7月10日，滬市兩融規(guī)模為9340.7億元，較此前一個交易日增加45.28億元，這也是兩融規(guī)模在此輪下跌中連續(xù)縮量16天后的首次反彈。

本輪股市的漲跌，因場外配資、兩融等杠桿資金的加入而變得劇烈異常。而對于融資融券的發(fā)展，諸多專家在接受中國網(wǎng)財經(jīng)采訪時表達(dá)了自己的意見：一方面，融資和融券發(fā)展不平衡導(dǎo)致風(fēng)險積聚、放大，另一方面，在當(dāng)下中國股市，融資融券的實(shí)施是否時機(jī)恰當(dāng)專家也認(rèn)為值得重新商榷。

兩融余額一度突破2萬億

據(jù)了解，A股場內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)的杠桿比例通常在1:1左右，市場行情火爆時，據(jù)稱也有融資杠桿做到1:3的。今年5月，兩融余額一度突破2萬億元。

兩融余額的累積，既是市場走高的重要動能，也在下跌時成為一把“利劍”。以著名的“昌九生化爆倉案”為例，昌九生化2013年9月16日被調(diào)入兩融標(biāo)的范圍，僅40多天時間，其融資余額從3800萬元達(dá)到最高時的3.54億元。在昌九生化曝出黑天鵝之后，其股價連遭七個跌停板，諸多融資客幾乎傾家蕩產(chǎn)。

面對兩融的潛在風(fēng)險，監(jiān)管層的監(jiān)管和調(diào)控力度也隨著此前A股行情的持續(xù)火熱在加大。

今年4月，證監(jiān)會對券商兩融業(yè)務(wù)提出規(guī)范和要求，加大檢查執(zhí)法力度，堅(jiān)決、及時處理和糾正違法違規(guī)行為。進(jìn)入5月，證監(jiān)會再度出手調(diào)控兩融，將兩融規(guī)模與券商凈資本掛鉤，并要求兩融余額不得超過券商前一月末凈資本的4倍。6月5日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍強(qiáng)調(diào)，“未經(jīng)批準(zhǔn)，任何證券公司不得向客戶融資、融券，也不得為客戶與客戶、客戶與他人的融資融券活動提供任何便利和服務(wù)?！?/p>

南方基金首席策略分析師、南方小康ETF基金經(jīng)理?xiàng)畹慢堅(jiān)诮邮苤袊W(wǎng)財經(jīng)記者采訪時表示，監(jiān)管層是在強(qiáng)制降杠桿，對市場新增資金面有一定的影響，同時也是對券商風(fēng)險控制的督導(dǎo)。

6月12日，證監(jiān)會在例行新聞發(fā)布會上，對場外配資再“亮劍”，A股劇烈調(diào)整開始。在此背景下，監(jiān)管層對同屬杠桿業(yè)務(wù)的兩融，態(tài)度似有變化。

6月29日，針對A股急跌，證監(jiān)會罕見于盤中喊話，表示在目前市場情況下，兩融業(yè)務(wù)整體維持擔(dān)保比例仍遠(yuǎn)高于預(yù)警線，滬深兩市6月25日至6月26日兩個交易日因維持擔(dān)保比例低于130%而強(qiáng)制平倉金額不到600萬元，風(fēng)險可控，強(qiáng)制平倉規(guī)模很小。

7月1日晚間，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》，表示建立融資融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，合理確定融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，允許融資融券合約展期，優(yōu)化融資融券客戶擔(dān)保物違約處置標(biāo)準(zhǔn)和方式等等。

有分析認(rèn)為，不應(yīng)該把監(jiān)管層對于兩融的調(diào)控簡單地認(rèn)為是利好或是利空，應(yīng)看到兩融管理辦法更趨合理和靈活；部分自主權(quán)由監(jiān)管層交至交易所、券商的手中，機(jī)制更為長效和完善。但另一方面，行政硬性規(guī)定的褪去，或也將加劇兩融的行業(yè)競爭。

而知名財經(jīng)評論家葉檀在接受中國網(wǎng)財經(jīng)采訪時認(rèn)為，對所謂“杠桿?！钡娘L(fēng)險認(rèn)識不清楚，是導(dǎo)致本輪股市大跌的重要因素。目前需要做的就是在摸清家底之后，對于“杠桿?！弊鲰攲釉O(shè)計(jì)。葉檀強(qiáng)調(diào)，杠桿本身并無過，但是所有的杠桿資金都必須納入監(jiān)管視野，以控制風(fēng)險。

兩融發(fā)展不對稱 融券做空機(jī)制不完善

理論上，融券做空應(yīng)該與融資形成相互制衡的關(guān)系。據(jù)悉，美國融資融券比例在3:1左右，而目前，中國融資與融券比例為560:1。另有數(shù)據(jù)顯示，在 5月20日兩融余額突破2萬億當(dāng)天，融資余額高達(dá)1.97萬億，融券余額占量很少。

有業(yè)內(nèi)人士指出，目前每家券商融券額度僅100億，而融資上限則高達(dá)3萬億。因此，A股市場名義上雖然可以融券做空，但是由于券商可融券很少，所以在操作性上融券規(guī)模很難與融資相比。

造成這種近乎單邊交易局面的，一方面是額度上的限制，另一個重要原因是券商自身實(shí)力有限，很難對所有標(biāo)的股進(jìn)行配置。每天開盤前除少數(shù)超級大盤股外，絕大部分標(biāo)的股都被哄搶一空，根本無法在盤中根據(jù)市場情況來決定操作與否，從而無形中加大了做空者的風(fēng)險。同時，融券做空機(jī)制不完善，間接縱容泡沫吹大。

4月17日，證券業(yè)協(xié)會、上交所、深交所、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會四單位聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》，支持專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與融券交易，擴(kuò)大融券券源，充分發(fā)揮融券業(yè)務(wù)的市場調(diào)節(jié)作用，近期將擴(kuò)大融券交易和轉(zhuǎn)融券交易的標(biāo)的證券至1100只。

就融券標(biāo)的股票而言，有業(yè)內(nèi)人士建議，融券業(yè)務(wù)應(yīng)該由一個機(jī)構(gòu)統(tǒng)一全面配資融券標(biāo)的股，因?yàn)槿虒?shí)力參差不齊，由單個券商很難全面配置。而由一個機(jī)構(gòu)統(tǒng)一配置，集中了所有券商的力量，那將不會留有死角。

另外，鑒于目前A股兩融標(biāo)的股眾多，國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師任澤平建議，需要對兩融標(biāo)的進(jìn)行嚴(yán)格的管控，在資本市場成熟的國家，類似仙股和粉單市場股票均不能作為兩融標(biāo)的股。

融資融券是否該停掉？專家觀點(diǎn)不一

早在1996年以前，內(nèi)地市場也曾出現(xiàn)過類似融資融券業(yè)務(wù)的市場活動，但因?yàn)樾庞皿w系缺失、市場投機(jī)盛行以及監(jiān)管不完善等原因，帶來了較大的市場風(fēng)險。鑒于此，1996年，證監(jiān)會明令禁止了該項(xiàng)業(yè)務(wù)，直到2010年兩融業(yè)務(wù)才再度放開，然而跟西方成熟的資本市場相比，中國的資本市場在制度建設(shè)方面還存在諸多相對不成熟的地方，《暴跌后的反思》系列報道中已經(jīng)提及。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新接受中國網(wǎng)財經(jīng)記者采訪時表示，目前股市的交易制度不是T+0，同時漲跌幅限制還沒有放開，在這樣的情況下先做融資融券，在發(fā)展邏輯上是本末倒置的。

董登新進(jìn)一步解釋：“融資融券是信用交易方式，而信用交易需要現(xiàn)貨市場有良好的完善的自我調(diào)節(jié)機(jī)制，那樣融資融券才能給發(fā)揮正常的作用。中國股市現(xiàn)在先實(shí)行融資融券，這對于本身不夠成熟的市場來說，已經(jīng)超前?！?/p>

侯寧在接受采訪時指出，自年初以來，在“一路一帶”戰(zhàn)略實(shí)施等利好因素的提振下，市場情緒急劇升溫，再加之本輪牛市是區(qū)別于以前牛市的杠桿牛市，股市中撬動整個市場的兩融資金已經(jīng)突破2萬億。侯寧認(rèn)為，2萬億兩融資金的存量是本輪牛市泡沫急劇放大的重要原因，他甚至認(rèn)為，兩融“應(yīng)該停掉”。

復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場研究中心主任謝百三也認(rèn)為，中國國情很不適合融資融券，“應(yīng)用1-2年時間慢慢停掉它。”謝百三同時表示，對于融資融券和去杠桿，應(yīng)用溫和的保守療法，切不可疾風(fēng)暴雨。

楊德龍對待兩融的態(tài)度則相對溫和：“這輪牛市中最大的、最恐慌的調(diào)整，很多是加杠桿的資金在被迫平倉，但這并不能全面的否定融資融券，目前場內(nèi)融資融券的杠桿比例僅為1-2倍，這是正常的，監(jiān)管層應(yīng)該做的是增加對場外配資的監(jiān)管，對資金杠桿比例的上限進(jìn)行控制。”

對于市場上反對“兩融”的聲音，銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理程漫江接受中國網(wǎng)財經(jīng)記者采訪時表示，“任何事物的存在都有其必然性，沒必要過度的反對或者支持，我們要做的是如何來完善事物的發(fā)展，比如更快的出臺一些配套的制度?！蓖瑫r，她表示，相信經(jīng)過這次市場的波動，政府會更加的重視“兩融”的發(fā)展。