吉峰農(nóng)機(jī)：利好公司轉(zhuǎn)型 買入評級

　　2014-12-08 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華安證券研究員：王俊杰

　　[摘要]

　　事件：中央政治局2015年12月5日召開會(huì)議，分析研究2015年經(jīng)濟(jì)工作。

　　會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要推進(jìn)新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展，……加快轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式，從主要追求產(chǎn)量增長和拼資源、拼消耗的粗放經(jīng)營，向數(shù)量質(zhì)量效益并重、注重提高競爭力、注重可持續(xù)的集約發(fā)展轉(zhuǎn)變。

　　主要觀點(diǎn)：政策推動(dòng)農(nóng)業(yè)集約化轉(zhuǎn)變利好農(nóng)機(jī)流通行業(yè)。

　　當(dāng)前我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)機(jī)械化率不到60%，遠(yuǎn)低于日韓100%的農(nóng)機(jī)化率，未來提升空間巨大，限制我國農(nóng)機(jī)化率提升的一個(gè)重要原因?yàn)槲覈r(nóng)業(yè)生產(chǎn)的分散化，今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議第一次提出農(nóng)業(yè)生產(chǎn)集約化轉(zhuǎn)變，表示政策將會(huì)在未來一年內(nèi)加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)集約化生產(chǎn)，這與目前正在進(jìn)行的農(nóng)村耕地確權(quán)和土地流轉(zhuǎn)是一脈相承，將會(huì)大大促進(jìn)農(nóng)機(jī)需求的快速增長，利好農(nóng)機(jī)流通行業(yè)的發(fā)展。

　　公司競爭優(yōu)勢突出，目前處于轉(zhuǎn)型期。

　　公司主營農(nóng)機(jī)連鎖經(jīng)營，目前在農(nóng)機(jī)流通行業(yè)市場占有率第一，為行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢突出。公司在全國擁有190多家直營店，覆蓋全國2600多家終端網(wǎng)點(diǎn)；公司具備絕大多數(shù)主流農(nóng)機(jī)代理權(quán)，上市之后迅速在全國范圍內(nèi)獲得優(yōu)質(zhì)農(nóng)機(jī)銷售代理權(quán)，目前基本覆蓋主流農(nóng)機(jī)代理權(quán)；公司具備集農(nóng)機(jī)展示、銷售、售后、培訓(xùn)、融資租賃等于一體綜合服務(wù)能力。公司于2010年進(jìn)入工程機(jī)械流通行業(yè)，恰逢行業(yè)頂部，近幾年受工程機(jī)械行業(yè)斷崖式下滑的影響，公司業(yè)績下滑明顯甚至出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。

　　公司近期正進(jìn)行工程機(jī)械業(yè)務(wù)剝離，專注于農(nóng)機(jī)流通，回歸優(yōu)勢領(lǐng)域，此外，公司還戰(zhàn)略性進(jìn)入經(jīng)濟(jì)作物農(nóng)機(jī)、畜牧業(yè)農(nóng)機(jī)和輕型農(nóng)具領(lǐng)域，我們看好公司未來回歸農(nóng)機(jī)流通領(lǐng)域的發(fā)展前景。

　　盈利預(yù)測和估值我們維持之前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)隨著公司對工程機(jī)械業(yè)務(wù)的剝離和對直營店的整合，公司2014年將會(huì)出現(xiàn)更大幅度的虧損，而2015年，隨著公司節(jié)源增效的逐步鋪開和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的開展，公司業(yè)績將會(huì)大幅改善，預(yù)計(jì)2014-2016年?duì)I收分別為35.72/42.86/60.01億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為-1.64億元、4930萬元和1.38億元，實(shí)現(xiàn)EPS分別為-0.52元、0.14元和0.45元。我們認(rèn)為，公司未來進(jìn)入新的農(nóng)機(jī)流通業(yè)務(wù)將主要采取收購兼并模式，按照之前公司收購吉林金橋農(nóng)機(jī)和遼寧匯豐的股權(quán)收購情況，公司一般可以使用約2000萬元左右的現(xiàn)金撬動(dòng)約3億元的營收規(guī)模。公司目前現(xiàn)金余額約為3.5億元，假設(shè)公司原有業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以維持公司正常的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，那么目前的3.5億元可以帶來公司約50億元的銷售規(guī)模增長?？紤]到公司剝離工程機(jī)械業(yè)務(wù)之后的營收規(guī)模，50億元的銷售規(guī)模增長相當(dāng)于在公司當(dāng)前銷售收入的基礎(chǔ)上翻番，假設(shè)公司進(jìn)入經(jīng)濟(jì)作物和畜牧業(yè)農(nóng)機(jī)流通領(lǐng)域能夠?qū)⒐句N售凈利率提升至4%，那么戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型完成之后公司將可實(shí)現(xiàn)年凈利潤3.6億元的規(guī)模，給予公司20倍估值計(jì)算，公司總市值可達(dá)到72億元，維持“買入”評級，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.16元。

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