滬深300指數(shù)期權(quán)仿真交易規(guī)則已經(jīng)發(fā)布，根據(jù)交易所公布的合約設(shè)立規(guī)則，滬深300指數(shù)期權(quán)上市時將有48個不同到期月份和執(zhí)行價格的買權(quán)和賣權(quán)期權(quán)合約掛牌仿真交易，運(yùn)用B-S模型可計算出2012年8月17日上市交易的48個期權(quán)合約權(quán)利金理論價格如下：

中金所20120817所有掛牌期權(quán)合約及權(quán)利金價格

滬深300指數(shù)期權(quán)投資策略的選定與運(yùn)用是建立在對市場未來趨勢的合理判斷上的。簡單來說，其投資策略分為牛市策略和熊市策略。

單純看漲、看跌市場（有限幅度）中的策略選擇

當(dāng)投資者預(yù)期未來市場上漲，可選擇使用牛市策略，單一買入看漲期權(quán)是一種預(yù)期市場大漲的策略。如果預(yù)期市場將有一定幅度的上漲，較為常用的是牛市套利策略。相較于單一買入看漲期權(quán)，牛市套利的成本更低，可以鎖定市場在一定上行區(qū)間內(nèi)的收益。

牛市套利中，投資者按一定的執(zhí)行價買進(jìn)一手看漲期權(quán)，同時，以更高的執(zhí)行價格賣出相同到期日的看漲期權(quán)。以上表中計算出來的期權(quán)價格為例，買入9月到期的執(zhí)行價格為2350點(diǎn)的看漲期權(quán)，期權(quán)價格為38.48點(diǎn)，同時賣出9月到期的執(zhí)行價格為2400點(diǎn)的看漲期權(quán)，期權(quán)價格為22.24點(diǎn)。在買入該期權(quán)組合時，其未來的損益結(jié)構(gòu)就已經(jīng)敲定。當(dāng)1個月后指數(shù)在2350點(diǎn)以下時，這套策略的最大損失是16.24點(diǎn)；當(dāng)1個月后股價在2400點(diǎn)以上時，最大收益是33.76點(diǎn)；損益平衡點(diǎn)為2366.24點(diǎn)。

從牛市套利策略的損益結(jié)構(gòu)中可以看出，在市場有上漲預(yù)期但漲幅不大的情況下，此策略比較適合。使用牛市套利策略的目的是在市場預(yù)期上漲的情況下以較低的成本鎖定一定收益。具體期權(quán)合約的使用在策略中起著重要的作用。

我們舉例中所用的兩個看漲期權(quán)合約都是虛值期權(quán)，這樣的組合是比較激進(jìn)的。如果選擇使用兩個實值期權(quán)，則指數(shù)上行后得到的收益較窄，且如果股指下行，所帶來的損失較大。如果選取買入92.59點(diǎn)的2250 Call和賣出61.81點(diǎn)的2300 Call，指數(shù)小于2250點(diǎn)時的損失為30.78點(diǎn)，指數(shù)大于2300點(diǎn)時的收益僅為19.22點(diǎn)。但由于操作時所選用的期權(quán)已經(jīng)是實值期權(quán)，那么達(dá)到策略獲利的理想點(diǎn)位的可能性更大。

利用兩個看跌期權(quán)合約，也可以得到相同的損益結(jié)構(gòu)策略。賣出一個較高執(zhí)行價格的看跌期權(quán)，買入一個相同到期日但是較低執(zhí)行價格的看跌期權(quán)。在實際操作中，投資者可以根據(jù)自己對市場未來指數(shù)點(diǎn)位的判斷和掛牌交易中的期權(quán)合約的情況來選擇具體的期權(quán)組合。

相對應(yīng)牛市套利策略，還有反向操作的熊市套利策略：賣出一個較低執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，買入一個較高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)；或者賣出一個較低執(zhí)行價格的看跌期權(quán)，買入一個較高執(zhí)行價格的看跌期權(quán)。這兩種操作都可以在市場下跌時鎖定一定的盈利。其關(guān)于具體期權(quán)合約的選擇與牛市套利策略中所述邏輯相同。

區(qū)間波動行情和預(yù)期大幅波動行情中的策略選擇

如果投資者預(yù)期市場區(qū)間波動，也有相應(yīng)的期權(quán)組合策略可以應(yīng)用?？缡教桌呗钥梢枣i定指數(shù)在某一區(qū)間內(nèi)的盈利。

1.買入跨式策略

買入跨市套利，涉及同時買入相同執(zhí)行價格、相同到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。以計算出的理論價格為例，同時買入執(zhí)行價格為2300點(diǎn)、10月到期的看漲期權(quán)（85.65點(diǎn)）和看跌期權(quán)（63.49點(diǎn)）。此買入跨式策略的損益平衡點(diǎn)為2150.86點(diǎn)和2449.14點(diǎn)，當(dāng)指數(shù)在2150.86點(diǎn)以下和2449.14點(diǎn)以上時，此策略是盈利的。這一策略的最大損失為149.14點(diǎn)。在前面的計算中，執(zhí)行價格為2300點(diǎn)的期權(quán)屬于平值期權(quán)，兩個月后，如果指數(shù)上下波動的范圍超過150點(diǎn)，則此策略盈利。若投資者預(yù)期未來一段時間指數(shù)將有較大波動，但是不能確定波動方向時，買入跨式策略是適合的選擇。

賣出跨式策略與買入跨式策略相對應(yīng)，由賣出相同執(zhí)行價格和到期日的看張期權(quán)和看跌期權(quán)的組合組成。賣出跨式策略可以鎖定指數(shù)波動較小時的收益，但是指數(shù)大幅波動的上行和下行風(fēng)險是暴露的。以賣出執(zhí)行價格為2300點(diǎn)的看漲和看跌期權(quán)為例，損益平衡點(diǎn)為2150.86點(diǎn)和2449.14點(diǎn)，點(diǎn)位在兩個損益平衡點(diǎn)之間時策略有收益，最大收益為149.14點(diǎn)；點(diǎn)位在兩個損益平衡點(diǎn)區(qū)間之外就會產(chǎn)生無下限的損失。

2.賣出寬跨式套利策略

在上述賣出跨式策略中，獲利區(qū)間有近300點(diǎn)。如果投資者預(yù)期未來一段時間內(nèi)市場波動會在更大的幅度內(nèi)進(jìn)行，可以通過改進(jìn)跨式策略（寬跨式策略）來獲得更大的獲利區(qū)間。賣出寬跨式策略是由賣出較高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)和賣出較低執(zhí)行價格的看跌期權(quán)組合而成的。

假設(shè)賣出執(zhí)行價格為2400點(diǎn)、10月到期的看張期權(quán)（43.13點(diǎn)），再賣出執(zhí)行價格為2300點(diǎn)、10月到期的看跌期權(quán)（63.49點(diǎn)）。這一策略的損益平衡點(diǎn)位是2193.38點(diǎn)和2506.62點(diǎn)，在此313點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)，策略可以產(chǎn)生收益，最大收益為106.62點(diǎn)，當(dāng)指數(shù)在2300點(diǎn)與2400點(diǎn)之間時產(chǎn)生。當(dāng)指數(shù)落在損益平衡點(diǎn)區(qū)間之外時，產(chǎn)生無下限的損失。

相比之下，寬跨式策略留給投資者更大的盈利空間，且獲得最大盈利的空間更大，只要指數(shù)落在2300點(diǎn)和2400點(diǎn)之間的100點(diǎn)的區(qū)間之內(nèi)，就可以獲得106.62點(diǎn)的最大盈利。

3.蝶式套利策略

使用賣出跨式和寬跨式策略，投資者的損失風(fēng)險是無限的，而使用蝶式套利，既可以鎖定預(yù)計市場波動范圍內(nèi)的利潤，又可以避免市場行為超出預(yù)期時的損失風(fēng)險。蝶式套利策略由買入一手高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，賣出兩手中執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，買入一手高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)構(gòu)成（也可以使用看跌期權(quán)）。

將蝶式套利策略的各個期權(quán)合約的損益分解開來看，其實是結(jié)合了一個牛市套利和一個熊市套利。通過這種組合，投資者可以規(guī)避市場向上和向下的大幅波動，賺取區(qū)間波動時的盈利。

仍以前文計算的理論價格為例。12月到期的期權(quán)合約中，買入一手執(zhí)行價格為2300點(diǎn)的看漲期權(quán)（價格為124.37點(diǎn)），賣出兩手執(zhí)行價格為2400點(diǎn)的看漲期權(quán)（價格為79.6點(diǎn)），買入執(zhí)行價格為2500點(diǎn)的看漲期權(quán)（價格為48.12點(diǎn)）。此策略的最大損失為13.29點(diǎn)，損益平衡點(diǎn)為2326.58點(diǎn)和2486.71點(diǎn)，在此區(qū)間的160點(diǎn)之內(nèi)，有盈利，最大收益為18.9點(diǎn)。

綜上，滬深300指數(shù)期權(quán)合約的投資套利策略十分豐富。投資者選擇策略時首先應(yīng)該考慮自身的風(fēng)險承受能力，在對未來市場走勢做出合理的分析和判斷后，再選擇相應(yīng)的策略。使用同一種策略，但運(yùn)用不同執(zhí)行價格的期貨合約，也會帶來不同的損益結(jié)果；在選擇具體操作的期權(quán)合約時，應(yīng)注意其是實值、平值還是虛值期權(quán)。(格林期貨 劉志強(qiáng) 秦東放)