經(jīng)歷了一輪較快的貶值之后,近期新興市場(chǎng)貨幣有企穩(wěn)跡象,但代價(jià)卻是加入了拋售美元資產(chǎn)的大潮,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體紛紛用積攢多年的外匯儲(chǔ)備來加入本國(guó)貨幣的保衛(wèi)戰(zhàn),這些國(guó)家和地區(qū)的外匯儲(chǔ)備再次面臨類似1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)的考驗(yàn)。

除了外界預(yù)計(jì)的,中國(guó)在8月份拋售了近2000億美元的外匯儲(chǔ)備外,沙特阿拉伯又公布了8月在減持美債的行動(dòng),這是沙特阿拉伯八年來首次拋售行動(dòng),外媒稱沙特本月還在加大拋售規(guī)模。

面對(duì)美元加息預(yù)期、油價(jià)低迷,以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩, 花旗分析師估計(jì),過去一年左右,全球外匯儲(chǔ)備正在以平均每月590億美元的速度消耗,過去幾個(gè)月更是接近1,000億美元。另一家大型銀行的消息人士說,新興市場(chǎng)央行僅8月份可能就已經(jīng)拋出高達(dá)2,000億美元外匯儲(chǔ)備,其中1000-1500億美元可能為中國(guó)所拋。

德銀近日發(fā)布的報(bào)告甚至預(yù)計(jì),全球央行在明年年底前將拋售1.5萬億美元外匯儲(chǔ)備,以遏制中國(guó)增長(zhǎng)減速、低油價(jià)和美國(guó)加息預(yù)期所導(dǎo)致的資本外流。新興市場(chǎng)的外匯儲(chǔ)備再次經(jīng)歷考驗(yàn)。

中國(guó)外儲(chǔ)持續(xù)縮水 業(yè)內(nèi)稱能維持18個(gè)月

面對(duì)資本外流加劇的人民幣貶值效應(yīng),中國(guó)一直在拋售美債買入人民幣以維持人民幣穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)顯示,2015年第2季底外匯儲(chǔ)備減少400億美元至3.69萬億美元,創(chuàng)2013年以來新低;單季減幅創(chuàng)1年來新低,并連續(xù)第4個(gè)季度呈現(xiàn)縮水。2015年第1季的縮水1130億美元,是單季縮水的最高紀(jì)錄。從去年6月份以來,中國(guó)外匯儲(chǔ)備累計(jì)縮減將近3千億美元。(圖1)

圖1:2008年-2015年中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化

同時(shí),法興銀行估計(jì),在八月份過去的兩周,中國(guó)央行至少?gòu)?.7萬億美元的外匯儲(chǔ)備中賣出了1060億美元。野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)也估計(jì),中國(guó)人民銀行7月拋售的外匯儲(chǔ)備規(guī)?？赡芙咏?,000億美元,8月拋售規(guī)模也差不多。

對(duì)于中國(guó)外儲(chǔ)縮水的原因,彭博援引知情人士消息稱,減持美國(guó)國(guó)債的目的是為了配合人民幣中間價(jià)改革,央行不希望人民幣在中間價(jià)改革之后出現(xiàn)大幅、快速貶值。

那么問題來了,中國(guó)到底有多少美債可以拋售,這些美債足夠中國(guó)穩(wěn)定人民幣匯率嗎。

對(duì)此法興銀行發(fā)布的報(bào)告分析,如果按照IMF(國(guó)際貨幣基金組織)的標(biāo)準(zhǔn)來統(tǒng)計(jì),中國(guó)外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于其實(shí)際所需外匯儲(chǔ)備的134%,換言之,理論上講有近9000億(相當(dāng)于外儲(chǔ)的四分之一)的儲(chǔ)備都可以在不威脅中國(guó)外匯持有頭寸的情況下進(jìn)行匯市干預(yù)。

而如果中國(guó)持續(xù)減持美國(guó)國(guó)債,且按照之前那樣,以每?jī)芍?000億美元的速度減持的話,那么中國(guó)還可以繼續(xù)干預(yù)18個(gè)月。

所以市場(chǎng)擔(dān)心,如果中國(guó)減持完所有用于匯市干預(yù)的美國(guó)國(guó)債,情況會(huì)如何?

實(shí)際上,中國(guó)央行已有行動(dòng),以避免外儲(chǔ)的加速失血。周二(1日)市場(chǎng)流傳一份央行的通知:自2015年10月15日起,開展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)(含財(cái)務(wù)公司)應(yīng)繳存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,準(zhǔn)備金率暫定為20%。

對(duì)此,華夏時(shí)報(bào)冉學(xué)東的解釋時(shí),對(duì)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)繳交準(zhǔn)備金,其目的不外乎增加遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本,而從業(yè)務(wù)層面上講,就是在遠(yuǎn)期購(gòu)回需求突然放大的情況下,讓商業(yè)銀行交風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,是為了應(yīng)對(duì)遠(yuǎn)期的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),增加遠(yuǎn)期套利交易成本,以減少資本外流壓力,保衛(wèi)人民幣匯率。

所以,市場(chǎng)評(píng)論到,央行為穩(wěn)定人民幣匯率,市場(chǎng)的和行政的方式都用上了。

中國(guó)的情況如此,其他新興市場(chǎng)國(guó)家呢?

貶值潮或未消退 但再次陷入97年危機(jī)的可能性小

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體雖然1997年亞洲金融危機(jī)后都吸取了教訓(xùn),大力積攢外匯儲(chǔ)備,但專家預(yù)計(jì),新興市場(chǎng)貨幣的集體貶值風(fēng)險(xiǎn)并未消褪,年內(nèi)乃至明年進(jìn)一步貶值的壓力仍然存在。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)登出的一組數(shù)據(jù)顯示,1997年金融危機(jī)后,包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家持有的外儲(chǔ)合計(jì)規(guī)模在去年達(dá)到12萬億美元的高峰,外儲(chǔ)成為了新興市場(chǎng)面對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的盾牌,并在2007-2009年全球金融危機(jī)期間為他們提供保護(hù)。

比如1998年至2015年6月,較有代表性的泰國(guó)、馬來西亞、印度、巴西和俄羅斯的外匯儲(chǔ)備分別增長(zhǎng)大約5倍、6倍、12倍、24倍和23倍。并且,最近印度盧比、巴西雷亞爾、馬來西亞林吉特等貨幣的貶值勢(shì)頭暫緩,陷入低位震蕩;俄羅斯盧布甚至出現(xiàn)較為明顯的升值,兌美元從71附近回升至64左右。

不過中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)文章認(rèn)為,新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備漲幅雖然很大,但由于基數(shù)較小,規(guī)模并非很高,其中外匯儲(chǔ)備規(guī)模最大的馬來西亞僅為3885億美元,規(guī)模最小的泰國(guó)只有1495億美元。

而且在外匯儲(chǔ)備/外置這個(gè)指標(biāo)上,新興市場(chǎng)形勢(shì)也不容樂觀。以泰國(guó)為例,截至2015年3月,泰國(guó)外債總額1380億美元,與外匯儲(chǔ)備基本持平。此外,截至2014年底,泰國(guó)吸收的外商直接投資余額為2073億美元,外國(guó)證券投資余額為1338億美元。外商直接投資與證券投資屬于廣義的國(guó)家負(fù)債,其所有權(quán)和處置權(quán)均屬于外國(guó)投資者,這部分投資的波動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備和泰銖匯率的沖擊遠(yuǎn)比外債要大得多。

相對(duì)單薄的外匯儲(chǔ)備和相對(duì)龐大的對(duì)外負(fù)債使得多數(shù)新興市場(chǎng)貨幣始終處于不穩(wěn)定的狀態(tài),當(dāng)資本陷入大規(guī)模流出的環(huán)境時(shí),貨幣必然貶值。

不過新興市場(chǎng)形勢(shì)并非一片悲觀。方正證券分析認(rèn)為,在外債上,當(dāng)前新興市場(chǎng)各國(guó)的美元債務(wù)減少,而且相比融入美元債務(wù),新興國(guó)家政府目前主要依賴發(fā)行本幣債券融資,因此在償還債務(wù)時(shí)不必消耗外匯存底。

同時(shí),在對(duì)于外債/GDP,IMF數(shù)據(jù)顯示,2013年,新興市場(chǎng)國(guó)家外債GDP的比重為26%,低于1999年的40%。

而在1997年金融危機(jī)前,新興市場(chǎng)積累了高額的美元債務(wù)。當(dāng)時(shí)泰國(guó)的外債/外匯儲(chǔ)備和外債/GDP分別為427%、73%;俄羅斯的這兩個(gè)值分別為2415%、148%;阿根廷分別為1493%、169%,均遠(yuǎn)高于現(xiàn)在的水平。

因此,從外債這個(gè)重要的維度看,當(dāng)前新興市場(chǎng)重蹈97年金融危機(jī)的可能性較小。