中市盈率從74倍回撤至63倍,正當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板估值遭遇天花板時(shí)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻再度飆升、估值上行至150倍左右,恰好也是翻倍。

          其次,考察市值、GDP、M2、儲(chǔ)蓄、保證金余額等指標(biāo)的配比,目前與當(dāng)年的巔峰狀態(tài)極為相似。目前證券化率以2015年的GDP計(jì)算為101%、與2007年10月時(shí)以2007年名義GDP數(shù)據(jù)測(cè)算為103%接近;總市值與儲(chǔ)蓄、M2的比值略低于2007年,但自由流通市值和流通市值則已經(jīng)高于2007年;保證金余額占儲(chǔ)蓄的比重為6%,與2007年時(shí)驚人的一致。

          其三,市場(chǎng)運(yùn)行特征也發(fā)生變化,波動(dòng)頻繁化。今年來(lái)前兩次巨震10%均發(fā)生在指數(shù)運(yùn)行在月線上方50個(gè)交易日附近,而5月28日的巨震則顯著提前,在月線上方7個(gè)交易日即出現(xiàn)10%多的快速回撤。市場(chǎng)波動(dòng)率急劇增大,這一點(diǎn)也與2007年后期有相似地方。

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