火車(chē)快不快，全憑車(chē)頭帶。2008年次貸危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)寒流至今未散，全球都期待這場(chǎng)始于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)寒冬，能在美國(guó)的帶領(lǐng)下盡快結(jié)束。

　　然而，事實(shí)是，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)已有復(fù)蘇跡象，但勢(shì)頭卻不溫不火，而危機(jī)爆發(fā)點(diǎn)——美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的不均衡發(fā)展，更是拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇步伐。同時(shí)，美國(guó)債券市場(chǎng)也不容樂(lè)觀。美國(guó)債收益率難言觸底

　　美國(guó)絕對(duì)戰(zhàn)略研究中心聯(lián)席董事總經(jīng)理戴維·鮑爾斯在其8月18日撰寫(xiě)的文章中表示：“10年期美國(guó)國(guó)債收益率從3%降低至2.5%，已成為2014年的‘痛苦交易’之一。但是，這并非因?yàn)橄碌?0個(gè)基點(diǎn)是異常之事，而是因?yàn)樗嵝淹顿Y者，美國(guó)國(guó)債收益率下跌趨勢(shì)仍未走到頭。然而，我們?nèi)匀幌嘈?，我們已?jiàn)到了這一周期的10年期國(guó)債收益率低點(diǎn)。”

　　8月22日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率持穩(wěn)在2.41%，30年期國(guó)債收益率報(bào)3.16%。10年期美國(guó)國(guó)債收益率上周累計(jì)上漲0.06個(gè)百分點(diǎn)，仍維持在14個(gè)月低點(diǎn)附近，遠(yuǎn)低于今年年初的3%。

　　本周期內(nèi)10年期美國(guó)國(guó)債收益率已經(jīng)觸底了嗎？鮑爾斯說(shuō)：“若是在今年年初，投資界的回答會(huì)是一個(gè)響亮的‘是的’；現(xiàn)在，人們又不那么確定了?！?/p>

　　觸底可能性較大

　　鮑爾斯表示，有三個(gè)理由認(rèn)為，債券牛市的鼎盛時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去了。

　　首先，貨幣政策的把握已出現(xiàn)體制轉(zhuǎn)變，對(duì)債券不利。過(guò)去央行基本上實(shí)行聚焦于物價(jià)穩(wěn)定的“對(duì)債權(quán)人友善的”貨幣政策，全球金融危機(jī)爆發(fā)后，政府變成了最大的債務(wù)人，迫使政府指望貨幣政策幫助債務(wù)貶值。

　　其次，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)收緊的速度快于預(yù)期。今年4月，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示，到2016年底美國(guó)失業(yè)率將介于5.2%~5.6%的區(qū)間。但如果失業(yè)率下降延續(xù)過(guò)去12個(gè)月的速度，到2014年底就可能降至該區(qū)間。

　　再次，債券收益率開(kāi)始受到其與趨勢(shì)核心通脹率和趨勢(shì)名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率之間傳統(tǒng)關(guān)系的制約。過(guò)去40年里，除了2012年的一個(gè)短時(shí)期之外，10年期國(guó)債收益率從未低于趨勢(shì)核心通脹率(定義為5年復(fù)合平均增長(zhǎng)率)。

　　對(duì)于美國(guó)國(guó)債收益率是否已觸底，中投顧問(wèn)宏觀經(jīng)濟(jì)研究員白朋鳴表示，美國(guó)國(guó)債收益率觸底的可能性較大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展前景較為樂(lè)觀，雖然目前形勢(shì)不十分有利，但是可持續(xù)時(shí)間將較短。美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位依舊牢固，其創(chuàng)新性強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)根基雄厚，待全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖，美國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)必迅速崛起，美國(guó)國(guó)債收益率也將隨之升高。

　　國(guó)債收益率承壓

　　美國(guó)商務(wù)部8月19日發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，美國(guó)7月房屋開(kāi)工上升15.7%，至109.3萬(wàn)戶(hù)，結(jié)束2個(gè)月連跌。該數(shù)據(jù)在很大程度上表明，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)領(lǐng)先世界其他國(guó)家。

　　此前，路透調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)房屋開(kāi)工增至96.9萬(wàn)戶(hù)，美國(guó)公布的房屋開(kāi)工數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，但7月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增速出現(xiàn)下滑，僅保持溫和上升。上述狀況令國(guó)債收益率從上周觸及的14個(gè)月低位回升。

　　但有分析認(rèn)為，未來(lái)美國(guó)國(guó)債收益率回升將承壓。分析稱(chēng)，從今后的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要中，人們將尋找美聯(lián)儲(chǔ)退出策略的線索，但鑒于已公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，沒(méi)有人會(huì)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)升息將早于之前的預(yù)期。美國(guó)聯(lián)邦基金利率預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)升息將在2015年9月，且市場(chǎng)預(yù)期的升息時(shí)間也符合這個(gè)時(shí)間框架，這遏制了國(guó)債收益率的升幅。

　　白朋鳴指出，目前美國(guó)的貨幣政策有向緊縮方向發(fā)展的趨勢(shì)，加息政策或即將出臺(tái)，這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成影響的可能性較大，將導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率承壓。烏克蘭局勢(shì)對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)產(chǎn)生了不良影響，這類(lèi)地緣政治危機(jī)將引起投資者恐慌，造成拋售美國(guó)國(guó)債者增加，從而使國(guó)債收益率走低。

　　不過(guò)，以美國(guó)股市當(dāng)前的估值水平，國(guó)債收益率突然大幅攀升可能令股市難以消化，所以，如果收益率在未來(lái)18個(gè)月漸漸上升反而是穩(wěn)妥的。

　　至于哪些全球行業(yè)面對(duì)美國(guó)國(guó)債收益率升高可能最脆弱，鮑爾斯指出，過(guò)去，在國(guó)債收益率升高時(shí)表現(xiàn)不佳的全球行業(yè)包括公用事業(yè)、電信行業(yè)和日用消費(fèi)品行業(yè)。投資者如果減持了日用消費(fèi)品行業(yè)，增持了配套服務(wù)、電氣工程、媒體、金融服務(wù)和保險(xiǎn)行業(yè)，那么他們的投資表現(xiàn)將會(huì)不俗。

　　回暖不均 房地產(chǎn)拖了復(fù)蘇后腿

　　據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》近日?qǐng)?bào)道，美國(guó)最富有城市與最貧窮城市之間的收入差距擴(kuò)大到有記錄以來(lái)最大程度，最近一次金融危機(jī)過(guò)后，這一比率處于45年來(lái)的最高水平，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)形成不均衡的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，可能會(huì)阻礙這個(gè)全球最大經(jīng)濟(jì)體的整體復(fù)蘇。

　　據(jù)《金融時(shí)報(bào)》所做研究顯示，2013年，排名第10位的波士頓的人均收入，是排名第90位的辛辛那提的1.61倍，差距比1976年擴(kuò)大了18.4%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)副主席斯坦利·費(fèi)希爾日前強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的擔(dān)憂。他表示：“房地產(chǎn)行業(yè)是此次美國(guó)金融危機(jī)和衰退的根源，它將繼續(xù)給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)壓力。”

　　受訪專(zhuān)家分析指出，房地產(chǎn)市場(chǎng)的不均衡復(fù)蘇將阻礙美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇。

　　房市復(fù)蘇不平衡

　　對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位，中投顧問(wèn)高級(jí)研究員鄭宇潔表示，目前來(lái)看，雖然美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例低于中國(guó)，但是房地產(chǎn)行業(yè)依然是美國(guó)的重要產(chǎn)業(yè)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了必要的經(jīng)營(yíng)手段和物質(zhì)條件，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)和重要支柱。作為發(fā)達(dá)國(guó)家，美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)性好，房地產(chǎn)業(yè)前后關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)增加就業(yè)崗位十分重要。

　　美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)蓋特納在2012年舉行的世界經(jīng)濟(jì)論壇上曾表示，妨礙美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最主要因素是金融危機(jī)之后美國(guó)房地產(chǎn)、建筑行業(yè)的持續(xù)萎靡，嚴(yán)重地拖了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的后腿。

　　現(xiàn)在，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)雖然有所回暖，但不同地區(qū)的房市表現(xiàn)出不均衡復(fù)蘇。

　　房利美經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·帕里姆表示：“房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇速度差異很大，部分原因是勞動(dòng)力市場(chǎng)參差不齊。一些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的表現(xiàn)優(yōu)于其他領(lǐng)域，這促使一些地方的房地產(chǎn)市場(chǎng)要好于其他地區(qū)?！?/p>

　　目前，美國(guó)一些地區(qū)的房市已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，但另一些卻舉步維艱。

　　在得克薩斯州的奧斯汀，技術(shù)就業(yè)的大幅增加拉動(dòng)了需求。俄亥俄州的阿克倫正通過(guò)建設(shè)一個(gè)新制造業(yè)基地促進(jìn)就業(yè)，但住宅銷(xiāo)售情況則較為低迷。加州首府薩克拉門(mén)托，在被投資者炒出的高房?jī)r(jià)嚇退后，其他購(gòu)房者還在保持觀望態(tài)度。

　　鄭宇潔表示，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)遭受重創(chuàng)，次貸危機(jī)最終導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的破滅。如今隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所起色，美國(guó)房地產(chǎn)已經(jīng)走出了谷底，開(kāi)始有復(fù)蘇的傾向，但實(shí)際復(fù)蘇的勢(shì)頭不夠強(qiáng)勁。美國(guó)地產(chǎn)股一直表現(xiàn)平平，且與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密切相連，從地產(chǎn)股的表現(xiàn)也可以略窺房地產(chǎn)行業(yè)仍然是弱復(fù)蘇的跡象。

　　就業(yè)不穩(wěn)是誘因

　　8月22日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在杰克遜·霍爾全球央行行長(zhǎng)年會(huì)上發(fā)表講話時(shí)表示，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍存在大量閑置資源，失業(yè)率下降夸大了就業(yè)市場(chǎng)健康程度。結(jié)構(gòu)化因素嚴(yán)重影響著美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)，這包括勞動(dòng)力老齡化和其他人口變化趨勢(shì)；勞動(dòng)力市場(chǎng)活力也可能發(fā)生了變化；勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)兩極分化，中等技能的職位相對(duì)減少。

　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道稱(chēng)，美國(guó)就業(yè)人數(shù)已超過(guò)衰退前的峰值水平，但中低收入群體的薪資幾乎未見(jiàn)增長(zhǎng)。

　　各地勞動(dòng)力市場(chǎng)的不均衡復(fù)蘇，導(dǎo)致美國(guó)不同地區(qū)的就業(yè)和收入增速存在巨大差距，進(jìn)而加劇了美國(guó)各地房地產(chǎn)市場(chǎng)的差異。

　　鄭宇潔指出，房地產(chǎn)本身具有不可移動(dòng)性的屬性，因此地段、區(qū)域環(huán)境、配套設(shè)施等對(duì)當(dāng)?shù)胤績(jī)r(jià)的影響很大。房地產(chǎn)不均衡復(fù)蘇也是意料之中的事情，對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，地區(qū)規(guī)劃為人文、教育、金融等類(lèi)型的地塊，房地產(chǎn)自然有較大的升值潛力，復(fù)蘇動(dòng)力也更足。復(fù)蘇跡象不強(qiáng)的地區(qū)，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展恐還面臨較大的壓力，也意味著美國(guó)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的不均衡增長(zhǎng)和發(fā)展。

　　好消息是，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已開(kāi)始回暖，全美住宅建造商協(xié)會(huì)(NAHB)住宅市場(chǎng)指數(shù)已連續(xù)3個(gè)月回升，新屋開(kāi)工也顯著好于市場(chǎng)預(yù)期。7月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增速雖然出現(xiàn)下滑，但主要是受能源價(jià)格波動(dòng)影響，核心數(shù)值相對(duì)平穩(wěn)。地產(chǎn)市場(chǎng)回暖有助于容納更多就業(yè)，消除美聯(lián)儲(chǔ)的加息顧慮，貨幣政策正常化的步伐或能因此加快。