銀監(jiān)會三部主任張霄嶺在陸家嘴網(wǎng)易金融論壇上提到，“要大力發(fā)展債券市場，應(yīng)該出臺更多的措施來鼓勵債券市場，如果債券市場發(fā)展不起來，金融市場就不完整，如同缺了一條腿?！?/p>

事實上，近年來債券市場已經(jīng)獲得長足的發(fā)展。目前發(fā)行在外的債券總余額突破21萬億元，在全球排名第五位。近兩年企業(yè)通過債券融資的比重也已經(jīng)超過股票，債券市場越來越成為資本市場非常重要的組成部分。然而，中國外匯交易中心副總裁張漪在陸家嘴金融論壇上提到，從市場本身的現(xiàn)象來看，目前流動性不高、信用評級不夠、機(jī)構(gòu)投資者同質(zhì)化以及會計稅收等配套制度跟不上產(chǎn)品創(chuàng)新的要求，避險工具不足，都是債券市場目前存在的問題。

上海證券交易所副總經(jīng)理劉世安認(rèn)為，未來發(fā)展債券市場一定要大力發(fā)展信用債市場?！敖鼛啄杲灰姿鶄袌龃_實在信用債市場方面取得很大突破，信用債占的比重由幾年前不到10%，發(fā)展到現(xiàn)在超過25%。債券市場按照市場化發(fā)展原則來看，就是要把以政府信用為主，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐悦耖g信用為主，大力發(fā)展公司債券、企業(yè)債券，特別是市場化程度特別高的中小企業(yè)債券，只有這樣債券市場的市場化才可以啟動，多品種的債券結(jié)構(gòu)也才可以建立?！?/p>

私募債備案發(fā)行

在中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署和領(lǐng)導(dǎo)下，私募債經(jīng)過近半年的緊張調(diào)研、籌備，今年6月正式開閘。6月7日上海和深圳兩家交易所開始接受企業(yè)的申請。截至目前，共有27家中小企業(yè)通過了備案，19家完成了私募發(fā)行，共籌集資金18.5億元。單個發(fā)債規(guī)模在1000萬元到2.5億元之間，期限則從1年到3年不等，利率在7%到13.5%之間。

證監(jiān)會研究中心主任祁斌認(rèn)為，中小企業(yè)私募債的發(fā)行已經(jīng)取得比較大的成功?！罢f它比較成功，主要是兩點(diǎn)，一是確實為中小企業(yè)提供了新的融資渠道，這次發(fā)行主體比較廣泛，有民營企業(yè)、國有企業(yè)等，大家非常踴躍。另一個是嘗試了市場化的私募發(fā)行，都是以券商為主導(dǎo)，證監(jiān)會和交易所的作用非常有限，而且引入了合格投資者的概念。這是兩個很大的進(jìn)步?！?/p>

祁斌透露，現(xiàn)在外詢價、在市場中尋找項目的券商有50個左右。“交易所沒有背書，這是一個風(fēng)險自擔(dān)的產(chǎn)品。二是證券公司作為產(chǎn)品的組織者，有義不容辭的責(zé)任，應(yīng)該做好自己的盡職調(diào)查工作，不能因為搶生意就降低發(fā)行主體的標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

劉世安則強(qiáng)調(diào)，私募債的一個重大特點(diǎn)就是通過市場化的方式發(fā)行，具體來說，通過兩家證券交易所備案注冊的方式來發(fā)行。按照兩個交易所的規(guī)則來看，企業(yè)向交易所遞交申請之日起，10天內(nèi)原則上要給發(fā)債企業(yè)一個備案回復(fù)，市場效率還是很高的。從運(yùn)行半個多月的情況來看，市場效果非常好。

劉世安說：“從我本人來看，我認(rèn)為私募債券是市場化程度最高的券種，未來中國債券市場如果要強(qiáng)調(diào)市場化，私募債券是很好的嘗試。我非?？春闷湮磥戆l(fā)展前景，因為私募債券在中國畢竟是第一次出現(xiàn)?！?/p>

各方需遵守契約精神

由于目前發(fā)行私募債的中小企業(yè)屬于首批試點(diǎn)性質(zhì)，因此每個券商貢獻(xiàn)的都是最好的庫存資源，企業(yè)財務(wù)指標(biāo)都很好。但隨著以后試點(diǎn)的擴(kuò)大，風(fēng)險有可能會增加，對投資者來說，如何應(yīng)對由此再回來的高風(fēng)險就成為一個現(xiàn)實的問題。

對此，劉世安認(rèn)為，私募債券針對的是特殊的投資群體，即專業(yè)投資者、合格投資人。一般普通投資者不適合投資該類債券，未來私募債券市場的發(fā)展，一定是在特定的投資者群體間展開的，不能向廣泛的投資者普遍推廣。

另外，“私募債市場發(fā)展的前提是誠信。無論是發(fā)行人、投資人還是承銷商，各類市場參與主體都要按照誠信、守約的原則來組織市場運(yùn)作。要根據(jù)契約精神正常、合理地承擔(dān)起各自應(yīng)負(fù)的責(zé)任。這方面無論是政府部門還是行業(yè)監(jiān)管者，只能給市場提供一個公開、透明的環(huán)境，以及制定一些科學(xué)、合理的游戲規(guī)則?！?/p>

劉世安強(qiáng)調(diào)私募債券市場的發(fā)展，不能為了發(fā)展債券市場而盲目追求規(guī)模效應(yīng)，是要充分考慮實體經(jīng)濟(jì)實際融資的需求。本質(zhì)來看，私募債券還是一個融資工具，是給中小微型企業(yè)的發(fā)展提供融資、提供服務(wù)。

私募債，按照美國通行的做法，違約率通常是在2%到5%，中國在推出私募債之后，違約也會是必然的。劉世安認(rèn)為，私募市場的違約是必然的?！斑`約并不可怕，可怕的是違約以后有沒有真正的違約償債機(jī)制，關(guān)鍵是我們有沒有市場化承擔(dān)風(fēng)險的機(jī)制和投資人、發(fā)行人等風(fēng)險自擔(dān)的意識?！?/p>

標(biāo)準(zhǔn)普爾董事總經(jīng)理兼大中華區(qū)總裁周彬也持同樣的觀點(diǎn)?！皹?biāo)準(zhǔn)普爾信用評級規(guī)定，如果你遲一天不付利息就是違約。陽光化非常重要，這才會使市場更加成熟。不過，中國市場有能力承擔(dān)違約的情況。”

祁斌強(qiáng)調(diào)，私募債肯定不是保姆式的。私募債發(fā)行主體因為是民營企業(yè)，是中小型的企業(yè)，地方政府對他的保護(hù)，可能不像對大的支柱性的國有企業(yè)的保護(hù)，而私募債市場化的程度會高于以往產(chǎn)品。

“私募債市場要發(fā)展，還要注意建立出現(xiàn)違約后的風(fēng)險化解機(jī)制，要有規(guī)矩可循。以前發(fā)行的叫公開發(fā)行，是向全體老百姓、全社會公開發(fā)行的，公開發(fā)行的背景下出現(xiàn)的風(fēng)險是社會性的、系統(tǒng)性的風(fēng)險，因此必須要引起政府部門、監(jiān)管部門的高度關(guān)注。私募債是定向發(fā)行、私募發(fā)行，向特定投資者發(fā)行的。發(fā)行前，一定要和投資者講清楚，這個債券可能是有風(fēng)險的，今后你要有一個風(fēng)險自負(fù)的原則?！眲⑹腊脖硎?。