隆平高科：業(yè)績符合預(yù)期 推薦評(píng)級(jí)

　　2014-10-28 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東莞證券研究員：黃凡

　　[摘要]

　　事件：隆平高科(000998,股吧)（000998）公布的2014年3季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.21億元人民幣，同比減少10.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.16億元人民幣，同比增長101%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.12元。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2014年度歸屬于上市公司股東的凈利潤3.54億元至4.1億元。

　　點(diǎn)評(píng)：主營受行業(yè)庫存高影響下滑。三季度公司的主營業(yè)務(wù)收入8.21億，同比下滑10.9%，主要原因還是受行業(yè)高庫存拖累。雜交水稻2014年可供種量4.02億公斤，預(yù)計(jì)種植面積2.45億畝左右，需種量2.5億公斤，預(yù)計(jì)出口量0.2億公斤，余種量1.32億公斤。另外雜交玉米的供種量首次突破需種量的2倍，2014年可供種23.6億公斤以上，預(yù)計(jì)種植面積5.5億畝，需種量11.5億公斤，余種量12.1億公斤左右。在行業(yè)高庫存的壓力下，公司銷售受到影響。公司凈利潤大幅增長主要是由于年初收回少數(shù)股東權(quán)益以及資產(chǎn)處置的一次性收益，公司業(yè)績符合預(yù)期。

　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，毛利率明顯提升。三季度公司綜合毛利率31.73%，同比提升6.7個(gè)百分點(diǎn)，與近幾年公司聚焦種業(yè)，剝離非核心資產(chǎn)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。公司近年來大力推進(jìn)高毛利率的Y兩優(yōu)、深兩優(yōu)、新產(chǎn)品廣兩優(yōu)及隆平206等品種，收縮低端品種，高端品種占比持續(xù)提升帶動(dòng)毛利率。

　　行業(yè)短期銷售有壓力，但是長期研發(fā)實(shí)力依然看好。行業(yè)處于高庫存壓力下，但大型與小型企業(yè)、優(yōu)勢(shì)品種與普通品種分化將進(jìn)一步加劇，低毛利的多粒播品種和大田表現(xiàn)較差的普通單粒播品種將普遍存在降價(jià)和轉(zhuǎn)商情況，而大型企業(yè)依托于較好的庫存管理和優(yōu)勢(shì)品種推廣繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。雖然2014年行業(yè)銷售依然嚴(yán)峻，但是公司在2013年仍然有14個(gè)品種通過審定，體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力。

　　入駐國家隊(duì)，種業(yè)巨頭積極備戰(zhàn)行業(yè)整合，業(yè)績承諾設(shè)安全墊。公司通過增發(fā)引進(jìn)國家隊(duì)中信集團(tuán)，在行業(yè)并購整合中獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步奠定公司在我國種業(yè)領(lǐng)跑者的地位，另外公司和核心管理團(tuán)隊(duì)簽署業(yè)績承諾，要求公司2014年度、2015年度、2016年度、2017年度和2018年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別不低于36,000萬元、49,000萬元、59,000萬元、77,000萬元和94,000萬元，顯示公司信心。

　　長期看好公司在行業(yè)并購整合中的機(jī)會(huì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。未來種子行業(yè)存在巨大的變革機(jī)會(huì)，在行業(yè)的整合過程中，隆平高科最為受益。

　　庫存周期是影響行業(yè)景氣度最明顯的周期，隨著明年去庫存進(jìn)程的逐步結(jié)束，種業(yè)股有望進(jìn)入下一個(gè)周期機(jī)會(huì)。維持公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)攤薄后股本預(yù)計(jì)2014年，2015年公司EPS分別為0.29元和0.4元，對(duì)應(yīng)PE分別為61倍和44倍。雖然公司短期估值偏高，但是我們看好公司未來在行業(yè)并購整合中的機(jī)會(huì)。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

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