證券時(shí)報(bào)記者游蕓蕓

高盛首席中國(guó)策略師劉勁津日前接受證券時(shí)報(bào)采訪時(shí)表示，A股目前是全球?yàn)閿?shù)不多的估值向上的市場(chǎng)，明年新增流動(dòng)性將突破1萬(wàn)億元。目前A股有一些過(guò)熱的跡象，投資者應(yīng)注意短期整固。

估值提升仍有空間

高盛認(rèn)為，明年A股上市公司盈利增長(zhǎng)約為13%，12個(gè)月預(yù)期市盈率為10倍，預(yù)計(jì)到明年年底滬深300指數(shù)將達(dá)到3000點(diǎn)。

劉勁津稱，多位海內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者均表示，過(guò)去幾年的A股市場(chǎng)較難把握節(jié)奏。統(tǒng)計(jì)顯示，從2010年起，尚無(wú)一個(gè)板塊連續(xù)3～4個(gè)季度跑贏或者跑輸大盤。

高盛看好明年的A股市場(chǎng)，他們認(rèn)為，從全球來(lái)看，估值向上走的市場(chǎng)已經(jīng)不多。數(shù)據(jù)顯示，2007年A股動(dòng)態(tài)市盈率區(qū)間為35倍～40倍。隨后7～8年間動(dòng)態(tài)市盈率一直在低位徘徊。目前A股動(dòng)態(tài)市盈率在9～10倍之間。市場(chǎng)整體估值偏低，未來(lái)幾年回報(bào)看好。

劉勁津認(rèn)為，過(guò)去一年中國(guó)一些改革措施已經(jīng)落地，加之多項(xiàng)改革措施將在未來(lái)繼續(xù)，將在一定程度上提振A股整體估值區(qū)間。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美國(guó)和英國(guó)資本市場(chǎng)在各自國(guó)家改革后的表現(xiàn)良好，改革后至少兩年內(nèi)，市場(chǎng)回報(bào)率受估值上行的推動(dòng)而非盈利改善。

明年一季度A股跑贏H股的概率較大。一季度春節(jié)因素對(duì)消費(fèi)拖累較為明顯，同時(shí)地方政府基建沖動(dòng)降低，中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)回到6%左右。通常年初信貸較為寬松，多項(xiàng)政策出臺(tái)也會(huì)給投資人提供不同投資標(biāo)的。相反H股方面因海外市場(chǎng)敏感度較高，一季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)需要3月份才能公布，此前市場(chǎng)反饋不會(huì)太明顯。

股市新增資金上破1萬(wàn)億

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的流動(dòng)性問(wèn)題，劉勁津判斷明年流動(dòng)性總體充裕，房地產(chǎn)資金將規(guī)模性流向股市。高盛統(tǒng)計(jì)顯示，近些年，居民資產(chǎn)投資房地產(chǎn)的比例較高，2011年這一數(shù)字達(dá)到60%，已接近日本房地產(chǎn)泡沫的高峰時(shí)期1990年的70%。同年居民資產(chǎn)投資于股票的比例僅為7%，屬于全世界最低。

從發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資房地產(chǎn)和股票之間的差距會(huì)逐步縮小。那么是否需要賣掉房子買股票呢？劉勁津的回答是，并不建議投資人賣房子買股票，“但是可以將不買房子的資金用作投資股票，這部分資金量明年將很大?！备呤⒄{(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷售額中12%是投資需求，80%～90%為剛性需求。明年居民房地產(chǎn)的投資需求或?qū)⒔档椭?%，按照現(xiàn)階段每年房地產(chǎn)成交額7萬(wàn)億～8萬(wàn)億元計(jì)算，有望騰挪出6000億元空間。按照50%的保守估計(jì)，明年將有3000億～4000億元房地產(chǎn)資金投入股市，相當(dāng)于流通市值的3%左右。

如果考慮從信托、銀行等機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移的理財(cái)資金和存款資金，滬港通和可能推出的深港通推動(dòng)，以及海外資金增加對(duì)A股的配置等因素，明年新增股市流動(dòng)性保守估計(jì)突破1萬(wàn)億元。

對(duì)于最近幾日的天量成交額和換手率，劉勁津認(rèn)為，A股目前換手率已與2007年的峰值相當(dāng)，表明A股已有過(guò)熱跡象，市場(chǎng)或許不會(huì)馬上進(jìn)入調(diào)整，但投資者應(yīng)注意短期整固。

具體板塊配置，高盛建議明年一季度關(guān)注醫(yī)療、券商、傳媒、銀行、保險(xiǎn)以及受惠于降息和貨幣寬松政策的高負(fù)債行業(yè)。對(duì)于這段時(shí)間漲幅較高的券商股，劉勁津認(rèn)為需要關(guān)注短期風(fēng)險(xiǎn)。

海外投資人對(duì)A股銀行股的壞賬一直比較擔(dān)憂。降息對(duì)銀行的利差收入形成一定壓力，若明年再度降息將影響銀行的整體盈利。但明年政府改革、監(jiān)管環(huán)境變化以及地方債問(wèn)題解決都對(duì)銀行股重估起到很好的幫助。

海外投資有望規(guī)模進(jìn)入滬港通

針對(duì)前段時(shí)間滬港通開(kāi)閘之后市場(chǎng)的冷淡反饋，劉勁津指出這與前期市場(chǎng)對(duì)滬港通的預(yù)期過(guò)高有一定關(guān)系。

高盛與全球諸多家大型投資機(jī)構(gòu)溝通中發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的機(jī)構(gòu)對(duì)滬港通表示了興趣，但今年9月滬港通開(kāi)通時(shí)，僅有20%投資人表示“準(zhǔn)備投資”。交易數(shù)據(jù)也表明，滬港通初期的主要參與者為香港、亞洲對(duì)沖基金和個(gè)人投資人。

全球的大型共同基金以及養(yǎng)老基金投資趨向于中長(zhǎng)線，偏好分紅和業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定的板塊，決定了他們的決策時(shí)間跨度較長(zhǎng)，大部分機(jī)構(gòu)或許將在明年年初以后參與滬港通的相關(guān)標(biāo)的，“不少海外投資人意識(shí)到不少投資者已提前布局A+H的相關(guān)投資板塊，將在投資策略上選擇回避，因此滬港通的投資試點(diǎn)將推遲至明年。”劉勁津說(shuō)。

此外，明年A股有望納入全球基準(zhǔn)股指——MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，這使得全球研究投資新興市場(chǎng)的主要投資者無(wú)法忽視也不得不配置A股相關(guān)標(biāo)的。