美國國家經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)前任局長、哈佛大學(xué)教授馬丁·費爾德斯坦(Martin Feldstein)撰文指出，美國QE取得成功的主要機(jī)制是推動長期利率大幅下降，而當(dāng)前歐元區(qū)長期利率已經(jīng)處于歷史低位，因此QE的效應(yīng)僅限于讓歐元貶值。他認(rèn)為歐元區(qū)各國政府不應(yīng)對QE抱太高期望，即便結(jié)構(gòu)性改革的政治阻力太大，也可以通過改變稅收結(jié)構(gòu)(而不必降低稅收或增加赤字)來刺激支出和需求。

以下是費爾德斯坦的評論文章全文翻譯：

盡管歐洲央行推出規(guī)模超預(yù)期的量化寬松(QE)項目，連其倡議者也擔(dān)心QE可能不足以提高實際收入、降低失業(yè)率和削減政府債務(wù)占GDP的比重。他們的擔(dān)憂是有道理的。

不過我們先說一個好消息：QE預(yù)期已經(jīng)造成歐元幣值加速下跌。歐元貶值將會刺激歐元區(qū)國家出口(大約一半進(jìn)入了歐元區(qū)以外的市場)，從而提升整體歐元區(qū)GDP增長。歐元貶值還將提高進(jìn)口價格，從而推升整體通脹率，讓歐元區(qū)遠(yuǎn)離通縮風(fēng)險。

不幸的是，單靠QE可能是不夠的。美國QE取得了成功，但美國的初始環(huán)境與當(dāng)前歐洲大相徑庭。歐元區(qū)國家不應(yīng)該放松改革，寄希望于歐洲央行債券購買項目能夠解決他們的問題。但即便這些國家無法克服政治障礙來實施勞動力市場和產(chǎn)品市場的結(jié)構(gòu)性改革、提升勞動生產(chǎn)率和競爭力，他們也可以實施提升總需求的政策。

誠然，歐元區(qū)主要成員國龐大的政府債務(wù)阻礙了實施傳統(tǒng)的凱恩斯主義政策(增加開支或降低稅收)，因為凱恩斯主義政策主要是通過增加預(yù)算赤字來提升需求。但歐元區(qū)各國政府可以通過改變稅收的結(jié)構(gòu)來刺激私人部門支出，而不會降低凈稅收或增加財政赤字。

首先，我們要搞清楚，QE對美國增長和就業(yè)產(chǎn)生刺激作用并不意味著QE在歐元區(qū)也能取得成功。QE對美國需求的效應(yīng)反映了2008年聯(lián)儲啟動大規(guī)模資產(chǎn)購買項目時的金融市場環(huán)境。當(dāng)時美國10年期國債收益率接近4%，正是聯(lián)儲激進(jìn)的購債項目以及長期維持低利率的承諾使得長期利率跌至1.5%左右。

長期利率的急劇下降促使投資者買入股票、推動股市上漲，較低的抵押貸款利率也推動房價回升。2013年，標(biāo)普500指數(shù)上漲30%。股市和房價雙雙走高使得美國家庭的凈財富在2013年上升了10萬億美元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的60%。

家庭財富增加反過來推動消費支出上升，后者又促使企業(yè)增加產(chǎn)出和雇傭，從而帶來居民收入進(jìn)一步上升、消費支出進(jìn)一步增加。其結(jié)果是，到2013年下半年，美國實際GDP增速提升至4%。在天氣因素造成2014年1季度放緩之后，GDP繼續(xù)以高于4%的年率增長。

因此，美國QE的成功在于聯(lián)儲能夠推低長期利率。相比之下，歐元區(qū)的長期利率已經(jīng)處于極端低水平，德國和法國10年期國債收益率大約為0.5%，意大利和西班牙僅1.5%。

因此，QE在美國起作用的主要機(jī)制在歐元區(qū)并不存在。將歐元匯率從1.15(QE推出前的水平)打壓至平價甚至更低將會有所幫助，但可能是不夠的。

幸運(yùn)的是，QE并不是政策制定者唯一可用的工具。任何歐元區(qū)國家都能夠通過修改稅收規(guī)則來刺激企業(yè)投資、住房建設(shè)和消費開支，而不用增加財政赤字、也無需申請歐盟批準(zhǔn)。

我們以刺激企業(yè)投資為例。稅收抵扣和加速折舊可以降低企業(yè)的投資成本，從而提高稅后投資回報率。其造成的稅收損失可以通過提高企業(yè)所得稅來彌補(bǔ)。

類似地，政府可以允許購房者降低抵押貸款利息支付(就像美國的做法那樣)，或者對抵押貸款付息提供稅收減免，從而提升住房需求。對購房實施暫時的免稅將會刺激購房，而近期刺激效應(yīng)高于遠(yuǎn)期。此處稅收的下降可以通過提高個人所得稅來彌補(bǔ)。

如果政府提出未來5年每年提高增值稅率2個百分點，居民將會趕在將來價格上漲之前提早購房。增值稅率上升所造成的實際收入下降可以通過降低個人所得稅、降低薪資稅和提高轉(zhuǎn)移支付來彌補(bǔ)。

盡管歐元區(qū)成員國無法調(diào)整他們的利率或匯率，他們可以調(diào)整稅收規(guī)則來刺激支出和需求(不同國家應(yīng)該有適用本國國情的政策)。現(xiàn)在應(yīng)該輪到各國政府領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)識到光靠QE是不夠的，并開始思考還應(yīng)該做什么來刺激支出和需求。