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　　2015年05月25日 07:36:20來源：中國證券報

　　上周五股指強勢突破4572點的前期高點，最高上探至4658.27點，創(chuàng)下7年新高。值得注意的是，滬深兩市成交額達到1.99萬億元，再次刷新歷史天量。市場素來有“天量天價”之說，眼下投資者非常關(guān)注市場能否再度刷新天量，這輪資金驅(qū)動型牛市是否已經(jīng)走完。

　　分析人士認為，三方面因素值得注意，一是資金利率下行，風(fēng)險偏好上行的邏輯并未被打破；二是融資資金積極加倉，融資潮對于A股支撐仍在；三是增量資金入市勢頭仍在，公募基金將成為下一階段的入市主力。由此來看，投資者不必懼怕“天量天價”魔咒，資金驅(qū)動性牛市尚未走完。不過，伴隨著成交額放大，市場波動幅度也將放大，投資者需要注意防范風(fēng)險。

　　先抑后揚 大盤站上新高

　　相較于4月份單邊加速上攻，5月份A股在牛途中卻是一波三折。月初連續(xù)三個交易縮量下挫逾三百點，滬綜指最低下探至4108.01點，市場上“五窮六絕七翻身”的股諺，讓不少投資者預(yù)期一波震蕩調(diào)整即將拉開帷幕。不過，股指隨后又以一波三連陽收復(fù)失地，反彈至4400點之上，隨后指數(shù)便步入窄幅震蕩整固的格局中。

　　上周有20只股票密集申購，市場人士預(yù)計，這一輪打新將凍結(jié)3萬億元的資金，與前幾輪接近。上次市場連續(xù)三個交易日縮量下跌正是在新股密集發(fā)行期間，上周新股密集申購再度來襲，不少投資者預(yù)期股指也將就勢震蕩調(diào)整。不過，市場先生顯然并不愿意接受投資者安排的劇本，其表現(xiàn)也大大出人意料。上周滬綜指收出五連陽，成功突破4572點的前期高點，繼續(xù)扶搖直上，一舉站上4600點大關(guān)，最高上探至4658.27點。與滬綜指的強勢上突趨同，深成指上周累計上漲9.19%，在突破15000點整數(shù)關(guān)口后，上周五穩(wěn)穩(wěn)站上16000點關(guān)口，最高上探至16045.80點。

　　在大盤平穩(wěn)運行、震蕩上揚之際，中小創(chuàng)的“新高秀”更是玩的不亦樂乎。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上周累計上漲11.80%，最高上探至3618.24點，報收于3516.63點。中小板指數(shù)上周累計上漲13.46%，最高上探至11119.23點，報收于10929.20點。

　　值得注意的是，雖然上周市場迎來新股分流資金的考驗，但A股卻并“不差錢”，滬深兩市成交額不降反升，不僅重返1.5萬億上方，上周五單日成交額更是達到1.99萬億元，刷新歷史天量。由此來看，增量資金積極入場成為市場由弱轉(zhuǎn)強的重要助推器，資金驅(qū)動型牛市的動力依然充沛。

　　經(jīng)濟下行 A股價值凸顯

　　上周四公布的5月匯豐制造業(yè)PMI初值為49.1%，較上月終值48.9%小幅回升，顯示中小制造業(yè)企業(yè)形勢有低位企穩(wěn)的跡象，但仍徘徊在枯榮線下。從分項指數(shù)看，價格指數(shù)方面，投入和出廠價格指數(shù)均有所回升，就業(yè)指數(shù)有所改善，但都處在50%以下萎縮區(qū)。新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均出現(xiàn)下行，顯示內(nèi)需不振、外需不強。產(chǎn)出指數(shù)跌至48.4%，五個月來首次跌破50%榮枯線，創(chuàng)13個月新低，顯示在國內(nèi)外需求不足的情況下，企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)萎縮。由此來看，當(dāng)前制造業(yè)景氣度低迷，二季度經(jīng)濟形勢不容樂觀。

　　市場人士指出，一方面，經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期雖然使投資者情緒出現(xiàn)波動，但在金融周期的下半場，A股上漲主要是由于其吸引力相對于傳統(tǒng)實業(yè)投資、房地產(chǎn)投資的上升，而實體經(jīng)濟好壞對于股市的影響并不大。從這個角度來看，經(jīng)濟下行反而凸顯出A股的投資價值?？紤]到經(jīng)濟低迷時，與經(jīng)濟數(shù)據(jù)相關(guān)度相對較小的新興產(chǎn)業(yè)板塊及部分受益于穩(wěn)增長政策的行業(yè)價值凸顯。

　　另一方面，經(jīng)濟下行壓力仍大，形勢不容樂觀?；诤暧^經(jīng)濟依然處于偏弱的探底時期，貨幣政策的寬松趨勢沒有改變，降息周期延續(xù)仍有必要。這對A股市場的流動性構(gòu)成支撐，而降息預(yù)期也在很大程度上起到穩(wěn)定了市場情緒的作用。

　　資金進場 后市行情可期

　　上周五滬深兩市的成交額達到1.99萬億元。業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)先有天量后有天價的規(guī)律，絕對的天量，意味著絕對的天價。現(xiàn)在需要考量的是市場能否再度刷新天量，增量資金批量入場的勢頭會否逆轉(zhuǎn)，這輪資金驅(qū)動型牛市是否已經(jīng)走完。

　　首先，資金利率下行，風(fēng)險偏好上行的邏輯并未被打破。在降息、降準(zhǔn)啟動，美國QE平穩(wěn)退出后，市場整體維持了較為寬松的貨幣環(huán)境，這從上周新股打新時A股放量上漲便可見一斑。與此同時，滬港通及相關(guān)改革加速海外流動性擴張對內(nèi)地的傳導(dǎo)速度，內(nèi)外兩方面因素助力市場的無風(fēng)險利率下行，這種下降趨勢并未發(fā)生改變。此外，地產(chǎn)大周期拐點出現(xiàn)，大宗商品表現(xiàn)低迷，而A股市場的賺錢效應(yīng)凸顯，對于資金的吸引力反而提升，國企改革、金融改革等一系列改革提升了投資者的風(fēng)險偏好，居民財富配置開始向A股傾斜。

　　其次，融資資金積極加倉，融資潮對于A股的支撐仍在。杠桿交易大潮的興起是本輪牛市的最重要特征，資金通過融資加杠桿入場，為市場不斷上攻提供了“充足彈藥”。5月21日，滬深兩市的融資余額已經(jīng)突破2萬億大關(guān)，達到2.02萬億元，不斷刷新歷史新高。其中，5月以來融資增速步入快車道，維持在單日百億元之上的勢頭，5月19日滬深兩市的融資凈買入額更是達到290.34億元，逼近300億元關(guān)口。截至5月21日，滬深兩市的融資凈買入額已經(jīng)達到1937.64億元，預(yù)計5月份超過2000億元是大概率事件。兩融標(biāo)的經(jīng)過此前的不斷擴容，此項業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速發(fā)展勢頭，融資業(yè)務(wù)已經(jīng)在A股中占有舉足輕重的地位，融資資金積極加倉對于市場的資金面構(gòu)成支撐。

　　最后，增量資金入市勢頭仍在，公募基金或?qū)⒊蔀橄乱浑A段的入市主力。與2014年公募基金遭遇凈贖回不同，最近兩個月公募基金的凈申購快速增長，這可能意味著社會最底層的資金也開始入市，因為他們的單體投資能力太弱，只能將錢投向沒有資金門檻限制的公募基金，這會進一步提升公募基金對市場的影響力。有機構(gòu)人士表示，雖然是考核絕對收益，但是水漲船高，隨著上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指的不斷上漲，部分考核絕對收益的機構(gòu)已經(jīng)調(diào)高了今年考核的標(biāo)準(zhǔn)。如果市場繼續(xù)被公募基金推動上漲，不排除被考核絕對收益的投資者也會被倒逼加倉的可能性。

　　機構(gòu)緊盯成交量變化

　　機構(gòu)人士認為，市場做多氛圍很濃厚，創(chuàng)業(yè)板漲幅收窄可以看做是對各方呼吁健康長牛的回應(yīng)。建議密切關(guān)注本周成交量變化，在資金推動的情況下，成交量是判斷市場走勢的核心指標(biāo)。

　　成交量是核心指標(biāo)

　　大同證券認為，從目前的情況來看，既然是資金推動的市場，成交量便是判斷短期走勢的關(guān)鍵，一旦成交量無法放大或者出現(xiàn)持續(xù)萎縮，就要考慮市場是否有變盤風(fēng)險。對于本周行情，大同證券認為仍將維持強勢，但受新一批新股申購臨近影響走勢可能不如上一周強勁，操作上注意關(guān)注改革相關(guān)板塊，仍需注意概念性炒作風(fēng)險?？傮w而言，看多本周趨勢和中線趨勢，預(yù)計本周的大盤區(qū)間在4500-4800點，焦點或?qū)⒓性谛鹿捎白庸伞?/p>

　　上海積陽投資管理有限公司董事總經(jīng)理王成表示，銀證轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)顯示資金有外流的跡象，約三四千億的規(guī)模。換句話說，雖然基金賣得好，但資金不是一個方向使勁往股市里扎。在資金有進有出的情況下，全面性的泡沫很難出現(xiàn)，低估值藍籌股大面積補漲的情形也較難出現(xiàn)。所以未來一個月，藍籌反擊難，要看三四季度的整體情況，比如經(jīng)濟是否觸底、對銀行壞賬疑慮的打消等。其實，包括受益于“一帶一路”、國企改革等概念的中字頭股票，已經(jīng)被市場挖掘得差不多了。如果這些企業(yè)不能順應(yīng)國家政策或市場熱點迅速地做出一些變革，很難強勢上漲。成長股仍然處于相對強勢地位。同時，另一個角度來看，資金有進有出也適合慢牛行情的演繹。

　　磐鼎基金認為，由于上周權(quán)重股出現(xiàn)拉升，滬深300、上證、深成指均出現(xiàn)高點，但成交量與前期密集成交區(qū)相比仍偏小，建議投資者短期內(nèi)保持警覺。如果大盤出現(xiàn)放量殺跌，應(yīng)果斷離場，保住本金安全。相比之下，“神創(chuàng)板”短期走勢相對健康，可關(guān)注其中的重點股票。

　　北京某公募基金投資總監(jiān)告訴記者，新股由每月核發(fā)一批次增加到核發(fā)兩批次，綜合近期政策各方對股市的態(tài)度可以看出，有質(zhì)量的牛市是共同訴求，增加供給也是為了紓解熱點炒作過度集中的風(fēng)險。事實上，監(jiān)管層和廣大投資者一樣，對牛市氛圍倍加珍惜。他還強調(diào)，從國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型層面看，適當(dāng)程度的泡沫也有利于集中資源發(fā)展新興行業(yè)，有助于優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)脫穎真正成長起來。相比之下，過高杠桿的資金以及局部過度的投機更值得警惕。

　　二季度藍籌反擊難

　　二季度以來，成長股延續(xù)了一季度的強勢，盡管出現(xiàn)震蕩，但依然不改上行趨勢。王成認為，二季度最后一個月藍籌反擊的難度仍然比較大?！八{籌股可能也會跟隨整體市場上漲，但總體來看還是缺乏資金的推動，市場普遍認為比較缺少彈性。藍籌上漲需要很多的資金去推，可能到一個階段，大家覺得實在沒什么東西去買了，藍籌會補漲。前段時間成長股稍作停歇時，大家覺得藍籌可能會相對漲一些，但實際上與預(yù)期相反?！?/p>

　　擅長成長股投資的上海長見投資管理有限公司總經(jīng)理唐祝益認為，長牛的內(nèi)在邏輯并未改變。他表示，本輪行情的核心邏輯是資金推動，而目前流動性釋放周期仍未結(jié)束。從估值的角度來看，目前，滬深市場的總市值在50萬億左右，占2015年預(yù)計GDP總量的75%。如果以上輪牛市的頂部130%作為衡量標(biāo)準(zhǔn)來看，還有不少上漲空間。目前居民財富大概在200萬億左右，以自由流通市值20萬億來看，股票資產(chǎn)占比不足10%。隨著其他財富貯存手段的收益率不斷下降，股票資產(chǎn)的配置地位還會不斷提升。除此之外，目前基金發(fā)行上演的“速度與激情”還處于初期階段，是業(yè)績優(yōu)異的公司相對熱賣的階段。

　　不過，他也提醒到，隨著市場越來越火熱，大量沒有投資經(jīng)驗的人也蜂擁而入，市場的成交量維持在很高的位置，但他們往往承受風(fēng)險的能力比較弱，所以監(jiān)管層才會頻頻提示風(fēng)險。另外，牛市中的調(diào)整往往是以比較劇烈的方式進行，投資者需要對這個有心理準(zhǔn)備，不要讓前一波賺的錢在震蕩中被侵蝕掉?！醣緢笥浾?徐文擎