中信建投研究所所長周金濤日前接受中國證券報記者采訪時表示，從庫存周期角度看，當前中國經(jīng)濟處于第一低點。短期來看，中國經(jīng)濟的量價齊跌已經(jīng)進入尾聲，在各種政策發(fā)力，以及房地產(chǎn)銷售回暖的作用下，經(jīng)濟的短期低點可能在4月已經(jīng)出現(xiàn)，三季度經(jīng)濟將出現(xiàn)短期復蘇，但復蘇力度較弱，經(jīng)濟短期仍處于L型底部。

周金濤表示，三季度經(jīng)濟回升預期已得到不少市場人士認可。值得關注的是，中國資本市場將在三季度迎來轉(zhuǎn)機。受益于多日來多個部委的協(xié)同維穩(wěn)舉措，資本市場已于7月9日絕地反擊，實現(xiàn)“大反攻”。

“對于中國股市而言，三季度同樣是重要變局階段。”周金濤表示，當前中國股市風險已經(jīng)得到釋放，三季度將呈現(xiàn)平穩(wěn)運行狀態(tài)。

周金濤說，就基本面而言，三季度有兩個因素會影響市場：一是主導國加息預期，這對新興市場的泡沫會產(chǎn)生明確影響，這是歷史驗證過的事實；二是全球的復蘇預期如果真的推升了全球通脹預期，則流動性的變局將由此發(fā)端，雖然中國經(jīng)濟依然屬于底部震蕩走勢，但復蘇預期可能對流動性的寬松產(chǎn)生邊際遞減預期。

“在這樣的預期下，資產(chǎn)配置的安全化將成為一個重要取向?！敝芙饾硎荆缭谏献C綜指達到5000點時，指數(shù)的風險收益比已經(jīng)明顯逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)的攻擊性和安全性需要重新權(quán)衡。那時，市場風格事實上已經(jīng)由成長向價值補漲轉(zhuǎn)移，可能這種轉(zhuǎn)移不會一次完成。但市場已經(jīng)出現(xiàn)了一個變局點，5000點之前是成長趨勢，每次風格轉(zhuǎn)換都是短暫的，但5000點之后未必如此，這是必須引起重視的趨勢問題。

精彩對話

中國證券報：三季度幾乎成為中國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟發(fā)生變局的關鍵時點。對此，如何看待？

周金濤：從全球短周期運行的節(jié)奏看，2015年的核心變局階段會發(fā)生在三季度。原因在于，全球自2012年下半年開始的庫存周期將達到終極高點，歐美都莫過如此。

自2014年底以來，美國一直處于庫存周期短波段的調(diào)整階段，這從PMI的下行和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的喜憂參半可以看出端倪?，F(xiàn)在來看，其短期景氣低點在3月已經(jīng)出現(xiàn)，根據(jù)我們對美國庫存周期的研究，從2015年二季度開始，美國出現(xiàn)了庫存周期短波段的回升期，這一回升可能延續(xù)到三季度，從而2015年美國經(jīng)濟的高點可能會在彼時出現(xiàn)。

歐洲經(jīng)濟已經(jīng)自2014年四季度以來開始緩慢回升，按照歐洲庫存周期的節(jié)奏，我們判斷這種回升將持續(xù)到2015年三季度，從而2012年四季度以來的歐洲庫存周期回升可能會在彼時出現(xiàn)高點。這一判斷已經(jīng)成為現(xiàn)實。但如果繼續(xù)演繹，意味著歐洲經(jīng)濟短周期將先于美國經(jīng)濟短周期見頂，從而，美元指數(shù)的短期震蕩走勢可能在三季度某個時點結(jié)束。

我們推測四季度之后全球可能進入新的衰退階段，但這一衰退出現(xiàn)時美國經(jīng)濟的表現(xiàn)可能是最好的，所以美元指數(shù)可能在三季度出現(xiàn)反彈，如果考慮加息因素，更是如此。

中國由于2013年底已經(jīng)先于歐美進入庫存周期下降階段，目前仍處于底部形成階段。從全球宏觀大類資產(chǎn)配置的角度看，7月開始可能進入變局期，現(xiàn)在已經(jīng)到了需要重新審視的時刻。

三季度全球經(jīng)濟的局面可能是美、歐、中都出現(xiàn)復蘇趨勢，從而帶動全球經(jīng)濟復蘇預期，大宗商品出現(xiàn)一波反彈。但到了三季度后半期，歐洲經(jīng)濟或率先出現(xiàn)疲態(tài)，三季度末期可能是美國經(jīng)濟的高點。

中國證券報：在這樣的周期框架下，如何配置大類資產(chǎn)？

周金濤：其一，從匯率上看，由于美聯(lián)儲加息概率較大，三季度可能出現(xiàn)美元低點，隨后美元重回強勢。而四季度之后，全球經(jīng)濟大概率出現(xiàn)疲態(tài)，彼時可能再次出現(xiàn)美國一枝獨秀的態(tài)勢，美元指數(shù)也許在三季度出現(xiàn)階段低點后，其強勢將延續(xù)到四季度。

其二，大宗商品三季度前期仍會由于復蘇預期反彈，但四季度并不樂觀。我們堅持大宗商品正在構(gòu)筑2015年至2017年三年大底的觀點，目前只是底部形成的一部分。但必須指出，2016年的第二底部將高于2015年的第一底部。（記者倪銘婭）