存準(zhǔn)下調(diào)助推債市“走?！?/h1>

中國經(jīng)濟網(wǎng)――《經(jīng)濟日報》陳果靜 2012-05-18 08:15:00

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受存款準(zhǔn)備金率下調(diào)影響，5月14日至17日，債市現(xiàn)券收益率普遍下行，債券指數(shù)連續(xù)4日飄紅。截至17日，上證國債指數(shù)本周上揚了0.11點，漲幅為0.08%；上證企債指數(shù)本周上漲了0.61點，漲幅為0.40%。

資金面趨寬松

機構(gòu)配置熱情高

5月12日晚間，中國人民銀行公告稱，從2012年5月18日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。這是今年央行第二次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，調(diào)整后大型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為20%。

此次降準(zhǔn)前，央行已經(jīng)連續(xù)兩次通過公開市場操作改善流動性。5月3日和10日，央行分別在公開市場進行了650億元和240億元逆回購。在央行連續(xù)兩周進行逆回購操作使得市場對于降準(zhǔn)的預(yù)期減弱的情況下，此次降準(zhǔn)略超市場預(yù)期。據(jù)市場人士估算，此次降準(zhǔn)將向市場釋放約4000億元至5000億元資金，債券市場流動性將更趨寬松。

受降準(zhǔn)帶來的資金面利好影響，資金價格連續(xù)走低。5月14日，市場資金利率迅速對降準(zhǔn)作出反應(yīng)，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)顯示，隔夜品種大幅下行，降至2%以下，創(chuàng)1年以來新低，其他期限資金利率也有不同幅度的回落。截至5月17日，資金價格繼續(xù)走低，Shibor所有品種延續(xù)跌勢，其中隔夜品種報收1.81%，下跌1.61個基點，一周品種報收2.68%，下跌10.67個基點。

流動性寬松使得債市現(xiàn)券收益率全線大幅下跌，引發(fā)機構(gòu)做多熱情。就5月15日國開債的發(fā)行來看，資金面的好轉(zhuǎn)讓債市需求火熱。

國開行5月15日招標(biāo)發(fā)行的200億元7年期浮息債中標(biāo)利率為4.22%，機構(gòu)配置需求強烈，投標(biāo)倍數(shù)達(dá)2.32倍。與5月10日農(nóng)發(fā)行發(fā)行的150億元金融債2.27倍的投標(biāo)倍數(shù)相比，降準(zhǔn)后機構(gòu)的配置熱情走高。

中信證券利率產(chǎn)品分析師李一鳴認(rèn)為，央行上周末再度宣布下調(diào)存準(zhǔn)率后引爆債市做多熱情，收益率全線大跌，特別是7至10年的長期品種已經(jīng)跌至今年以來的低點。隨著二級市場交投的火熱，一級市場配置需求也被引燃，以銀行為主的機構(gòu)對本期國開債的配置需求較旺盛。

風(fēng)險偏好走低

后期走勢存分歧

雖然降準(zhǔn)后流動性趨于寬松，但4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期導(dǎo)致市場避險情緒抬頭。

中信證券信用產(chǎn)品分析師楊豐認(rèn)為，從上周開始，債市逐步走出一波明顯的牛市行情。在上周歐債危機惡化的情況下，市場的風(fēng)險偏好由高向低轉(zhuǎn)換，投資者更趨向于配置債券產(chǎn)品，而國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩和降準(zhǔn)更是起到了推波助瀾的作用。

宏源證券高級分析師何一峰表示，利率債和高等級信用債的走強，也顯示出風(fēng)險偏好趨弱的趨勢。截至5月17日，利率債和高等級信用債收益率已下行了10至30個基點，與今年前4個月相比，降幅較大。以10年期國債走勢為例，5月16日10年期國債收益率跌破前期低點3.39%后，5月17日雖略有反彈，但仍低于降準(zhǔn)前3.55%的水平。

從股市表現(xiàn)來看，也印證了這一風(fēng)險偏好的轉(zhuǎn)換。降準(zhǔn)后并未立即帶動股指向上，上證指數(shù)連續(xù)3日飄綠，與此同時，債券市場現(xiàn)券收益率大幅下行，顯示風(fēng)險厭惡情緒有所抬頭。

隨著風(fēng)險偏好的走低，上投摩根表示，從個券來看，高評級的信用債和價值低估的可轉(zhuǎn)債是近期機構(gòu)投資者關(guān)注的重點，將成為本次降準(zhǔn)政策的最大受益者。國信證券認(rèn)為，短期市場降息預(yù)期會抬升，利率債及高等級信用債中長期品種有望迎來今年以來的“小春天”。

但也有機構(gòu)認(rèn)為，利率債走勢將不樂觀。中金公司最新利率策略周報認(rèn)為，4月份經(jīng)濟增長顯著放緩以及CPI同比重新回落促使央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。由于經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期落空，二次探底的風(fēng)險增大，利率債收益率或?qū)⒅匦禄氐较陆低ǖ馈?/p>

對于低信用等級債券，楊豐認(rèn)為，低等級債券也將迎來上漲行情。以往經(jīng)濟增長疲軟對低評級品種是相對利空，但是海龍事件之后，低評級品種應(yīng)該會和高評級信用債同漲，在不出現(xiàn)實質(zhì)性債務(wù)違約的情況下，低評級品種的上行幅度可能更大。

對于債市后期走勢，上投摩根認(rèn)為，本次降準(zhǔn)將向市場釋放大量流動性，使原本已經(jīng)較為充裕的市場資金面更趨寬裕。一旦金融機構(gòu)的流動性日趨充足，債券是資產(chǎn)配置的首選。本次央行降準(zhǔn)政策的如期兌現(xiàn)，將使債市維持上行格局。

楊豐認(rèn)為，僅僅依靠降準(zhǔn)對于債市僅能構(gòu)成短期利好，并不能對債市的長期走勢形成支撐。對于債市的長期走勢，還需持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟增長、通貨膨脹的情況。就目前來看，CPI繼續(xù)下行的幾率較大，如果5月的經(jīng)濟增速比4月有所改善，本輪牛市行情或?qū)⑹艿揭种啤?/p>