■安寧

　　“關(guān)于市盈率，即使你什么都記不住，你也一定要牢記一點：千萬不要買入市盈率特別高的股票。只要堅決不購買市盈率特別高的股票，就會讓你避免巨大的痛苦與巨大的投資虧損。”這是價值投資大師彼得·林奇給投資者的一個忠告。筆者認(rèn)為，這對中國股市投資者來說仍是一句實用的投資守則。

　　當(dāng)前，高估值和高市盈率公司的不斷增加已引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。在近日召開的2015年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，中國證監(jiān)會主席肖鋼提到，目前股價結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重，有些股票估值過高，2014年末市盈率超過100倍的達500余家；部分上市公司虧損加大，存在退市隱患等。

　　大家知道，市盈率的倒數(shù)就是當(dāng)前的股票投資報酬率，即為股息收益率，市盈率越高，股息收益率就越低。如果業(yè)績保持不變，100倍市盈率意味著100年才能收回投資、即使業(yè)績每年增長100%、三年后的市盈率也會下降至12.5倍，但是，業(yè)績高增長通常不可持續(xù)，因此，高市盈率也注定不可持續(xù)。

　　不過，我們也要看到硬幣的另一面：并非凡是市盈率超過100倍的股票都不值得投資。雖然有的企業(yè)兩三年內(nèi)甚至更長時期都沒有利潤，但它的經(jīng)營模式得到認(rèn)可，投資者還是會持有它。比如當(dāng)年的新浪、搜狐，現(xiàn)在的臉譜。既要看到高市盈率的高度危險，也要看到市盈率不是唯一的尺子。筆者要提醒的是，要從500只100倍市盈率的股票中找出“好股票”，其實并不容易。

　　筆者認(rèn)為，目前從我國A股市場的估值水平來看，大盤藍籌股的估值水平仍有向上拓展的空間，而創(chuàng)業(yè)板的估值水平整體偏高。

　　事實上，從正常的估值體系看，大盤藍籌股因為抗風(fēng)險的能力強，公司經(jīng)營模式和管理能力經(jīng)受過較長時間的考驗，在股票市場定價上應(yīng)該比小公司股票享有更低的風(fēng)險溢價。相對而言，小盤股的經(jīng)營時間較短，公司的業(yè)務(wù)模式和管理能力還有待時間的檢驗，這樣的公司不確定性大，其股價的估值水平相對于大盤藍籌股必須有一定的折價。簡言之，大盤藍籌股的估值水平應(yīng)該高于小盤股的估值水平。但目前在中國股市，情況正好相反。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年12月31日，上證綜指平均市盈率為15.99倍，深成指平均市盈率為25.29倍，中小板指平均市盈率為41.06倍，創(chuàng)業(yè)板指平均市盈率為64.51倍。而同期，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾平均市盈率為19.97倍，道瓊斯工業(yè)指數(shù)平均市盈率為17.3倍，英國富時100指數(shù)平均市盈率26.6倍。

　　再對比一下全球創(chuàng)業(yè)板市場的估值水平，全球主要市場的創(chuàng)業(yè)板平均市盈率沒有一個是超過30倍的，A股創(chuàng)業(yè)板的估值明顯偏高。

　　我們注意到，對于創(chuàng)業(yè)板的高估值、高市盈率現(xiàn)象，監(jiān)管層近幾年也是非常關(guān)注，不僅持續(xù)推進新股發(fā)行制度改革，在源頭上抑制高市盈率的產(chǎn)生，而且還通過加大打擊操縱股價，實施新的退市制度等措施，從基礎(chǔ)性制度方面進一步壓縮估值泡沫。這是中國股市投資理念和監(jiān)管理念上的重大進步。

　　筆者認(rèn)為，管理層關(guān)注市場風(fēng)險，提示市場風(fēng)險，很有必要；但是要避免直接干預(yù)市場行為。要讓監(jiān)管的歸監(jiān)管，讓市場的歸市場。只要制度平臺搭好了，信息披露充分了，監(jiān)管者針對違法違規(guī)出手就可以了。在此基礎(chǔ)上，投資者的選擇權(quán)盡可以放開。市盈率孰高孰低，投資者自會做出理性的選擇。