該怎么辦？我們必須機制創(chuàng)新，通過創(chuàng)新為長期固定資產(chǎn)投資打開融資渠道。首先應(yīng)該允許宏觀杠桿率有所提高。當(dāng)前中國的杠桿率，即貸款余額加債務(wù)余額占GDP的比重，約為190%。國際上很多人認為這個比重太高，但是必須注意，中國的國民儲蓄率是50%，用這些儲蓄去支持占GDP約190%的債務(wù)沒有任何問題，因為這些債務(wù)的年利息頂多是GDP的19%(按照名義利率10%的上限計算)。

美國經(jīng)濟的杠桿率是250%，但是美國的儲蓄率只有15%左右，更何況，美國還是一個以股權(quán)等直接融資市場為主的經(jīng)濟體。

根據(jù)這個分析我們認為，中國經(jīng)濟的杠桿率按照比較保守的計算應(yīng)該提升至300%。其中的關(guān)鍵是調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，本質(zhì)上講，需要把部分公共消費性基礎(chǔ)設(shè)施投資由銀行貸款轉(zhuǎn)變?yōu)榈屠实恼再J款，或由政府擔(dān)保的借款，由此釋放銀行貸款潛力，讓其更多地為企業(yè)服務(wù)。

具體說來，首先應(yīng)該逐年增加國債的發(fā)行量，使國債占GDP的比例從當(dāng)前的15%提升到50%。可以用凈增發(fā)的國債收入建立專門的國家民生建設(shè)投資開發(fā)公司，類似于國家開發(fā)銀行，但其功能更加單純，就是專門評估地方政府的長期固定資產(chǎn)投資資金的使用情況。

根據(jù)我們的測算，中國2014年可以增加9000億元的國債規(guī)模，2015年，在此基礎(chǔ)上還可以再增加3000億元，即1.2萬億元，以此類推，中國經(jīng)濟未來5年大約能夠形成一個7萬億元以上的不斷滾動的(發(fā)新還舊)投資基金，用于長期支持民生性項目的投資建設(shè)。

第二，已發(fā)的、地方政府所借的債務(wù)，應(yīng)該及時地轉(zhuǎn)為地方政府的公開債務(wù)(由中央政府擔(dān)保)，但地方政府也需要同時公開自己的財務(wù)信息和資產(chǎn)負債表。這樣可以形成社會對地方政府財政的監(jiān)督機制，這也是一個機制的創(chuàng)新。

第三，應(yīng)該通過資產(chǎn)證券化等方式，逐步降低銀行貸款存量占GDP的比重，如果能從目前的130%降低至100%的話，將有助于化解銀行的金融風(fēng)險，更可以解決經(jīng)濟增長對貨幣發(fā)行依賴的老大難問題。

換句話說，通過以上運作，可以逐步將貨幣的部分功能調(diào)整為由國債等準(zhǔn)貨幣類金融工具來提供，從而使得金融市場的風(fēng)險大幅度下降。

同時也必須看到，當(dāng)前由銀行發(fā)出的基礎(chǔ)設(shè)施貸款有一定的風(fēng)險，所以應(yīng)該允許銀行和信貸公司進行一定的重組，允許部分的項目和產(chǎn)品違約，這樣才能夠給金融系統(tǒng)消毒，逐步地化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

總之，中國經(jīng)濟未來仍然有大好的發(fā)展前景，而當(dāng)前能夠看到的最大的新增長點就是長期的、可持續(xù)性的、民生的、公共消費型的基礎(chǔ)設(shè)施投資。

為了釋放這一增長潛力，必須從現(xiàn)在開始在融資渠道上進行創(chuàng)新，要在中國建立大量的國債等準(zhǔn)貨幣金融工具，以比較低利率的長期債券來支持大量的投資，以此打通企業(yè)融資的渠道，降低融資成本，為整個中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級奠定堅實的基礎(chǔ)。

本文作者李稻葵系清華大學(xué)金融系主任、博士生導(dǎo)師，央行貨幣政策委員會原委員。