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　　2015年06月10日 08:06:14來源：證券日報

　　毫無疑問，我國股市正處在一次劃時代的牛市行情之中，投資者熱情很高，普遍認為這輪“改革?！毙星榈臅r間跨度將很可觀，即使出現(xiàn)調(diào)整也是有限的、短暫的。與此同時，也有人對股市上漲深感焦慮，認為大量資金進入股市不利于實體經(jīng)濟，呼吁中央政府出手制止“炒作”。

　　那么，究竟該如何定義“改革牛”行情呢？是不是“改革?！毙星榫蜎]有風(fēng)險或者風(fēng)險很小呢？“改革?！笔遣皇侵醒胝盀檎葘嶓w經(jīng)濟而主動制造的一場牛市”呢？面對如此紛繁復(fù)雜的爭議，我們有必要對“改革牛”邏輯做出必要的說明。

　　第一，“改革?！笔侵赶扔懈母锖笥信Ｊ?，而不是相反。

　　自2014年7月份發(fā)軔的牛市行情是對全面深化改革進程的現(xiàn)實反映。中共十八屆三中全會于2013年11月中旬舉行，全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，把“推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化”作為總目標的要件，對“改革向何處去”給出了充分解答，為新一輪改革規(guī)劃了清晰的路線圖。目前，決議確定的190余項改革舉措在陸續(xù)出臺施工圖。全力反腐治腐、深化國企和金融改革、鼓勵非國有經(jīng)濟發(fā)展、激勵大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新、統(tǒng)籌實施一帶一路戰(zhàn)略、加快調(diào)整和更新涉及民生改善的一系列制度安排，勾勒出改革進程的全景圖。改革運籌充分顯示出自主性、全方位、大力度、高難度的特征，堪稱一場“中國制度大升級”。

　　以新股發(fā)行注冊制改革為主軸的資本市場改革，不過是鑲嵌在全面深化改革中的一顆棋子、一張“高分牌”。所以，我們說這一輪牛市是“改革牛”，絕非僅僅針對股市改革而言，也不僅僅針對混合所有制改革而言，而是針對整體改革而言的。筆者要特別強調(diào)，中央政府不需要制造一輪牛市來“救改革、救經(jīng)濟”（網(wǎng)絡(luò)語），而是只要堅持依法治國，扎扎實實抓經(jīng)濟增長、抓制度改革，股市自己就會走牛。

　　第二，國家支持股市大發(fā)展，但不鼓勵投機炒作，并且依法打擊投機炒作。

　　《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中，對資本市場和金融體系改革提出一系列要求，概括起來，一是解決好政府和市場關(guān)系；二是放寬內(nèi)部的資本準入；三是擴大雙向開放；四是在有效管控風(fēng)險的前提下發(fā)展各類市場；五是解決好宏觀分配問題，彰顯社會公平。就是說，股市發(fā)展要與一系列配套改革協(xié)同起來，不能單就股市論股市。

　　解決上述五個方面的問題，既需要股市的支持，又可為股市發(fā)展打開巨大空間。而最終的落腳點，就是降低間接融資比重，擴大直接融資比重。要讓股市深深根植于實體經(jīng)濟的沃土，有效發(fā)揮資源配置功能、投融資功能、財富管理功能和風(fēng)險管理功能，增強參與國際競爭的能力。

　　為保障市場健康運行和有序發(fā)展，監(jiān)管層長期堅持依法治市，打擊違法違規(guī)行為。近期開展的“2015證監(jiān)法網(wǎng)專項執(zhí)法行動”就是嚴肅監(jiān)管、嚴格執(zhí)法的升級版。

　　顯然，我們不能把“支持股市大發(fā)展”理解為“讓股市一路漲上去”。加強風(fēng)險防控，提高市場參與者的風(fēng)險意識和風(fēng)險識別能力，既是監(jiān)管者的責(zé)任，也是全社會的共識。

　　第三，監(jiān)管者不斷加強風(fēng)險防控和疏導(dǎo)，但不會人為干預(yù)具體的市場行為。

　　股市風(fēng)險包括三個層面，一是宏觀性風(fēng)險，二是制度性風(fēng)險，三是交易性風(fēng)險。宏觀性風(fēng)險是任何人都無法抗拒的，但也可以通過研究加以預(yù)先判斷。對于制度性風(fēng)險，應(yīng)該通過深化改革來“補短”，使制度更加完善和透明，這方面的任務(wù)依然很重。執(zhí)法風(fēng)險也是制度風(fēng)險的一部分，要嚴格執(zhí)法，同時加強對執(zhí)法者的監(jiān)督。而交易性風(fēng)險，主要由交易雙方自己承擔(dān)。

　　我們說，監(jiān)管者高度重視和不斷加強風(fēng)險防控，主要是指制度性風(fēng)險，其中包括執(zhí)法風(fēng)險、監(jiān)管風(fēng)險，部分地包括宏觀管理風(fēng)險；而不是指交易風(fēng)險。監(jiān)管者的主要責(zé)任就是依照法律授權(quán)，依照法律規(guī)定，嚴格執(zhí)法，而不應(yīng)對具體的市場交易行為過多干預(yù)。無論對新股發(fā)行價格還是發(fā)行規(guī)模，也無論是對二級市場的融資融券規(guī)模還是市盈率水平，都不應(yīng)該指手畫腳，不能搞所謂的“窗口指導(dǎo)”。但是，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)的操作行為，就要依法查處。

　　如果因現(xiàn)行法律法規(guī)有“短板”，市場主體打擦邊球，監(jiān)管者可以運用現(xiàn)有規(guī)定處理，但更好的辦法則是先補短板，再依法處置。

　　有人擔(dān)心“改革?！睍哑胀ㄉ籼鬃。瑩?dān)心暴跌會給國家留下一個爛攤子，究其原因，無外乎兩個：一是對國家改革的前景不信任；二是混淆了系統(tǒng)性風(fēng)險和具體交易風(fēng)險的界限。

　　第四，股票二級市場估值體系十分重要，直接影響一級市場融資水平，而不是相反。

　　針對此次“改革牛”行情，一些人質(zhì)問：股市漲這么高，有多少資金進入了實體經(jīng)濟？并且認為股市越漲，實體經(jīng)濟會越糟糕。

　　筆者要指出，這種認識是很不科學(xué)的，因為它混淆了一級市場和二級市場的不同功能。人們?nèi)粘Ｋf的“炒股”，主要是指二級市場買賣。二級市場是新老股東之間交易的場所，在這里，持有股票的人賣給沒有股票的人。除非交易者將資金撤出來，否則這里的資金一般不進入實體經(jīng)濟。

　　但是，二級市場交易價格對一級市場功能的發(fā)揮具有直接影響，即二級市場“水漲”、一級市場“船高”；反之亦然。如果二級市場低迷，不僅已上市公司難以通過再次發(fā)行新股獲得資金，而且，首次發(fā)行新股的公司也會大幅減少。如果二級市場嚴重低迷的話，甚至?xí)霈F(xiàn)企業(yè)無法發(fā)行新股的局面。最近的一次新股“斷流”即發(fā)生在2012年10月下旬至2014年1月份，投資者至今記憶猶新。

　　再看現(xiàn)在的局面，隨著“改革?！毙星榈纳钊耄罅科髽I(yè)通過IPO和再次發(fā)行獲得大量資金，用于生產(chǎn)經(jīng)營和研發(fā)。今日上市的中國核電和即將發(fā)行的國泰君安，被稱作航母級企業(yè)，融資額分別達160多億元和300多億元，如果沒有良好的二級市場行情，這樣的發(fā)行是不可能實現(xiàn)的。

　　可見，二級市場適度活躍對于實體經(jīng)濟是非常有利的，而不是相反。當(dāng)然，就目前而言，很多人把二級市場當(dāng)作“包賺不賠”的淘金場所；也有部分人放棄實業(yè)，轉(zhuǎn)向股票二級市場，但這不會成為主流。因為，有志于從事實業(yè)的人是大量存在的，二級市場的潮起潮落也終究會發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。最終會實業(yè)的歸實業(yè)，金融的歸金融。同時，實業(yè)與金融也是相互合作的。

　　當(dāng)然，即便規(guī)律終將起決定性作用，我們現(xiàn)在也應(yīng)當(dāng)對股市投資者進一步提示風(fēng)險。在這一點上，中央政府和監(jiān)管機構(gòu)的態(tài)度是明確的，并沒有縱容投機的意思。

　　對于這一輪牛市行情，我們冠之以“改革?！保腔趯θ嫔罨母锏闹虚L期預(yù)期。目前，我們已經(jīng)擁有了一批優(yōu)秀的上市公司，即使經(jīng)濟增速放緩，他們也會拿出良好的成績單。我們堅信，在我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)從中低端轉(zhuǎn)向中高端、發(fā)展動力從要素增長轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動的歷史大潮中，一定還會誕生一批又一批優(yōu)秀的上市公司。投資于他們，可以獲得扎實的回報。

　　而在此過程中，二級市場潮起潮落是很正常的。專家學(xué)者應(yīng)當(dāng)把關(guān)注的重點放在維護市場秩序上，而不應(yīng)該放在指數(shù)的漲跌上。

　　黨中央、國務(wù)院高度重視股市發(fā)展，但并沒有“人造牛市”的意圖，也沒有所謂“拉升股市救實體經(jīng)濟”的意圖。國家戰(zhàn)略是抓經(jīng)濟發(fā)展、抓依法治國、抓執(zhí)政黨的建設(shè)，有了這樣的真抓實干，股市自己就會牛。這，就是“改革?！钡恼嬲x。（董少鵬）