上汽集團(tuán)半年報(bào)點(diǎn)評(píng):積極布局新業(yè)務(wù)，競(jìng)爭力不斷增強(qiáng)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司 研究員：王德文 日期：2014-08-18

　　事件:

　　發(fā)布2014年半年報(bào):公司2014年上半年?duì)I業(yè)收入為3182.62億元，同比增長13.90%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為135.73億元，同比增長18.37%；基本每股收益為1.23元。

　　點(diǎn)評(píng):

　　市場(chǎng)占有率提升，銷量、收入超額完成半年度任務(wù)。2014年上半年，集團(tuán)共完成汽車銷量286.1萬輛，同比增長11.6%，高于行業(yè)增長水平。集團(tuán)市場(chǎng)占有率為23.6%，較去年年底提高1.1個(gè)百分點(diǎn)，龍頭地位更加鞏固。上半年銷量完成年度計(jì)劃的50.7%，預(yù)計(jì)全年有望超額完成任務(wù)。分公司看，上海大眾表現(xiàn)突出，銷量同比增長20%，上海通用增長8%，上海通用五菱增長11%，上汽乘用車下降3%，上汽商用車大增49%。在銷量表現(xiàn)較好的基礎(chǔ)上，集團(tuán)收入同比增長13.9%，表現(xiàn)好于銷量增速。收入完成全年目標(biāo)的52.5%，全年同樣有望超額完成任務(wù)。值得一提的是，上半年公司金融業(yè)務(wù)增長表現(xiàn)要好于汽車制造業(yè)。

　　二季度投資收益、業(yè)績?cè)鲩L均加快。上半年，公司投資收益僅增長9%，與基數(shù)較高有關(guān)。分季度看，二季度投資收益同比增長18%，較一季度大幅加快。主要得益于投資收益的增加，集團(tuán)上半年業(yè)績同比實(shí)現(xiàn)18%的增長，分季度看，二季度增長25%，遠(yuǎn)好于一季度。上半年，集團(tuán)業(yè)績主要來自于聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益，合并報(bào)表中該項(xiàng)投資收益占到集團(tuán)總業(yè)績的103%，說明母公司及子公司的業(yè)績?yōu)樘潛p狀態(tài)。

　　自主業(yè)務(wù)虧損同比增加。通過看母公司的利潤表，凈利潤除去投資收益虧損17.7億，較上年同期虧損增加5.2億。自主業(yè)務(wù)虧損進(jìn)一步增加，一方面與自主品牌整體低迷有關(guān)，另一方面也與公司的經(jīng)營有關(guān)。

　　布局新業(yè)務(wù)，擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈。集團(tuán)正在積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈，布局汽車服務(wù)業(yè)。前期，集團(tuán)積極探索互聯(lián)網(wǎng)汽車業(yè)務(wù)，建設(shè)電子商務(wù)平臺(tái)，旗下“車享網(wǎng)”上線，并與阿里巴巴合作，簽署了“互聯(lián)網(wǎng)汽車”戰(zhàn)略合作協(xié)議。近期，集團(tuán)計(jì)劃投資30億元在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立“上海汽車集團(tuán)投資管理有限公司”，專注于資本運(yùn)作，進(jìn)行實(shí)業(yè)投資、資產(chǎn)收購、資產(chǎn)管理和債務(wù)重組（預(yù)計(jì)與汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)）等。可見，集團(tuán)欲將自身打造為汽車制造、汽車服務(wù)、金融投資一體化的綜合供應(yīng)商，綜合競(jìng)爭力將進(jìn)一步提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。上半年，公司市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升，龍頭地位更加鞏固。未來兩年上海大眾、上海通用新車密集投放，再加上公司積極布局新業(yè)務(wù)，有望帶動(dòng)公司收入和業(yè)績保持穩(wěn)定增長。目前公司動(dòng)態(tài)PE僅7倍，近幾年分紅比例保持較高水平，預(yù)計(jì)未來仍將維持高分紅，我們認(rèn)為公司是價(jià)值投資的優(yōu)秀標(biāo)的。我們維持14和15年、新增16年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)14、15和16年EPS分別為:2.50元、2.85元和3.15元，按當(dāng)前價(jià)格（8月13日收盤價(jià)16.32）計(jì)算，2014、15和16年P(guān)E分別為7、6和5，估值明顯偏低，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:限購地區(qū)增加；新車上市不達(dá)預(yù)期；自主品牌需求低迷。

　　萬馬股份:分布式盈利模式逐步明晰，充電樁做穩(wěn)國內(nèi)，放眼國際

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：牛品，房青 日期：2014-07-14

　　1.分布式光伏:盈利模式逐步明晰

　　1.1萬馬、國電通攜手始末

　　3月14日，公司與國電通簽訂《云光伏產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。就投資設(shè)立云光伏產(chǎn)業(yè)公司、云光伏運(yùn)營服務(wù)公司達(dá)成戰(zhàn)略合作意向。產(chǎn)業(yè)、運(yùn)營服務(wù)公司業(yè)務(wù)定位及規(guī)劃詳見我們此前的報(bào)告《萬馬股份（002276）-電纜、光伏、充電樁齊發(fā)展》。

　　萬馬、國電通攜手，源于浙江省欲大力發(fā)展分布式光伏。補(bǔ)貼發(fā)放、并網(wǎng)、結(jié)算等一直是分布式光伏電站運(yùn)作的難點(diǎn)所在，需要第三方出具發(fā)用電等數(shù)據(jù)。國電通為國網(wǎng)系公司，通信、軟件技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)，一方面具備建立電站監(jiān)控平臺(tái)的技術(shù)實(shí)力，另一方面也可以協(xié)助加快電站備案、落實(shí)補(bǔ)貼發(fā)放。因此國電通成為浙江省推進(jìn)分布式產(chǎn)業(yè)的良好選擇。

　　萬馬介入該合作，源于民營資本介入分布式為大勢(shì)所趨。5月27日，國網(wǎng)召發(fā)布《關(guān)于做好分布式電源并網(wǎng)服務(wù)工作的意見》（修訂版），提出引入社會(huì)投資參與分布式電源并網(wǎng)。浙江省挑選數(shù)家民營企業(yè)與國電通接洽，萬馬在電力領(lǐng)域銷售網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)大，對(duì)于電網(wǎng)認(rèn)識(shí)較為深刻，最終被選定。

　　1.2盈利模式逐步清晰

　　公司分布式服務(wù)如何開展，如何盈利，是前期市場(chǎng)關(guān)注的核心問題。6月16日，公司與國電通的合資公司-浙江電騰云光伏成立，合作進(jìn)入實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)階段。伴隨著公司的成立，公司對(duì)于該業(yè)務(wù)的規(guī)劃逐步明晰。

　　伴隨合資公司的成立，公司云光伏服務(wù)模式、盈利模式亦逐步明晰，主要包括以下五方面:

　　一:結(jié)算、補(bǔ)貼發(fā)放:分布式補(bǔ)貼獲取流程復(fù)雜，需第三方數(shù)據(jù)。由于合作方國電通為國網(wǎng)系公司，平臺(tái)可以協(xié)助電站投資方（A）完成建設(shè)、并網(wǎng)備案等流程，落實(shí)補(bǔ)貼發(fā)放。（B）平臺(tái)對(duì)組件、逆變器、匯流箱進(jìn)行監(jiān)測(cè)。平臺(tái)為開展EPC、運(yùn)維服務(wù)、數(shù)據(jù)服務(wù)等提供基礎(chǔ)和條件。

　　二:運(yùn)維:我們判斷可能的業(yè)務(wù)模式包括日常維護(hù)、清掃、維修、監(jiān)控等。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn):跟發(fā)電量相關(guān)；單項(xiàng)或者全包給公司，定期付費(fèi)。

　　我們判斷以上兩項(xiàng)業(yè)務(wù)近期實(shí)現(xiàn)的可行性最強(qiáng)。

　　三:EPC:隨著運(yùn)維業(yè)務(wù)的開展，公司對(duì)于電站的理解會(huì)逐步加深，開展總包成為可能。我們預(yù)計(jì)公司將于2015年拿到總包資質(zhì)。

　　四:電站評(píng)估、驗(yàn)收:公司或依托國電通資源，涉足光伏電站驗(yàn)收。但該業(yè)務(wù)最終是否開展，存在一定不確定性。

　　五:數(shù)據(jù)服務(wù):云光伏產(chǎn)業(yè)公司會(huì)積累電站運(yùn)營大數(shù)據(jù)，有助于公司開展數(shù)據(jù)服務(wù)，提升集成能力。

　　2.充電樁:國網(wǎng)集采表現(xiàn)優(yōu)異，積極考察海外市場(chǎng)

　　2.1國網(wǎng)集采表現(xiàn)優(yōu)異

　　截至目前，國網(wǎng)已完成兩批次充電設(shè)備招標(biāo)，公司前瞻性布局，為表現(xiàn)最為優(yōu)異的民營上市公司。

　　第一批公司中標(biāo)交流樁156套，由于交流樁單價(jià)低，我們測(cè)算金額約200余萬元，市場(chǎng)份額約5%。

　　第二批公司中標(biāo)直流樁139套，我們測(cè)算金額近1000萬元，市場(chǎng)份額約11%。

　　2.2放眼國際，探尋合作

　　7月8日，工信部長與德國總理宣布中德將于電動(dòng)車充電標(biāo)準(zhǔn)開展合作，未來中德電動(dòng)汽車的充電接口將完全統(tǒng)一。這意味著兩國企業(yè)在充電樁領(lǐng)域?qū)⒂蓄l繁、深入的合作。公司董事長前期赴德國，對(duì)充電樁、電動(dòng)車等市場(chǎng)進(jìn)行了深度考察，積極探尋與先進(jìn)企業(yè)的合作模式、契機(jī)。

　　3.電線電纜、材料

　　公司電力行業(yè)的線纜客戶穩(wěn)定，近年積極拓展軌交、風(fēng)能等客戶。2014年，公司將著力發(fā)展民用線纜（布電線等）。該產(chǎn)品無需新增設(shè)備投入，公司將注重團(tuán)隊(duì)、渠道、模式打造，目前已開通天貓網(wǎng)店，同時(shí)從民用消費(fèi)品領(lǐng)域引進(jìn)人才，建立核心團(tuán)隊(duì)。

　　材料方面，公司將以低煙無鹵料、彈性體、3D材料為主要發(fā)展方向。

　　4.盈利預(yù)測(cè)與估值

　　我們預(yù)計(jì)2014-2016年公司每股收益分別達(dá)到0.29元、0.35元、0.40元，歸屬母公司凈利潤同比增速達(dá)22.06%、20.70%、15.76%?？紤]到公司未來外延式發(fā)展存在增厚業(yè)績的可能，給予公司2014年25-30倍市盈率，合理價(jià)值區(qū)間7.25-8.70元，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　5.主要投資風(fēng)險(xiǎn):公司分布式盈利模式的落實(shí)情況，充電樁業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期，毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　成飛集成:重組方案公布，未來防務(wù)公司唯一平臺(tái)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長城證券有限責(zé)任公司 研究員：魏萌 日期：2014-05-22

　　成飛集成經(jīng)過4個(gè)月停牌于19日公告公司本次重大資產(chǎn)重組擬采取發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，由成飛集成向中航工業(yè)、華融公司及洪都集團(tuán)三家資產(chǎn)注入方定向發(fā)行股份，購買沈飛集團(tuán)100%股權(quán)、成飛集團(tuán)100%股權(quán)及洪都科技100%股權(quán)。同時(shí)，本次重組還將實(shí)施配套融資，即成飛集成擬向中航工業(yè)、華融公司、中航飛機(jī)、中航機(jī)電、中航投資、中航科工、中航電子、中航技、航晟投資及騰飛投資非公開發(fā)行股份募集資金50億元人民幣。未來，公司由原有汽車業(yè)務(wù)向中航防務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并且將會(huì)成為中航工業(yè)集團(tuán)唯一的防務(wù)資產(chǎn)上市公司平臺(tái)。本次防務(wù)資產(chǎn)注入以后，大幅提升公司的盈利能力和發(fā)展空間。我們首次給出“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，防務(wù)資產(chǎn)注入:此次資產(chǎn)注入以后，公司的主營業(yè)務(wù)將會(huì)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，由原來的汽車零部件業(yè)務(wù)向防務(wù)飛機(jī)總裝業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。

　　成飛和沈飛作為中航工業(yè)旗下戰(zhàn)斗機(jī)研發(fā)和生產(chǎn)的主要單位。旗下有多款成熟戰(zhàn)斗機(jī)型，如:殲10、殲11B 等。也有正在研發(fā)的殲15、殲20等。洪都科技是以空面導(dǎo)彈的研發(fā)和生產(chǎn)為主業(yè)的公司，主要產(chǎn)品具有適用范圍廣、精確打擊等實(shí)戰(zhàn)能力。我們預(yù)測(cè)公司營業(yè)收入和凈利潤通過本次資產(chǎn)注入將大幅提高，由原來的7.7 億元增加到近230 億元，凈利潤增加到近8 個(gè)億。公司盈利能力大幅提升。

　　裝備周期促成飛和沈飛主力機(jī)型放量:公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以后，正處于裝備升級(jí)換代的周期里，因此公司未來3-4 年將受益于空軍裝備的提升。我們預(yù)測(cè)未來幾年公司的營業(yè)收入將會(huì)保持20%以上的增長。凈利潤也同比例大幅提高。

　　配套融資50 億集團(tuán)內(nèi)部消化，公司前景看好:公司這次資產(chǎn)注入過程中，同時(shí)公布50 億的配套融資需求，由于中航集團(tuán)極其看好公司未來發(fā)展，因此配套融資全部內(nèi)部認(rèn)購，持有期36 個(gè)月（如下表1 所示）。

　　從此舉中不難看出中航集團(tuán)整體對(duì)于公司未來三年的發(fā)展充滿信心。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):我們根據(jù)成飛集團(tuán)、沈飛集團(tuán)、洪都科技及公司原有業(yè)務(wù)的發(fā)展，測(cè)算公司未來2014-2016 年?duì)I業(yè)收入為225.88 億元、293.64 億元和381.73 億元，凈利潤為7.96 億元、10.39 億元和13.53 億元。我們看好公司未來在中航防務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，我們初次給出“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)注入和配套融資不能按時(shí)完成；飛機(jī)裝備數(shù)量低于預(yù)期。

　　思源電氣:交貨延緩暫壓業(yè)績，三季度預(yù)計(jì)高增長

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：牛品，房青 日期：2014-08-25

　　事件:

　　2014半年報(bào)營業(yè)收入同比降0.55%，凈利潤同比上升28.60%。2014上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.61億元，較上年同期降0.55%；新增合同21.13億元（含稅），同比降6%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.37億元，較上年同期上升28.60%；稀釋每股收益0.22元，符合市場(chǎng)預(yù)期。本期無分紅方案。

　　公司公告2014年前三季業(yè)績預(yù)測(cè)，歸屬母公司凈利潤同比增50%-80%。

　　點(diǎn)評(píng):

　　收入基本持平，凈利潤快速增長。2014年上半年，公司收入與去年持平，主要原因在于受國網(wǎng)審計(jì)影響，上半年訂單交付放緩。凈利潤快速增長源于:（1）投資收益4987.88萬元，去年同期僅819.05萬元。其中，上半年出售平高股權(quán)取得的投資收益2970.99萬元。（2）實(shí)際所得稅率8.11%，同比降3.34個(gè)百分點(diǎn)。（3）期間費(fèi)用率28.81%，同比降0.59個(gè)百分點(diǎn)。

　　細(xì)分產(chǎn)品毛利率普遍提升，綜合毛利率同比下降源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。2014年上半年，公司綜合毛利率為38.50%，同比下降了1.65個(gè)百分點(diǎn)。但值得注意的是，除電力電容器、中性點(diǎn)接地、油色譜在線監(jiān)測(cè)產(chǎn)品以外，公司其他細(xì)分產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)不同程度提升，我們認(rèn)為公司管理優(yōu)秀，能夠有效控制成本。報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率同比下降主要原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率相對(duì)較低的GIS等產(chǎn)品增長過快。

　　前三季業(yè)績高增長。公司預(yù)測(cè)2014年1-9月凈利潤同比增幅區(qū)間50%-80%，主要原因在于隨著合同訂單逐步交付，公司收入、凈利潤有望實(shí)現(xiàn)快速增長。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)出售所持有的平高電氣股份，投資收益有所增加。GIS收入、訂單高增長，進(jìn)駐海外市場(chǎng)。2014年上半年公司GIS收入2.89億元，同比增112.42%；毛利率26.16%，同比增3.89個(gè)百分點(diǎn)。新增合同5.67億元，同比增56%。公司該GIS產(chǎn)品進(jìn)入巴西等海外市場(chǎng)，新產(chǎn)品220kV GIS取得國網(wǎng)訂單。

　　隔離開關(guān)收入下降明顯。2014年上半年公司隔離開關(guān)收入1.86億元，同比降17.78%；毛利率45.03%，同比增0.18個(gè)百分點(diǎn)。收入下滑主要源于公告訂單交付、收入確認(rèn)延緩。

　　高壓互感器收入毛利率提升明顯。2014年上半年，公司高壓互感器收入1.22億元，同比降12.81%，源于訂單交付延緩；毛利率42.93%，同比增6.65個(gè)百分點(diǎn)。聚源電氣目前處于設(shè)備安裝調(diào)試或試生產(chǎn)過程，部分產(chǎn)品質(zhì)量現(xiàn)已逐步穩(wěn)定，可以批量供貨。

　　其他業(yè)務(wù):訂單交付遲緩，大部分產(chǎn)品收入不同程度下滑。

　　公司電力電容器收入1.21億元，同比降38.06%；毛利率42.43%，同比降8.35個(gè)百分點(diǎn)。

　　電力電子成套設(shè)備收入1.13億元，同比降20.94%；毛利率34.01%，同比增2.61個(gè)百分點(diǎn)。

　　斷路器收入1.00億元，同比降11.28%；毛利率33.75%，同比增2.98個(gè)百分點(diǎn)。

　　中性點(diǎn)接地產(chǎn)品收入9301.38萬元，同比降25.81%；毛利率41.86%，同比降0.59個(gè)百分點(diǎn)。

　　鐵心電抗器收入7354.13萬元，同比增41.56%；毛利率37.62%，同比增7.59個(gè)百分點(diǎn)。

　　變電站自動(dòng)化及繼電保護(hù)系統(tǒng)收入6629.66萬元，同比增59.18%；毛利率44.14%，同比增2.57個(gè)百分點(diǎn)。

　　油色譜及在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)收入3547.93萬元，同比降47.75%；毛利率61.33%，同比降4.20個(gè)百分點(diǎn)。

　　各項(xiàng)費(fèi)用率略降。2014年上半年，公司期間費(fèi)用率28.81%，同比降0.59個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)率14.83%，同比降0.16個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)率14.45%，同比降0.23個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.47%，同比降0.20個(gè)百分點(diǎn)。

　　未來預(yù)判。（1）新產(chǎn)品不斷投入市場(chǎng)。公司550kV GIS通過荷蘭KEMA、西安高壓電器研究所全套型式試驗(yàn)，完成了產(chǎn)品驗(yàn)證，進(jìn)入了上市發(fā)布階段。GW6B-126D（G W）/J2000-50型高壓交流隔離開關(guān)、LW36-126（W）/T3150-40戶外高壓交流六氟化硫斷路器和28款特高壓交直流電容器產(chǎn)品通過了技術(shù)鑒定或產(chǎn)品鑒定，產(chǎn)品技術(shù)性能達(dá)到國際同類產(chǎn)品先進(jìn)水平。未來新產(chǎn)品將不斷投入市場(chǎng)，引領(lǐng)公司收入規(guī)模擴(kuò)張。

　?。?）成本控制好，子公司凈利潤率穩(wěn)步提升。報(bào)告期內(nèi)，公司子公司如高高壓、思源赫茲、思源清能、思源光電、思源高壓開關(guān)凈利潤率繼續(xù)提升，思源弘瑞、聚源電氣減虧，各子公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步向好。唯一不足為思源電力電容器，凈利潤率比2013年下降12個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于2012年4個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2013年凈利潤突然大幅增長與交貨的產(chǎn)品有關(guān)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2014-2016年凈利潤分別同比增長22.76%、20.19%、21.31%，每股收益分別達(dá)到0.69元、0.83元、1.01元，8月22日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)市盈率為15.62倍。結(jié)合公司的成長性，我們認(rèn)為公司合理估值為2014年15-20倍市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為10.35-13.80元，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　主要不確定因素。市場(chǎng)競(jìng)爭加劇，毛利率下降；訂單低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　上海普天:實(shí)現(xiàn)向能源管理業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)型

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司 研究員：陳啟書 日期：2013-12-09

　　主要觀點(diǎn):

　　新設(shè)合資公司，目標(biāo)鎖定通信行業(yè)能源管理市場(chǎng)

　　公司公告稱，公司第七屆董事會(huì)第十六次（臨時(shí)）會(huì)議決議，擬與韓國東亞電通有限公司共同出資設(shè)立合資公司。合資公司主要從事行業(yè)電子機(jī)具及通信電源等產(chǎn)品的制造加工業(yè)務(wù)，專注于打造先進(jìn)生產(chǎn)制造平臺(tái)，其中上海普天資220.5萬元美元，出資比例為49%。

　　東亞電通是韓國通信電源主要廠商，其在通信電源及其他商用電源方面擁有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，而公司在通信等行業(yè)的電子設(shè)備制造業(yè)務(wù)方面有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)。

　　結(jié)合公司在國內(nèi)通信行業(yè)的傳統(tǒng)地位，合資公司未來在國內(nèi)的目標(biāo)市場(chǎng)或許主要是國內(nèi)通信行業(yè)的能源管理市場(chǎng)。

　　通信行業(yè)本身路由、無線基站等都是耗能大戶，而且，在大數(shù)據(jù)模式下，越來越多的服務(wù)器將更需要更大的能源消耗。由此而來，通信行業(yè)未來的能量管理市場(chǎng)需求將越來越巨大。

　　合作公司成立，公司將直接配套進(jìn)去通信電源設(shè)備，從而更多的鎖定通信行業(yè)能源管理市場(chǎng)的盈利能力，并提升公司在未來該市場(chǎng)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。

　　能源集成是公司重點(diǎn)發(fā)展的四個(gè)產(chǎn)業(yè)之一，是符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)和節(jié)能減排的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向。能源集成業(yè)務(wù)方面，公司已經(jīng)建立了完整的合同能源管理業(yè)務(wù)體系，擁有自主開發(fā)的能效管理信息系統(tǒng)（EMIS），是上海市重要的合同能源管理服務(wù)商之一，是深圳電動(dòng)汽車加電站網(wǎng)絡(luò)的充電樁主要供應(yīng)商之一，在電動(dòng)汽車充電設(shè)備研發(fā)及制造領(lǐng)域擁有完整的解決方案。

　　所以，這次合資建立通信電源廠商，是有利于公司發(fā)揮新能源產(chǎn)業(yè)的技術(shù)及資源優(yōu)勢(shì)，并不斷向產(chǎn)業(yè)鏈橫向及縱向進(jìn)行拓展；并符合大股東中國普天重點(diǎn)發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略定位，共同做大做強(qiáng)新能源產(chǎn)業(yè)。

　　能源業(yè)務(wù)收入增長迅速，將實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

　　2013年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入934.04百萬元，同比增長0.18%；從7-9月單季度情況看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入334.50百萬元，同比增長16.66%，快于1-9月收入增長，占1-9月營業(yè)總收入的比為35.81%。

　　2013年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)毛利109.81百萬元，同比增長-4.14%，慢于收入增長；公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)毛利率11.76%，低于上年同期（12.29%）0.53個(gè)百分點(diǎn)；從7-9月單季度情況看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)毛利43.07百萬元，同比增長5.05%，營業(yè)毛利率12.88%，高于1-9月毛利率水平。

　　公司公告稱公司商業(yè)自動(dòng)化、通信安防等市場(chǎng)競(jìng)爭激烈，行業(yè)競(jìng)爭者眾多，產(chǎn)品價(jià)格及毛利不斷下降。公司通信電子設(shè)備和非電子產(chǎn)品貿(mào)易兩類業(yè)務(wù)盈利能力出現(xiàn)較嚴(yán)重下降，相對(duì)成為虧損類業(yè)務(wù)。

　　所以，公司近期收入和毛利率出現(xiàn)回升，主要原因是公司能源產(chǎn)品類業(yè)務(wù)的良性發(fā)展。在募投資金的大力支持下，目前該業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)大幅的收入增長。從中報(bào)情況看，公司能源產(chǎn)品類業(yè)務(wù)收入同比增長228.27%。

　　進(jìn)一步從公司2012年12月20日的關(guān)于仙居新區(qū)“大衛(wèi)世紀(jì)城”能源中心工程合同情況看，未來公司能源產(chǎn)品類業(yè)務(wù)發(fā)展有著基本的業(yè)務(wù)量保障。

　　同時(shí)，公司在電動(dòng)汽車充電設(shè)備、純電驅(qū)動(dòng)城市郵政物流車等領(lǐng)域都有著較好技術(shù)和系統(tǒng)儲(chǔ)備，目前新設(shè)合資公司開始進(jìn)入通信電源和節(jié)能市場(chǎng)，都標(biāo)志著，公司未來將重點(diǎn)發(fā)展能源管理市場(chǎng)；而且，從目前財(cái)務(wù)情況看，公司業(yè)務(wù)盈利能力將開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，步入盈利水平不斷提升的周期。

　　投資建議:預(yù)計(jì)2013-2015年公司可分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長9.31%、16.73%和79.77%；分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長123.20%、111.60%和289.06%；分別實(shí)現(xiàn)每股收益（按加權(quán)平均股本計(jì)算）0.05元、0.10元和0.40元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013-2015年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為193.47、91.43和23.50倍。

　　節(jié)能減排"十二五"規(guī)劃將能源消耗強(qiáng)度降低和主要污染物排放總量減少確定為國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的約束性指標(biāo)，節(jié)能減排是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的重要抓手和突破口。

　　公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨向，有著大股東中國普天戰(zhàn)略定位的支撐，有著資金、技術(shù)和業(yè)務(wù)合同等多方面的資源優(yōu)勢(shì)，公司實(shí)現(xiàn)向能源管理業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)型的成功概率非常大。

　　所以首次對(duì)公司未來6個(gè)月的投資評(píng)級(jí)為“增持”。同時(shí)，防范未來主要業(yè)務(wù)合同執(zhí)行的不確定性，以及能源管理市場(chǎng)競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。