日前，消息稱，央行向五大行釋放了5000億元的常備借貸便利（Standing Lending Facility，SLF），期限3個月。SLF的推出不僅有提振實體經(jīng)濟(jì)增長，更有全面降準(zhǔn)進(jìn)而降低社會融資成本的目的，這其實就是我國在堅持穩(wěn)健貨幣政策的前提下，實施的定向?qū)捤韶泿糯胧?。對于SLF等工具的運用，不僅能有效供給市場短期資金，而且可熨平一些市場利率巨幅波動，有利于金融市場平穩(wěn)運行，更有助于穩(wěn)定市場預(yù)期和防范金融風(fēng)險。

國際上，中央銀行通常綜合運用公開市場操作和常備借貸便利兩大類貨幣政策工具管理流動性。我國央行在2013年初創(chuàng)設(shè)了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）和常設(shè)借貸便利（SLF），在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機(jī)運用。2014年初，通過SLO和SLF向市場注入流動性有效緩解了流動性緊張壓力，平移了市場資金利率。

SLF與SLO的最大區(qū)別在于商業(yè)銀行或政策性銀行掌握主動權(quán)，SLF作為2013年央行創(chuàng)設(shè)工具，SLF主要是用于滿足金融機(jī)構(gòu)較長期限的大額流動性需求，以3個月為最長期限，目前以1~3個月為主，可根據(jù)自身需求主動向央行借錢；而SLO則需要央行發(fā)公告，銀行才能來競標(biāo)，SLO是公開市場操作的必要補充，滿足較小額度短期流動性，一般在7天內(nèi)。

無論是SLF、SLO，還是基礎(chǔ)貨幣投放工具抵押補充貸款（Pledged Supplementary Lending，PSL）都是央行的貨幣政策工具。使用這些各種工具不僅可替代過去數(shù)量型貨幣工具，構(gòu)建短期價格型利率調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，而且可避免常規(guī)貨幣政策工具強(qiáng)刺激的政策負(fù)面效果，有助于微刺激經(jīng)濟(jì)政策的實施，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生多重目標(biāo)，可有效調(diào)節(jié)市場短期資金供給，熨平市場資金供求波動，保障金融市場平穩(wěn)運行。

SLF有三個主要特點，一是由銀行金融機(jī)構(gòu)主動發(fā)起，可根據(jù)自身流動性需求申請SLF；二是央行與銀行等金融機(jī)構(gòu)“一對一”交易，針對性強(qiáng)。三是交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋所有存款金融機(jī)構(gòu)。此次SLF的退出有利于形成以超額存款準(zhǔn)備金率為下限，以隔夜自動質(zhì)押融資利率為上限的貨幣市場“利率走廊”，用以穩(wěn)定貨幣市場利率水平。而這與我國穩(wěn)步推進(jìn)的利率市場化又是高度一致的。

央行此番推出SLF受到極大關(guān)注，主要原因還在于：

一是中國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。我國近期社會融資規(guī)模出現(xiàn)大幅回落。7月份社會融資規(guī)模為2731億元，環(huán)比和同比分別減少1.7萬億元和5460億元；8月份環(huán)比增加6837億元，同比減少6267億元。社會融資規(guī)模的相對減少表明央行貨幣政策需要更加精準(zhǔn)調(diào)控來實現(xiàn)金融支持和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。8月份除了出口增長以外，國內(nèi)的消費、投資需求雙雙回落。前8個月固定資產(chǎn)投資增長16.5%，投資增速創(chuàng)近14年來最低。這主要是由于我國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)投資增速大幅回落所致。消費和投資增速放緩表明經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。

二是扭轉(zhuǎn)市場降息降準(zhǔn)預(yù)期。近年來我國面臨經(jīng)濟(jì)增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期的三期疊加壓力，經(jīng)濟(jì)增速放緩，從2012年中以來，央行一直堅定實施穩(wěn)健的貨幣政策，大型、中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率分別保持在20%、16.5%。今年央行兩次實施定向降準(zhǔn)，并向國家開發(fā)銀行實行了3年期的1萬億元PSL，用于支持棚戶區(qū)改造、保障房安居工程及三農(nóng)和小微經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)下行壓力未減、通脹水平不高，而債券長期利率偏高，社會融資成本居高不下的情況下，市場對央行降息降準(zhǔn)預(yù)期強(qiáng)烈。此次央行推出SLF可緩解市場預(yù)期，對市場影響小于降準(zhǔn)，在美聯(lián)儲逐步退出量化寬松政策的背景下，反映了央行貨幣政策調(diào)控的前瞻、及時和穩(wěn)健，也可能是步入定向?qū)捤傻男鲁B(tài)。

三是為貨幣供給提供新渠道。從貨幣供給端來看，中國廣義貨幣M2增速在達(dá)到14.7%的高點后連續(xù)兩個月回落，8月末同比增長12.8%。近期M2放緩與新增外匯占款減少也有關(guān)系，5月央行口徑新增外匯占款僅3.6億元人民幣，環(huán)比驟降99%；6月外匯占款為29.5萬億元人民幣，環(huán)比減少883億元。如果中國外貿(mào)盈余繼續(xù)減少，則新增外匯占款規(guī)模降低，基礎(chǔ)貨幣投放錨也將發(fā)生變化。

與美日歐等發(fā)達(dá)國家相比，中國央行暫時還不需要降息降準(zhǔn)等強(qiáng)刺激的貨幣政策。盡管當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但中國仍處于前期政策的消化期，不能也沒有必要采取強(qiáng)刺激的貨幣政策。央行靈活開展公開市場操作，搭配使用短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO、SLF、PSL等）適時適度進(jìn)行雙向調(diào)節(jié)，保持流動性總量合理適度，進(jìn)一步完善央行對中小金融機(jī)構(gòu)提供正常流動性供給的渠道，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更多地將信貸資源配置到三農(nóng)和小微企業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，這將有助于實現(xiàn)金融服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。

總之，我國央行面對經(jīng)濟(jì)運行中的下行風(fēng)險，主動作為，通過豐富政策調(diào)控工具，優(yōu)化政策組合，用調(diào)結(jié)構(gòu)的方式適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，既保證了金融市場平穩(wěn)運行，又有助于維持經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)增長。對于SLF、SLO、PSL等貨幣工具的恰當(dāng)使用，使得創(chuàng)新調(diào)控體系可根據(jù)流動性變化，更加靈活地精細(xì)化地調(diào)整流動性方向及節(jié)奏力度。而SLF的推出有助于“利率走廊”來穩(wěn)定短期市場利率水平，進(jìn)而實現(xiàn)我國貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變。主要目的是商業(yè)銀行適度收縮杠桿實現(xiàn)去杠桿化目的，主動調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張節(jié)奏及其結(jié)構(gòu)，讓金融活水更好地澆灌實體經(jīng)濟(jì)這棵參天大樹，助力我國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級。