中南財經(jīng)政法大學(xué)教授 劉應(yīng)森

由于養(yǎng)老金性質(zhì)特殊，外加資本市場的高風(fēng)險，我國養(yǎng)老金入市必須有一個充分的準備期。在準備階段，政府應(yīng)發(fā)揮主導(dǎo)作用，一旦進行商業(yè)化運作，各專業(yè)機構(gòu)獨立發(fā)揮作用，政府作用相應(yīng)弱化，但仍應(yīng)適度干預(yù)，對改革進程進行宏觀把握。

近年來，我國要求養(yǎng)老金入市的呼聲越來越高。養(yǎng)老金由傳統(tǒng)的安全儲蓄型向投資效率型轉(zhuǎn)變，是養(yǎng)老金改革的方向。鑒于養(yǎng)老金是“養(yǎng)命錢”的特殊性質(zhì)和資本市場的高風(fēng)險，我國養(yǎng)老金入市必須有一個充分的準備期。

一、盡快設(shè)立各司其職的專門機構(gòu)，保證養(yǎng)老金投資工作有序開展

目前，我國養(yǎng)老金從形成到支付涉及多個經(jīng)濟主體和行政主體，如社?；鹄硎聲?、財政、銀行、企業(yè)、個人等。養(yǎng)老金一旦作為商業(yè)投資工具，這些主體的職責(zé)會發(fā)生變化。為規(guī)范養(yǎng)老金投資，應(yīng)設(shè)立一套機構(gòu)體系，包括專業(yè)化的投資人、專門的收繳管理機構(gòu)、專門的資金委托人、專職的監(jiān)管機構(gòu)等。關(guān)鍵是投資人，它是保證養(yǎng)老金增值的運營主體。有兩種選擇：可以設(shè)立專門的養(yǎng)老金投資公司；也可以從現(xiàn)有的證券基金公司中選擇投資收益率較高、抗風(fēng)險能力強、信譽好、專業(yè)人才實力雄厚的優(yōu)質(zhì)公司，在優(yōu)質(zhì)公司內(nèi)部專門設(shè)立養(yǎng)老金投資部。養(yǎng)老金投資監(jiān)管機構(gòu)可專設(shè)，隸屬于社?；鹄硎聲?，負責(zé)制定監(jiān)管條例并執(zhí)行監(jiān)管。

二、科學(xué)確定投資資產(chǎn)的類別和組合，保證投資效率和抗風(fēng)險性

養(yǎng)老金投資收益的底線要求是投資增值幅度必須超過通貨膨脹率，應(yīng)遵循“長期投資、分類投資、優(yōu)質(zhì)投資”的理念。一部分基金可用于基本沒有風(fēng)險或風(fēng)險小的有固定回報的產(chǎn)品，如國債、金融債券、銀行理財產(chǎn)品、信托理財產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的收益率一般高于銀行存款利率甚至高于通貨膨脹率。還有一部分基金可用于PE投資，PE的存續(xù)時間較長，收益率可達10余倍，被認為是未來10年最賺錢的方式。當(dāng)然，PE投資是有風(fēng)險的，這就需要嚴格篩選，百里挑一。應(yīng)選擇那些每年保持30%-50%的增長、處于成長和擴張階段、管理團隊人才優(yōu)秀的公司。還有部分養(yǎng)老金可投資于股票。政府可以為養(yǎng)老金投資提供優(yōu)良資源，如基礎(chǔ)建設(shè)、大型項目建設(shè)的債券化產(chǎn)品?？稍诠善蓖顿Y方面實行收益率約定限量制度，即約定每年收益率高出通脹率若干個百分點，回報給養(yǎng)老金，再超出部分的收益，無論多少都歸投資人所有，若收益率低于通脹率，風(fēng)險由投資人承擔(dān)。這種收益與風(fēng)險共擔(dān)的條件，投資人是有可能接受的。還可以允許少量基金用于實體投資。

三、建立一整套全面嚴格的監(jiān)管法律法規(guī)，保證對投資全過程的監(jiān)管

養(yǎng)老金投資運營和增值需要良好的監(jiān)管模式、機制、政策。在監(jiān)管模式上，當(dāng)前宜采取嚴格數(shù)量監(jiān)管為主、審慎監(jiān)管為輔的混合監(jiān)管模式，將來再逐步過渡到審慎監(jiān)管模式。社?；鹄硎聲捅O(jiān)管部門及有關(guān)立法部門，應(yīng)盡快建立健全養(yǎng)老金投資的一整套法律法規(guī)及相關(guān)政策。大體上應(yīng)包含以下內(nèi)容：相關(guān)各專業(yè)機構(gòu)的職責(zé)；投資管理人準入限制和退出制度；投資的類別和數(shù)量比例限制；投資過程的信息披露制度；定期和不定期對投資人養(yǎng)老金運行狀況進行檢查的制度；要求投資人每季甚至每月向監(jiān)管部門寫出報告，包括項目投資風(fēng)險與收益評估及高管人員變動情況；要求投資管理人建立內(nèi)部風(fēng)險控制機制等。除專職的監(jiān)管機構(gòu)外，財政部門、托管銀行可根據(jù)基金的流量信息進行監(jiān)管?？晌袑徲嫏C構(gòu)實施審計?？傊?，一定在保證安全的前提下使養(yǎng)老金投資獲取較高收益。

四、提高資本市場效率，為養(yǎng)老金入市提供高效平臺

資本市場必須是高效率的資金配置場所，養(yǎng)老金入市的改革只有與資本市場的改革聯(lián)系起來，養(yǎng)老金才有高效的投資環(huán)境。資本市場只有在投資功能強大的前提下才能實現(xiàn)融資功能。換言之，政府應(yīng)將養(yǎng)老金分享資本市場利益放在第一位，用養(yǎng)老金壯大入市資金放在第二位。資本市場的健康發(fā)展需要徹底實行制度性變革，核心問題是確保上市公司質(zhì)量。由于歷史原因，我國上市公司良莠不齊，當(dāng)前的主要任務(wù)是：嚴格審查上市公司準入資格；堅決實施退市制度改革方案；加大對新股發(fā)行過程和已上市公司的違法違規(guī)行為的懲治力度；完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)；發(fā)展多層次、多渠道、多品種的資本市場。一個健康理性的資本市場，才是有效率的市場，才能有效地吸引和培育機構(gòu)投資者。

五、發(fā)揮政府主導(dǎo)作用和適度干預(yù)

養(yǎng)老金入市的準備是一個全面系統(tǒng)的工程。在準備階段，政府應(yīng)發(fā)揮主導(dǎo)作用。一旦進行商業(yè)化運作，各專業(yè)機構(gòu)獨立發(fā)揮作用，政府作用相應(yīng)弱化，但仍應(yīng)適度干預(yù)，表現(xiàn)在對規(guī)則的修訂和進一步完善，對法規(guī)執(zhí)行的支持和宏觀層面的監(jiān)管，對改革進程的把握等。