原標(biāo)題: 穩(wěn)匯率央行或再出重拳 遠(yuǎn)期售匯交存20%風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金

　　9月1日早上，市場(chǎng)傳播一份央行文件稱，央行將從10月15日起對(duì)開展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)收取外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金率暫定為20%。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者就此文件真實(shí)性致電中國(guó)人民銀行新聞處和國(guó)家外匯管理局新聞處，截至發(fā)稿尚未獲得證實(shí)。

　　但是，此消息在網(wǎng)絡(luò)傳開之后，半小時(shí)之內(nèi)，離岸人民幣對(duì)美元半小時(shí)內(nèi)漲逾300點(diǎn)，漲幅0.46%。這意味著，人民幣在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)即期匯差縮小至450個(gè)點(diǎn)左右，而此前兩個(gè)交易日都在700個(gè)點(diǎn)以上。

　　昨日，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，如果此文件真實(shí)發(fā)布，則是央行為調(diào)整人民幣貶值預(yù)期，打壓跨境套利的一記“重拳”。

　　穩(wěn)定人民幣匯率

　　這份名為《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)遠(yuǎn)期售匯宏觀審慎管理的通知》稱，中國(guó)人民銀行上?？偛吭O(shè)立“金融機(jī)構(gòu)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”專用賬戶，用于存放金融機(jī)構(gòu)交存的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。當(dāng)月外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金交存額=上月遠(yuǎn)期售匯簽約額*外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。準(zhǔn)備金率暫定為20%。

　　上述文件稱，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在每月15日前將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金劃至中國(guó)人民銀行上?？偛块_立的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金專用賬戶，準(zhǔn)備金凍結(jié)期為一年。外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金利率暫定為零。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)張禮卿告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，如果這一措施出臺(tái)首先是為了穩(wěn)定人民幣匯率，特別是穩(wěn)定預(yù)期。

　　張禮卿表示，8月11日，人民幣中間價(jià)改革以后，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的走勢(shì)有很多猜測(cè)，一些機(jī)構(gòu)傾向于繼續(xù)貶值，有資本外流的情況發(fā)生。而資本外流的跡象，反過來加劇人民幣貶值的預(yù)期，這或許會(huì)形成一種交替發(fā)生的循環(huán)。“這個(gè)措施如果出臺(tái)，有助于避免趨勢(shì)的形成。而為什么從遠(yuǎn)期市場(chǎng)入手？重在穩(wěn)定預(yù)期?！彼f。

　　中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員、國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司原司長(zhǎng)管濤向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者解釋了這一政策背后的邏輯：“外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，不僅有即期的供求，還有遠(yuǎn)期的供求。遠(yuǎn)期的結(jié)售匯數(shù)據(jù)更能夠體現(xiàn)企業(yè)或個(gè)人對(duì)于人民幣匯率未來走勢(shì)的預(yù)期?！?/p>

　　在國(guó)家外匯管理局按月公布的銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)中，“代客售匯”就是遠(yuǎn)期客戶從銀行購匯，這從一定程度上構(gòu)成遠(yuǎn)期市場(chǎng)人民幣貶值的壓力。

　　管濤表示，市場(chǎng)存在人民幣繼續(xù)貶值的預(yù)期，為了鎖定未來購匯的成本，企業(yè)或個(gè)人提前買入外匯，跟銀行做遠(yuǎn)期購匯，銀行簽訂遠(yuǎn)期合約之后，在即期市場(chǎng)提前買入外匯，加大了即期市場(chǎng)外匯供求失衡的壓力。

　　根據(jù)外匯局公布的數(shù)據(jù)，2015年7月，銀行代客遠(yuǎn)期售匯簽約1951億元人民幣，遠(yuǎn)期凈售匯975億元人民幣。1~7月累計(jì)遠(yuǎn)期售匯簽約11748億元人民幣，累計(jì)遠(yuǎn)期凈售匯5182億元人民幣。所謂遠(yuǎn)期凈結(jié)匯，就是銀行即期賣出外匯；遠(yuǎn)期凈購匯，就是銀行即期買入外匯。

　　對(duì)比之下，2014年7月，遠(yuǎn)期凈結(jié)匯60億元人民幣。2014年前7月，累計(jì)遠(yuǎn)期凈結(jié)匯3142億元人民幣。

　　今年以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的增強(qiáng)，人民幣從年初開始存在貶值預(yù)期，到3月下旬，預(yù)期有所緩解，直到新匯改，人民幣貶值預(yù)期再度加大。這些變化也通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯數(shù)據(jù)有所體現(xiàn)，3月份遠(yuǎn)期售匯簽約2323億元人民幣，凈售匯1588億元人民幣，一度到達(dá)頂峰，4月份有所下降，但隨后依舊逐月增長(zhǎng)。

　　“遠(yuǎn)期購匯增多，資本流出壓力大?！惫軡嬖V本報(bào)記者，央行通過設(shè)立外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，相當(dāng)于增加了銀行遠(yuǎn)期售匯的成本，銀行會(huì)把成本轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)，就有可能減少遠(yuǎn)期購匯，銀行在即期市場(chǎng)買入外匯的壓力就減少了，即期市場(chǎng)的供求失衡壓力也相應(yīng)減小。

　　上海法詢金融信息服務(wù)有限公司董事長(zhǎng)、金融監(jiān)管政策研究專家孫海波告訴本報(bào)記者：“監(jiān)管層擔(dān)心客戶遠(yuǎn)期購匯行為將傳導(dǎo)至銀行間，遠(yuǎn)期人民幣匯率貶值壓力增加，使匯率貶值預(yù)期形成負(fù)循環(huán)?！睂O海波表示。

　　減少跨境套利

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，這一政策有利于減少跨境套利，而這是資本流出、外匯占款減少的重要原因之一。

　　8月28日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣和美元的全天總交易量超過600億美元，而在新匯改之前，這一數(shù)字通常在100億美元左右。業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，600億美元中，約1/4為央行單邊凈賣出美元，也就是說，對(duì)應(yīng)的有同樣多的企業(yè)和個(gè)人凈買入美元。

　　一位曾任職于某銀行金融市場(chǎng)部的人士告訴本報(bào)記者，盡管這其中，拿去離岸市場(chǎng)進(jìn)行套匯的比例有多少難以推算，但總數(shù)據(jù)之大，必然包含了大量的套利行為。

　　該人士告訴本報(bào)記者，一直以來，被包裝成各種名目的非法套利行為一直存在?！拔覈?guó)資本項(xiàng)下未完全開放，但是經(jīng)常項(xiàng)下是開放的，一些企業(yè)打著諸如‘設(shè)備進(jìn)口’等名目，向銀行提出換匯申請(qǐng)，但實(shí)際卻將兌換的外幣拿去離岸市場(chǎng)換成人民幣，從中套利并與銀行‘分享’?！痹撊耸糠Q。

　　央行公布的數(shù)據(jù)顯示，7月末，央行口徑外匯占款為26.41萬億元人民幣，按月下降3080億元；金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款為28.9萬億元人民幣，按月下降2491億元，均創(chuàng)歷史最大單月降幅紀(jì)錄。

　　孫海波表示，跨境套利的核心環(huán)節(jié)之一就是可以順利在境內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行購匯操作。而遠(yuǎn)期購匯的操作對(duì)客戶而言比即期更劃算，因?yàn)榭蛻舨恍枰蜚y行繳納保證金，可以低成本運(yùn)作。

　　9月1日，在上述消息傳開之后，離岸人民幣對(duì)美元半小時(shí)內(nèi)漲逾300點(diǎn)，漲幅0.46%。上述某銀行金融市場(chǎng)部人士告訴本報(bào)記者，這意味著在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的即期匯差縮小到450個(gè)點(diǎn)左右，而8月30日、8月31日在700個(gè)點(diǎn)以上，說明若政策真實(shí)發(fā)布，效果明顯，在離岸市場(chǎng)將人民幣貶值預(yù)期打壓下來。

　　宏觀審慎機(jī)制可長(zhǎng)期設(shè)立

　　管濤認(rèn)為，這一政策可以看作是用市場(chǎng)化的手段在特殊的情況下，調(diào)控跨境資本的流動(dòng)。張禮卿則認(rèn)為，我國(guó)資本項(xiàng)下總體趨勢(shì)是更加開放，但這并不意味著要放棄任何形式的監(jiān)管。

　　央行行長(zhǎng)周小川此前多次表示，我國(guó)的資本項(xiàng)目開放，是“有管理”的開放。只是這種管理是宏觀審慎的管理。

　　“宏觀審慎”成為資本項(xiàng)下開放推進(jìn)過程中，一個(gè)頻繁提及的“熱詞”。它是相對(duì)于過去的微觀審慎而言，是從宏觀的、逆周期的視角采取措施，防范由金融體系順周期波動(dòng)和跨部門傳染導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)貨幣和金融體系的穩(wěn)定。

　　張禮卿告訴本報(bào)記者，這種宏觀審慎類的管制措施，在西方國(guó)家經(jīng)常被使用，不能認(rèn)為是市場(chǎng)化的倒退。而且監(jiān)管機(jī)制一旦建立，會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間存在。但是具體的比例，應(yīng)該隨著市場(chǎng)形成的變化而調(diào)整。

　　上世紀(jì)90年代初，智利、阿根廷等國(guó)為了抑制過多的短期資本流入，推出無償存款準(zhǔn)備金制度，直到90年代中后期，情況有所緩解，將比例降至0%。機(jī)制上仍然存在，但是不發(fā)揮作用?！皬哪壳皝碇v，首先是應(yīng)急，如果形勢(shì)趨于正常之后，有可能會(huì)降至0%；但如果形式更加嚴(yán)峻，不排除比例提高?！彼f。