原標(biāo)題: 全球市場(chǎng)巨震后 中國股市、人民幣匯率何去何從？

　　近一兩年來，中國大力推進(jìn)金融改革，加速資本賬戶開放進(jìn)程。然而，近期的全球股市巨震、人民幣“一次性”貶值，再到新興市場(chǎng)動(dòng)蕩重生，甚至連美國三大股指都因此出現(xiàn)了三天“恐慌式拋售”(panic selling)。在經(jīng)歷了此輪波動(dòng)后，中國金改究竟處于何種狀態(tài)?中國的股市、匯市又將如何發(fā)展?

　　在由第一財(cái)經(jīng)研究院(CBNRI)和上海高級(jí)金融學(xué)院(SAIF)共同舉辦的“2015 SAIF金融E沙龍”上，交大SAIF執(zhí)行院長張春、上海發(fā)展研究基金會(huì)秘書長喬依德、海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷、上海證券交易所原首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀就上述問題發(fā)表了真知灼見。主要觀點(diǎn)認(rèn)為，只要中國能在未來維持一定增速、改善勞動(dòng)生產(chǎn)率，人民幣仍然將是強(qiáng)勢(shì)貨幣。

　　張春：人民幣未來仍會(huì)是強(qiáng)勢(shì)貨幣

　　談到近期的匯市、股市巨震，張春表示，“大家不要只是以人民幣對(duì)美元的匯率去看人民幣的升或貶，例如中國對(duì)歐元就已經(jīng)升值20%-30%了，按照人民幣平均匯率來說，今后幾年是有下行壓力的，目前貶一點(diǎn)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)來說有一定正面作用，但是我們也不能只靠貶值而忽略體制上的改革。中長期來看我很有信心，只要中國經(jīng)濟(jì)維持增長，人民幣一定會(huì)升值?！?/p>

　　至于中國經(jīng)濟(jì)是否能進(jìn)一步增長，張春根據(jù)其模型表示，“未來五年，中國GDP最低或降至5%，這仍遠(yuǎn)高于美國的3%?！痹谀Ｐ椭?，CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資、進(jìn)出口、工業(yè)增加值、回購利率、存款基準(zhǔn)利率、M2(廣義貨幣供應(yīng)量)都是納入預(yù)測(cè)的變量。

　　他也強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)增長率不能僅是看傳統(tǒng)的制造業(yè)，這的確是下行的。然而，中國現(xiàn)在的健康產(chǎn)業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)都蘊(yùn)藏極大商機(jī)，消費(fèi)率提升空間很大?！皬膬?chǔ)備貨幣的角度來說，大家都要拿人民幣做儲(chǔ)備貨幣，就像美元那樣，這個(gè)當(dāng)然還有一段時(shí)間，但我相信也不會(huì)太遠(yuǎn)。”

　　喬依德：政府不應(yīng)干預(yù)股市 匯改“一箭三雕”

　　針對(duì)未來中國的市場(chǎng)化改革，喬依德也從資本市場(chǎng)和匯市談了自己的看法。

　　喬依德稱：“不能籠統(tǒng)地說救市是對(duì)是錯(cuò)。就美國來說，87年‘股災(zāi)’時(shí)，一天指數(shù)暴跌22%，美聯(lián)儲(chǔ)并未隨即出手救市，只是最后才宣布可以為銀行提供流動(dòng)性;另外一個(gè)例子是07年次貸危機(jī)，政府和美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)即出手救市。不過，前不久的中國股市巨震究竟是更像87年的情況，還是07年的情況?答案是很顯然的。”

　　此外，人民幣近期一次性貶值近3%，且中間價(jià)定價(jià)機(jī)制更為市場(chǎng)化，喬依德對(duì)匯市改也持肯定態(tài)度，并認(rèn)為此舉“一箭三雕”。

　　首先，匯率更加市場(chǎng)化?！氨M管人民幣匯率波幅從2012年德0.5%不斷擴(kuò)至當(dāng)前的2%，但這只是一種漸進(jìn)式安排，關(guān)鍵還要看匯率是如何形成的。這次中間價(jià)調(diào)整是匯改的一次突破，讓做市商對(duì)中間價(jià)有更大自主權(quán)，匯率形成參考上一日收盤價(jià)，體現(xiàn)了匯市的連續(xù)性，形成機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化了?！?/p>

　　其次，央行的做法，在完善人民幣中間價(jià)形成機(jī)制的同時(shí)，順帶完成了人民幣貶值的需求，這對(duì)促進(jìn)出口、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)會(huì)起到一定作用。中國上半年進(jìn)出口比去年同期下降6.9%，7月進(jìn)出口同比下降8.8%，這說明外貿(mào)發(fā)展形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長十分不利。通過糾正中間價(jià)與即期市場(chǎng)價(jià)格的偏差，允許人民幣貶值，可以起到防止出口進(jìn)一步下滑作用。

　　而所謂“三雕”，其三便是因?yàn)檫@也有利于人民幣進(jìn)入SDR(特別提款權(quán))。國際貨幣基金組織(IMF)將于今年11月決定是否將人民幣納入SDR，目前在做前期的調(diào)查和評(píng)估準(zhǔn)備工作。

　　喬依德表示，“前不久，IMF派代表團(tuán)來中國考察，并提出一個(gè)報(bào)告，重點(diǎn)提到了將人民幣納為‘全球儲(chǔ)備貨幣’的操作性困難，比如在岸與離岸人民幣匯率的差異、在岸市場(chǎng)的匯率尚未市場(chǎng)化，以及在岸市場(chǎng)每日交易時(shí)間短等問題?！?/p>

　　最后他也指出，長期而言，如果中國還可以保持7%、8%的增速，并持續(xù)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，那么人民幣還是有潛力的貨幣。

　　李迅雷：人民幣均衡匯率或?yàn)?.4

　　對(duì)于救市，李迅雷認(rèn)為國家應(yīng)該救的是流動(dòng)性。“如果說流動(dòng)性出現(xiàn)問題，這會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以如果說流動(dòng)性有問題還得救?！?/p>

　　此外，李迅雷對(duì)近期人民幣匯改的表態(tài)和預(yù)測(cè)似乎令人出乎意料。

　　他表示，人民幣匯率還是會(huì)繼續(xù)貶，按照我們的計(jì)算，均衡的匯率大概在7.4左右。“當(dāng)然我們是先有管理的匯率政策，所以今年貶值幅度還是有限的，但是因?yàn)槿嗣駧艑?shí)際有效匯率還是在上升的，所以匯率也會(huì)下降?！?/p>

　　對(duì)于均衡匯率這一概念，各界專家也各有說法。招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮此前對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示：“人民幣究竟是否接近均衡價(jià)格(equilibrium)，這只能在充分的浮動(dòng)中發(fā)現(xiàn)，目前有管理的匯率體制仍很難發(fā)現(xiàn)均衡?！?/p>

　　招商證券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒對(duì)本報(bào)表示，均衡匯率很難測(cè)算，且即使名義匯率到達(dá)到均衡匯率水平后，就一定不會(huì)波動(dòng)了嗎?“匯率是資產(chǎn)價(jià)格，是要波動(dòng)的，而均衡匯率是中長期的宏觀概念，是一個(gè)區(qū)間，央行可能更希望人民幣不要長期、大幅偏離均衡匯率，而是要慢慢貼近均衡。”

　　胡汝銀：市場(chǎng)化改革應(yīng)“內(nèi)外兼修”

　　胡汝銀則認(rèn)為，無論是股市或匯市，今后的市場(chǎng)化改革更需要注意兩方面問題。

　　首先，市場(chǎng)化改革后一般會(huì)降低金融風(fēng)險(xiǎn)、減少市場(chǎng)扭曲，但如近期的股市震動(dòng)所示，股市本無太多政府管制，但市場(chǎng)玩家不理性對(duì)待或無能力去玩，“過度貪婪和過度不專業(yè)就把這個(gè)市場(chǎng)玩上了天，把風(fēng)險(xiǎn)無限放大?！?/p>

　　因此，胡汝銀警示稱，如果市場(chǎng)化自由化改革是伴隨著投資者非理性的行為，這可能會(huì)隨著金融工具的激增而推高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更高，導(dǎo)致資源配置更扭曲，這給我們提出了很大的挑戰(zhàn)。

　　此外，胡汝銀也認(rèn)為，一個(gè)國家體制內(nèi)部的扭曲也不容忽視。他指出，美國次貸危機(jī)背后其實(shí)也存在政府的行為扭曲?！罢S護(hù)選票，因此其要求美國成立兩房，對(duì)無償還能力或無穩(wěn)定收入來源的人也發(fā)放住房貸款。所以從一開始次貸必然會(huì)導(dǎo)致危機(jī)，并不全因華爾街的貪婪，首要原因是美國政府的干預(yù)。歐債危機(jī)同樣也是如此，政府為了獲得更多的選票，因此突破了自己的財(cái)政收入限制?！?/p>

　　他表示，如果制度本身是扭曲的，而市場(chǎng)在此基礎(chǔ)上來進(jìn)行創(chuàng)新，那無異于放大了扭曲，混合金融機(jī)制也放大了風(fēng)險(xiǎn)，最終釀成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜合上述兩方面，胡汝銀認(rèn)為中國近期的股市巨震也存在這樣的因素?！俺吮O(jiān)管碎片化、對(duì)杠桿融資監(jiān)管不到位之外，中國的發(fā)行市場(chǎng)就沒有放開，沒有放開因此供給相對(duì)不足，然后大家都要進(jìn)來玩，籌碼少了就炒到天上去了，因此這也有兩個(gè)方面的因素，一方面是供求不平衡，而在這個(gè)基礎(chǔ)上投資者又進(jìn)場(chǎng)自由亂玩，最后造成亂局?！?/p>

　　在談及人民幣匯率前景時(shí)，胡汝銀也指出了一個(gè)根本的邏輯——一個(gè)國家的貨幣強(qiáng)弱取決于經(jīng)濟(jì)的相對(duì)增長質(zhì)量和速度，所以如果中國要保持人民幣匯率的穩(wěn)定，根本之道是要保證中國資源配置的高效率，不要對(duì)短期波動(dòng)過度關(guān)注。

　　此外，胡汝銀認(rèn)為，中國要的是“三高”。首先是高品質(zhì)?！拔覀兒芏嗟男袠I(yè)不缺技術(shù)和市場(chǎng)，缺的是心和肺。比如說中國都農(nóng)產(chǎn)品或嬰兒奶粉業(yè)都很落后，其中沒有根本的基礎(chǔ)問題，我們和國外技術(shù)差距不大，因此如何保證的品品質(zhì)，這需要要有一系列的觀念改變，外加政府監(jiān)管要到位等。”

　　第二個(gè)是高效率，“比如鋼鐵業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，其實(shí)只要調(diào)整到現(xiàn)存的一半就夠了。此外，今后不能再搞重復(fù)投資和建設(shè)了，一定要通過系統(tǒng)性的改革?！?/p>

　　第三個(gè)是高技術(shù)?！坝幸恍┬袠I(yè)我們必須要縮小技術(shù)差距。比如說中國汽車業(yè)，作為全球汽車大國，但是我們卻沒有自己的汽車發(fā)動(dòng)機(jī)，很多核心零部件都引自國外，所以我們給人家當(dāng)搬運(yùn)工，讓國外的車企賺錢，還有很多行業(yè)都是如此?！?/p>