文|王勇(中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授)

事實(shí)上，在6月中旬滬深股市連續(xù)暴跌之前，無論是場(chǎng)外還是場(chǎng)內(nèi)資金均采取了降杠桿措施。中金對(duì)各家券商抽樣調(diào)查顯示，大型券商信用賬戶維持擔(dān)保比例在145%以上(到達(dá)130%會(huì)強(qiáng)制要求追加保證金)。此外，6月底前通過HOMS系統(tǒng)接入證券公司的客戶資產(chǎn)規(guī)模余額為4400億，平均杠桿約3倍，子賬戶數(shù)已由5月24日高峰時(shí)的37萬戶降至6月底的19萬戶。還有，目前場(chǎng)內(nèi)融資資金去杠桿的步伐還在加快，融資余額已連續(xù)11個(gè)交易日下降，主要原因是兩融客戶主動(dòng)平倉，度過非常時(shí)期。截至7月6日，滬深兩市融資余額為1.7萬億，較前一交易日下降近1300億，降幅自6月19日首次下降以來最大，且已連續(xù)11個(gè)交易日下降。

即便如此，進(jìn)入7月以來，降杠桿后的股市依然不依不饒，甚至視救市政策為虛設(shè)，這令管理層和廣大投資者真正見識(shí)到杠桿市及其形成的預(yù)期效應(yīng)的可怕。按照國(guó)外成熟市場(chǎng)的做法，其去杠桿化的周期是相當(dāng)漫長(zhǎng)的。顯然，在杠桿市場(chǎng)中，股市的命運(yùn)卻基本屬于“成也杠桿，敗也杠桿”。一旦管理層在很短的時(shí)間內(nèi)用過猛的力度來實(shí)現(xiàn)“去杠桿化”，則最終產(chǎn)生的沖擊是不堪設(shè)想的。而一旦對(duì)“去杠桿化”的預(yù)期形成，則股價(jià)必連跌不止，即使國(guó)家隊(duì)高級(jí)別的救市行動(dòng)也難擋資金踩踏的巨大壓力。我們看到，在這種市況下，很多上市公司不得不拿出了增持和自救兩大絕招。7月7日，滬深兩市停牌公司數(shù)量甚至創(chuàng)下了中國(guó)金融史上的奇跡。有分析稱，一些股票再不停牌，很多大股東的股票質(zhì)押和增發(fā)盤就要被平倉。

而大盤持續(xù)下跌，勢(shì)必給市場(chǎng)造成恐慌，進(jìn)而破壞了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。首先，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降，多頭轉(zhuǎn)為空，融資盤連環(huán)“爆炸”，公募基金為應(yīng)對(duì)基民贖回被動(dòng)拋售，銀行趨于謹(jǐn)慎，投資者恐慌情緒蔓延，可能引發(fā)進(jìn)一步的拋售潮，居民財(cái)富“蒸發(fā)”厲害，信用被動(dòng)收縮，匯率劇烈波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生巨大沖擊，也將葬送大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級(jí)的大好局面。更重要的是，資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定，也會(huì)給金融機(jī)構(gòu)帶來深重影響。央行近半年來頻繁降準(zhǔn)降息，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴現(xiàn)象沒有根本改觀，社會(huì)各界都認(rèn)為銀行有部分資金流入了股市，但想不到銀行通過定增配資、收益權(quán)互換、兩融、傘形信托等途徑進(jìn)入股市。在目前絕大部分尚未獲得證監(jiān)會(huì)券商牌照和銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)之前，銀行巨量資金進(jìn)入股市，在遭遇股市如此慘烈的下跌情況下會(huì)存在多么大的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)某些專家測(cè)算，在滬指3200至3300點(diǎn)附近，即在當(dāng)前點(diǎn)位基礎(chǔ)上再繼續(xù)下跌，銀行入市資金也將會(huì)存在較大風(fēng)險(xiǎn)。而銀行資金風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響到銀行的流動(dòng)性進(jìn)而影響到銀行穩(wěn)定，銀行穩(wěn)定又牽涉到整個(gè)金融穩(wěn)定。再加上，外圍市場(chǎng)動(dòng)蕩不安特別是日前希臘人投票反對(duì)債權(quán)人的進(jìn)一步財(cái)政緊縮要求令全球股市一面倒向下的嚴(yán)峻形勢(shì)，給中國(guó)政府欲托高股市造成了更大的困難。所以，當(dāng)下堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線就顯得特別重要了。

所以，當(dāng)前要竭盡全力維護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。首先，堅(jiān)定維穩(wěn)信念。全體國(guó)民一定要相信有能力應(yīng)對(duì)各種突發(fā)事件，穩(wěn)定中國(guó)的資本市場(chǎng)。當(dāng)前，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，股市平穩(wěn)健康發(fā)展至關(guān)重要。況且，改革紅利釋放、流動(dòng)性總體充裕和居民資產(chǎn)配置的基本格局沒有發(fā)生改變，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的趨勢(shì)沒有變化，資本市場(chǎng)改革開放的步伐還會(huì)進(jìn)一步加快。從這個(gè)角度來說，本輪牛市的改革牛邏輯并沒有變化。所以，當(dāng)務(wù)之急是監(jiān)管者、投資者及市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)等各類市場(chǎng)主體都需要增強(qiáng)信心，以推動(dòng)A股以上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)和盈利水平持續(xù)改善為基石，力爭(zhēng)贏得長(zhǎng)期牛市。其次，在迅速兌現(xiàn)上周末已出臺(tái)救市政策基礎(chǔ)上，還要嚴(yán)查活躍做空賬戶等措施，切實(shí)提升市場(chǎng)信心。當(dāng)然，還要嚴(yán)查監(jiān)管部門內(nèi)部和市場(chǎng)違規(guī)違法行為，防止利益集團(tuán)綁架。再次，在當(dāng)前情況下，銀行尤須保持定力，堅(jiān)定支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)方向不動(dòng)搖。始終繃緊股市風(fēng)險(xiǎn)之弦，認(rèn)真落實(shí)監(jiān)管部門關(guān)于信貸資金嚴(yán)禁進(jìn)入股市的規(guī)定，抓緊清理入市資金，做好風(fēng)險(xiǎn)分類，制訂相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)案。同時(shí)，扎緊資金風(fēng)險(xiǎn)防范籬笆，堵塞定增配資、收益權(quán)互換、兩融等信貸資金進(jìn)入股市通道，控制好資金入市規(guī)模。特別要嚴(yán)格防范傘形信托規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，防止銀行理財(cái)資金借道信托產(chǎn)品，通過配資、融資等方式，增加杠桿后投資于股市，造成銀行信貸資金風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。

為最大限度維護(hù)金融穩(wěn)定，央行已使出了“十八般武藝”。面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要以及股市動(dòng)蕩，6月以來，央行相繼動(dòng)用了重啟逆回購、開展6個(gè)月期中期借貸便利、增加抵押補(bǔ)充貸款投放規(guī)模、降息及定向降準(zhǔn)等幾乎全部可用的貨幣政策工具。同時(shí)，為維護(hù)股市的穩(wěn)定，央行還通過多種形式給予證金公司提供流動(dòng)性支持，以充分發(fā)揮證金公司的作用，多渠道籌集資金，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的能力。所有這一切，給了各方投資人和社會(huì)各方巨大的心理支撐。中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定可期。