原標(biāo)題: 下半年是結(jié)構(gòu)性牛市

　　中國證券報：經(jīng)過此次大幅下跌之后，一些投資者對于“牛市是否還存在”產(chǎn)生了疑惑。

　　徐荔蓉：我的判斷是，牛市沒有結(jié)束。在支撐此輪牛市的最主要邏輯中，無風(fēng)險利率下行和宏觀流動性寬松的格局沒有發(fā)生變化，甚至宏觀流動性的寬松程度比之前還要更高一些。

　　其次，投資者風(fēng)險偏好在此輪殺跌中的確受到了影響，但考慮到資產(chǎn)配置并沒有多少好的去處，股市仍然是重要方向。雖然大家笑談“韭菜的記憶只有7秒鐘”，在市場流動性危機解除后，7月9日、7月10日公募基金立即轉(zhuǎn)為凈申購，顯現(xiàn)出市場的做多情緒依然充足。但在此次劇烈調(diào)整中，大量場外配資盤以及場內(nèi)融資盤被強制平倉給市場上了一堂風(fēng)險教育課，甚至大部分專業(yè)投資者也難以置身事外，這將需要一段時間來修復(fù)。加之7月12日證監(jiān)會明確要繼續(xù)對場外配資加強清理整頓，這也將約束市場上高風(fēng)險偏好的資金。不過，從股票占居民家庭財富的配置比例、保險養(yǎng)老金等長期資金權(quán)益類投資占比、總市值/GDP的證券化率等指標(biāo)來看，股票資產(chǎn)配置提升的空間還很大。只不過經(jīng)歷了這次深刻的風(fēng)險教育，預(yù)計A股市場未來的杠桿率不會出現(xiàn)大幅度提升。

　　第三，經(jīng)過這一次救市，政府對資本市場的呵護(hù)態(tài)度再次得到強化確認(rèn)。股市向好對于優(yōu)化資源、驅(qū)動創(chuàng)新、推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型具有戰(zhàn)略性的意義，政府仍然會大力支持資本市場的發(fā)展。

　　中國證券報：支撐牛市的根本邏輯沒有發(fā)生太大變化，但是投資者情緒仍然需要時間來修復(fù)，在這兩大因素角力之下，如何判斷下半年的市場整體走勢？

　　徐荔蓉：我傾向于“以時間換空間”，下半年預(yù)期市場整體仍能提供正收益，但對漲幅不能有過高的期待。市場演繹的方式也將發(fā)生重大變化，個股之間的分化將十分明顯。類似于上半年這種市場情緒極度高亢、故事與題材齊飛的火熱場面將不復(fù)存在，市場將進(jìn)入去偽存真、精選個股的分化階段，機構(gòu)投資者的重要性上升。

　　下半年市場運行的變數(shù)主要在于監(jiān)管層對于杠桿的規(guī)范程度。場內(nèi)兩融余額已經(jīng)從高點的2.27萬億元下降到1.42萬億元，在兩融基本保持穩(wěn)定的情況下，下半年的市場走勢可能會有些類似于2013年的結(jié)構(gòu)性牛市。如果監(jiān)管層加強對場外杠桿的監(jiān)管，是意圖引導(dǎo)這部分資金轉(zhuǎn)向場內(nèi)，那么對于市場的高度則可以更樂觀一些。不過，只要選好個股，無論指數(shù)能否創(chuàng)出新高，下半年并不缺乏賺錢效應(yīng)。