房地產(chǎn)次貸危機(jī)的余波未平，“車貸版”次貸又風(fēng)生水起。華爾街金融精英和銀行家們幾乎發(fā)揮了他們?nèi)康南胂罅?，繼續(xù)開發(fā)出各種創(chuàng)新的“金融產(chǎn)品”，來創(chuàng)造各種途徑為沒有償付能力的人提供車貸。汽車貸款市場風(fēng)險是否會引發(fā)美國第二次次貸危機(jī)，對此媒體和專家各執(zhí)一詞。

剛從美國出差歸來，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院副院長朱寧有些疲倦。對于“美國第二輪次貸危機(jī)卷土重來”的說法，他不置可否。以他在美國生活、工作的感受，汽車貸款自2013年下半年起強(qiáng)勢來襲，“確實也出現(xiàn)了一些違約，但就此判斷出現(xiàn)第二輪次貸危機(jī)缺乏支撐”。

可是，就像朱寧在新書《投資者的敵人》中描述的：雷曼破產(chǎn)是一個星期一，星期天的時候，我們?nèi)疫€在新搬進(jìn)的公寓里開了一個盛大的喬遷派對，當(dāng)時在場的眾多雷曼兄弟的“老同事”，沒有一個人會想到第二天公司就倒閉了。

“沒有人知道明天會發(fā)生什么?！敝鞂幷f，“很多泡沫都伴隨著新鮮事物的出現(xiàn)而誕生，而媒體傳播往往起到了推波助瀾的作用。”

那么，美國汽車行業(yè)是否會誘發(fā)第二輪次貸危機(jī)呢？

夸大其詞？

關(guān)于“美國第二輪次貸危機(jī)卷土重來”的說法，源自英國《金融時報》的一篇報道。

報道說：“近幾個月來，次級貸款悄然以驚人的強(qiáng)勢姿態(tài)回歸，這一次它們與房地產(chǎn)無關(guān)，而是涉及美國人的另一個激情——汽車。有人揣測，此番次貸風(fēng)潮離造成新一輪傷害還有多久？屆時，受害者將不止于天真的消費者，投資人也無法幸免?！?/p>

有這樣一組數(shù)據(jù)：過去10年大部分時間里，汽車相關(guān)債務(wù)只有少量增長。2010年，未償汽車貸款總額為7000億美元。然而僅過去3年，這一數(shù)值就上漲了1/4，帶動汽車銷量猛增，令通用汽車等公司獲利。

這股上漲態(tài)勢令人側(cè)目，因為自2008年金融危機(jī)以來，許多其他形式的消費信貸仍處低迷。比如，信用卡未償貸款近期一直在10年最低位徘徊，且根據(jù)上周發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2月信用卡未償貸款減少了24.2億美元，跌幅之大超出預(yù)期。

但汽車貸款與學(xué)生貸款在同月都大幅上升。更值得注意的是，在貸款數(shù)額躍升的同時，貸款質(zhì)量急劇惡化。5年前，次級貸款勉強(qiáng)達(dá)到總貸款額的1/10，如今已占到1/3。通用汽車銷量中，次級貸款提供資金的比例相當(dāng)高。與此同時，如今1/10的新增貸款流向所謂的“超次級”，即此前幾乎沒機(jī)會獲得貸款的消費者也獲得了貸款。

“到目前為止，還沒有多少跡象表明此輪次貸繁榮正造成傷害?！崩弥袊敻还芾硌芯吭汉暧^經(jīng)濟(jì)研究員談佳隆在接受《國際金融報》記者采訪時指出，“我們注意到去年第四季度，美國的汽車貸款規(guī)模增加180億美元，總量達(dá)到8630億美元。這種情況的出現(xiàn)反映出美國整體經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇通道，就業(yè)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)推動了銀行放貸的積極性?！?/p>

談佳隆認(rèn)為：“2008年出現(xiàn)次貸危機(jī)的原因，是美國住房貸款市場的過度證券化，大量無力償還貸款的房屋被拋向市場，房屋價格下跌，使得與此相關(guān)的證券化產(chǎn)品價格大跌，進(jìn)而向大量金融機(jī)構(gòu)和金融市場病毒式傳播、惡性循環(huán)。因此，判斷汽車貸款市場風(fēng)險的關(guān)鍵是看美國一手車和二手車價格是否出現(xiàn)大幅度下滑，從而引發(fā)連鎖反應(yīng)?！?/p>

事實上，美國作為“車輪上的國家”，汽車價格已經(jīng)相當(dāng)市場化了。和2008年美國房屋市場本質(zhì)不同之處在于，作為日用消費品的汽車價格并不存在泡沫，從而也不存在泡沫破滅后汽車價格下滑的風(fēng)險，無法傳導(dǎo)到貸款機(jī)構(gòu)及其他證券化產(chǎn)品市場，即便出現(xiàn)大面積違約也會在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)消化，而不會向整個金融市場出現(xiàn)傳遞。

中歐國際工商學(xué)院金融學(xué)助理教授余方在接受《國際金融報》記者采訪時強(qiáng)調(diào)：“汽車貸款或信用卡貸款違約率上升，并不會引發(fā)美國再次出現(xiàn)‘次貸危機(jī)’。汽車貸款違約率約為1%，從歷史標(biāo)準(zhǔn)看，仍處于低位。此外，汽車貸款的規(guī)模與住房貸款不可同日而語。一般來說，一輛汽車的價格在5萬美元左右，而一套房子的價格在50萬美元左右，其貸款規(guī)?？赡芤仓挥泻笳叩?/10?！?/p>

“且不論汽車貸款違約是否會大幅提升，即便出現(xiàn)大規(guī)模違約，也不會對美國的宏觀經(jīng)濟(jì)造成太大影響?！庇喾椒治觯八^的‘第二輪次貸危機(jī)’更多的是媒體的炒作，夸大其詞?！?/p>

不過，真正讓市場擔(dān)憂的是，在這一輪次貸繁榮的過程中，精明的私人股本公司和對沖基金也加入了競爭，在過去3年，支持一大批新的汽車信貸公司。

這些公司以種種創(chuàng)造性方式將貸款推向消費者，迄今這是一個非常賺錢的游戲：消費者可能要為次級貸款支付近20%的利息，但得益于投資者的旺盛需求，信貸公司的資金成本可低到2%。

信用評級機(jī)構(gòu)開始感到不安。華爾街一些最聰明的玩家正悄悄抽資離場。有些金融家已然確信一場信貸緊縮正在逼近，以至于他們開始暗中做空通用汽車等汽車板塊股票，擔(dān)心汽車銷售將受貸款緊縮的打擊。這或許解釋了為什么今年美國股市汽車公司股票下滑如此劇烈，超出近期難堪的通用汽車點火開關(guān)故障丑聞所能解釋的跌幅。

《國際金融報》記者從一位美國投資公司負(fù)責(zé)人處了解到：“目前，美國汽車行業(yè)聯(lián)盟組織正在加緊向國會施壓，要求國會本月批準(zhǔn)總額高達(dá)500億美元的低息政府貸款，以幫助汽車行業(yè)擺脫困境并擴(kuò)大節(jié)能型汽車的生產(chǎn)規(guī)模?！?/p>

此前，美國國會曾在一項能源議案中批準(zhǔn)，向汽車制造業(yè)提供250億美元貸款，以扶持節(jié)能型和清潔能源汽車產(chǎn)業(yè)。但受次貸危機(jī)沖擊，美國信貸市場持續(xù)緊縮以及美國三大汽車巨頭——通用、福特、克萊斯勒被標(biāo)普等評級機(jī)構(gòu)下調(diào)信用評級影響，處境艱難的美國汽車制造商要求把貸款總額增加至500億美元，分3年發(fā)放。

上述負(fù)責(zé)人向記者透露，汽車行業(yè)聯(lián)盟組織申請的政府貸款利率在4%－5%之間，將用于幫助汽車制造商改建工廠和更新設(shè)備，以擴(kuò)大節(jié)能型汽車生產(chǎn)規(guī)模。如果這項貸款獲得美國國會批準(zhǔn)，外國的汽車制造企業(yè)也可以申請獲得該項貸款。

“大規(guī)模生產(chǎn)背后確實有一些風(fēng)險?！痹谠撠?fù)責(zé)人看來，“比起個人汽車消費貸款，汽車制造商的這些貸款風(fēng)險更高?！?/p>

還看經(jīng)濟(jì)

“比起汽車貸款，市場更關(guān)心美聯(lián)儲何時退出量化寬松(QE)?！敝鞂幵诮邮堋秶H金融報》記者采訪時說。

那么，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)是否會讓美聯(lián)儲提前退出量化寬松？

“美國退出QE取決于經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)市場狀況和通脹水平，尤其是失業(yè)率的變化?！北说蒙瓏H經(jīng)濟(jì)研究所所長Adam Posen在接受《國際金融報》記者采訪時說，“退出量化寬松政策，將會降低美國國內(nèi)貨幣供給，提升美國債券收益率，導(dǎo)致美元升值，進(jìn)而提高美元資產(chǎn)吸引力，國際資本將重新流入美國。目前，美聯(lián)儲正在朝著這個方向前行，但是否能夠平穩(wěn)退出還有待檢驗。”

余方也給出了相同的觀點。在他看來：“美聯(lián)儲有自己的計劃，他們會按部就班地退出量化寬松。不過，從宏觀經(jīng)濟(jì)和市場層面出發(fā)，下半年，退出的速度可能會有所加快，畢竟，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象已經(jīng)非常明顯?！?/p>

“美聯(lián)儲在判斷是否退出QE時，主要參考依據(jù)是通脹率?！闭劶崖》治觯诿缆?lián)儲官員提及，有證據(jù)認(rèn)為美國通貨膨脹正在朝著更高的標(biāo)準(zhǔn)邁進(jìn)，因此，未來幾個月美國通脹率如果觸及2%，退出QE的措施會如影隨形，通過貨幣供應(yīng)量的回收實現(xiàn)穩(wěn)定通貨膨脹的目標(biāo)。

在談佳隆看來：“QE何時退出、退出的節(jié)奏、退出的規(guī)模對于美聯(lián)儲來說，都是一件走鋼絲的事。如果未來幾個月，美國經(jīng)濟(jì)確認(rèn)步入上升通道、失業(yè)率又不斷走低，將有助于美聯(lián)儲及早布局QE退出事宜?！?/p>

美聯(lián)儲理事、亞特蘭大聯(lián)儲主席洛克哈特給出了官方回應(yīng)：“只有美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈變化，才會暫停或逆轉(zhuǎn)退出QE步伐?！?/p>

6月19日，美聯(lián)儲將公布利率決議，市場預(yù)期將縮減100億美元購債規(guī)模，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變。

就在美聯(lián)儲量化寬松政策走到“盡頭”之際，歐洲央行開啟了新一輪的量化寬松，被市場稱作“歐洲版QE”。

繼兩次下調(diào)利率后，歐洲央行推出了總額為4890億歐元的“長期再融資計劃”(LTRO)。根據(jù)官方聲明，歐洲央行向成員國銀行提供期限3年的長期再融資，3年期借款利率為1%，分別在今年12月21日和明年2月進(jìn)行。

該計劃看起來很誘人，但市場看法存在分歧。持樂觀態(tài)度的高盛認(rèn)為，歐洲央行的放貸額十分巨大，相當(dāng)于歐洲銀行2012年第一季度到期債務(wù)的165%，2012年全年到期債務(wù)的63%。在明年2月28日類似注資計劃完成后，歐洲銀行可按期償還所有2012年甚至2013年到期的債券。而蘇格蘭皇家銀行(RBS)首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅奎斯·克羅克斯(Jacques Cailloux)表示，LTRO出臺后，銀行系統(tǒng)發(fā)生類似雷曼兄弟倒閉的風(fēng)險幾乎可以避免。

“歐洲經(jīng)濟(jì)情況要比美國經(jīng)濟(jì)差很多，有其特殊的原因?！闭劶崖「嬖V記者，“美國次貸危機(jī)是因為其金融衍生品開發(fā)過度了，當(dāng)去杠桿完成之后，美國經(jīng)濟(jì)比較容易走出底部。相比之下，歐洲情況要嚴(yán)重得多。歐洲經(jīng)濟(jì)無法增長的原因比較多，例如，歐洲二戰(zhàn)后嬰兒潮人口已經(jīng)進(jìn)入退休期，這些人群的消費能力將降低；歐洲選舉制度導(dǎo)致了福利國家的形成，使得在勞動力市場喪失了國際競爭力?！?/p>

談佳隆認(rèn)為：“歐洲央行推出此政策的用意非常明顯，就是進(jìn)一步希望通過貨幣政策提升歐洲經(jīng)濟(jì)，但歐洲版QE能否奏效要看資金是否真正進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，如果沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，資金很可能向全世界進(jìn)行擴(kuò)散，特別是會支撐新興經(jīng)濟(jì)體因美國QE退出資金出現(xiàn)的真空?！?/p>

“歐洲版QE對中國市場的影響有限?！庇喾皆诓稍L中強(qiáng)調(diào)，“歐洲的量化寬松可能會促使人民幣兌歐元升值，不利于中國對歐洲出口，但有利于中國向歐洲對外直接投資(ODI)，更為低廉地購買歐洲資產(chǎn)。相比美聯(lián)儲的QE，歐洲版QE無論是規(guī)模和影響力都小很多。畢竟，我們?nèi)砸悦涝Y產(chǎn)為主?！?/p>

談佳隆則指出：“從長期角度來看，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，人民幣并不存在長期兌美元貶值的空間，而短時間內(nèi)出現(xiàn)的貶值其實有利于推動中國出口，也有利于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型?！?/p>