隨著國(guó)內(nèi)高凈值人群迅速增加，投資者對(duì)于財(cái)富管理的需求與日劇增，第三方理財(cái)行業(yè)迅速崛起。相比銀行、基金、保險(xiǎn)、券商、信托等金融機(jī)構(gòu)，第三方理財(cái)公司在財(cái)富管理中扮演何種角色，有什么獨(dú)特優(yōu)勢(shì)？在A股牛市踩下“急剎車”之后，一些已將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向投資于二級(jí)市場(chǎng)浮動(dòng)收益類產(chǎn)品的第三方理財(cái)公司，又將迎來(lái)怎樣的變局？

　　2015年，在市場(chǎng)驟變，政策頻出的背景下，第三方理財(cái)行業(yè)遭遇大浪淘沙。

　　在剛剛經(jīng)歷了A股市場(chǎng)三周半下跌超三成的巨震之后，第三方理財(cái)產(chǎn)品不再一味強(qiáng)調(diào)高收益，而是在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)尋求相對(duì)穩(wěn)健的收益。未來(lái)隨著A股市場(chǎng)進(jìn)入寬幅震蕩格局，量化對(duì)沖基金成為第三方理財(cái)市場(chǎng)的“新寵”。

　　“從信托、資管計(jì)劃到并購(gòu)基金、定增基金、私募產(chǎn)品，從類固收到浮動(dòng)收益，從剛性兌付到隨時(shí)面臨本金虧損的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)正在發(fā)生劇變，第三方理財(cái)公司僅僅依靠營(yíng)銷和維護(hù)客戶就能過(guò)上好日子的時(shí)代一去不返。”某第三方理財(cái)公司總經(jīng)理?xiàng)钣卤硎尽?/p>

　　淘汰OR轉(zhuǎn)型獨(dú)立發(fā)行產(chǎn)品

　　前幾天，北京某第三方理財(cái)公司老總林易輝（化名）無(wú)奈解散了自己苦心經(jīng)營(yíng)多年的團(tuán)隊(duì)。他表示，自己在第三方理財(cái)市場(chǎng)打拼了兩年多，熬過(guò)了年初行業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛，卻沒(méi)有抵擋住6月中旬以來(lái)A股巨震的沖擊。

　　據(jù)了解，像林易輝的公司這類員工幾十人，年發(fā)行規(guī)模在十億元左右的第三方理財(cái)公司多如牛毛。

　　隨著泛資管時(shí)代到來(lái)，第三方理財(cái)行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段，一些初具規(guī)模、管理能力較強(qiáng)的公司從單純的銷售信托、資管產(chǎn)品，逐漸轉(zhuǎn)變到自主發(fā)行私募產(chǎn)品，而一些小型第三方理財(cái)公司受制于產(chǎn)品端和客戶端的局限，逐漸被市場(chǎng)淘汰。自2014年2月私募基金登記備案工作啟動(dòng)以來(lái)，第三方理財(cái)行業(yè)兩極分化尤為突出。

　　格上理財(cái)研究員王燕娛向記者表示，目前，第三方理財(cái)行業(yè)不再像前兩年那樣齊步、快速發(fā)展，而是出現(xiàn)嚴(yán)重分化，中小型公司主要依靠傳統(tǒng)代銷模式，沒(méi)有獨(dú)立的產(chǎn)品研發(fā)能力，很容易被市場(chǎng)淘汰。

　　中小型第三方理財(cái)公司出局的同時(shí)，一些實(shí)力較雄厚的公司正在跑馬圈地。

　　近日，北京一家以線上銷售為主的第三方理財(cái)公司，剛在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記為私募基金管理人，便開始高薪招兵買馬，招聘具有投資管理、資產(chǎn)配置能力的專業(yè)人士組建投資團(tuán)隊(duì)。

　　該公司總經(jīng)理?xiàng)钣孪蛴浾弑硎?，第三方理?cái)行業(yè)已經(jīng)脫離了最初的野蠻生長(zhǎng)階段，公司要想獲得長(zhǎng)久發(fā)展，形成有核心競(jìng)爭(zhēng)力的品牌效應(yīng)，僅僅依靠金融產(chǎn)品的銷售是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，而是應(yīng)該努力成為獨(dú)立的理財(cái)機(jī)構(gòu)，為客戶提供更加多元化的產(chǎn)品，真正實(shí)現(xiàn)專業(yè)的資產(chǎn)配置。

　　備案制加速了私募基金管理人的發(fā)展，無(wú)論是產(chǎn)品數(shù)量、管理人數(shù)量，還是資產(chǎn)管理規(guī)模，私募基金的整體發(fā)展速度都較公募基金更快。據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，自2014年2月7日私募基金登記備案工作啟動(dòng)以來(lái)，截至2015年6月30日，私募基金管理人登記數(shù)量已達(dá)13895家，備案產(chǎn)品達(dá)16402只，管理基金規(guī)模達(dá)3.89萬(wàn)億元。

　　在此背景下，第三方理財(cái)公司紛紛登記成為私募基金管理人，獨(dú)立發(fā)行產(chǎn)品。以諾亞財(cái)富為例，旗下歌斐資產(chǎn)作為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺(tái)，獨(dú)立發(fā)行的產(chǎn)品涵蓋地產(chǎn)基金、私募股權(quán)投資基金、類固定收益產(chǎn)品、對(duì)沖策略基金、海外投資基金等多個(gè)領(lǐng)域。目前，諾亞財(cái)富在其官網(wǎng)推介的6款產(chǎn)品中，包括歌斐世茂1年期信用債基金固定收益類產(chǎn)品、歌斐全配置系列投資基金浮動(dòng)類產(chǎn)品等4款產(chǎn)品都由歌斐資產(chǎn)獨(dú)立發(fā)行。

　　此外，恒天財(cái)富、格上理財(cái)?shù)鹊谌嚼碡?cái)公司也獨(dú)立發(fā)行了多款證券投資基金?！暗谌嚼碡?cái)公司獨(dú)立發(fā)行產(chǎn)品，是希望從產(chǎn)品源頭把控風(fēng)險(xiǎn)，以擺脫產(chǎn)品發(fā)行端的限制，同時(shí)可以針對(duì)特定客戶設(shè)計(jì)更符合其長(zhǎng)期資產(chǎn)配置需求的產(chǎn)品?！蓖跹鄪时硎尽?/p>

　　浮動(dòng)收益類產(chǎn)品降溫

　　今年以來(lái)，第三方理財(cái)市場(chǎng)風(fēng)向發(fā)生了轉(zhuǎn)變，一度依托固定收益類信托產(chǎn)品生存的第三方理財(cái)公司，一邊倒地銷售起了浮動(dòng)收益類產(chǎn)品。據(jù)了解，多家國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的第三方理財(cái)公司浮動(dòng)收益類產(chǎn)品占其發(fā)行總量的比重均超70%。

　　北京某第三方理財(cái)公司CEO表示，“由于宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，長(zhǎng)期依賴房地產(chǎn)和基建行業(yè)發(fā)展的信托受到?jīng)_擊，信托公司固定收益類產(chǎn)品發(fā)行量銳減，加之上半年多只信托產(chǎn)品出現(xiàn)兌付危機(jī)，影響了固定收益類信托產(chǎn)品的銷售。與此同時(shí)，上半年A股市場(chǎng)賺錢效應(yīng)巨大，帶動(dòng)投資于二級(jí)市場(chǎng)的浮動(dòng)收益類產(chǎn)品熱銷。”

　　王燕娛表示，今年上半年A股市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)，讓投資者忽視了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，許多原本風(fēng)險(xiǎn)偏保守的固定收益類投資者也轉(zhuǎn)戰(zhàn)浮動(dòng)收益類產(chǎn)品，以謀求更高的收益。

　　在此背景下，大批資金從傳統(tǒng)固定收益類信托產(chǎn)品搬家，轉(zhuǎn)而涌向投資于二級(jí)市場(chǎng)的浮動(dòng)收益類產(chǎn)品。

　　2015年上半年，私募基金的管理規(guī)模猛增兩倍，私募機(jī)構(gòu)數(shù)量增加逾1.6倍，接近2013年底的6倍。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，已備案的私募基金管理人達(dá)5852家，備案的私募基金產(chǎn)品達(dá)9429只，管理規(guī)模達(dá)12577.39億元，突破萬(wàn)億元，管理規(guī)模超過(guò)百億元的私募證券投資機(jī)構(gòu)共28家。

　　然而好景不長(zhǎng)，導(dǎo)致林易輝最終解散團(tuán)隊(duì)的原因，正是公司發(fā)展方向的轉(zhuǎn)變——奔向二級(jí)市場(chǎng)浮動(dòng)收益類產(chǎn)品的銷售。

　　林易輝透露，今年上半年，固定收益類產(chǎn)品清一色集中于房地產(chǎn)和基建行業(yè)的融資項(xiàng)目，產(chǎn)品非常難銷。而A股市場(chǎng)從3200點(diǎn)一路攀升至5000點(diǎn)以上，巨大的財(cái)富效應(yīng)吸引資金不斷涌入，因此公司發(fā)展方向從銷售固定收益類產(chǎn)品轉(zhuǎn)向銷售投資于二級(jí)市場(chǎng)的浮動(dòng)收益類陽(yáng)光私募。然而，6月中旬以來(lái)A股經(jīng)歷巨震，公司銷售的大部分產(chǎn)品浮盈被抹平了，有的甚至出現(xiàn)虧損。雖然投資者明白盈虧自負(fù)的道理，但是再想推銷此類產(chǎn)品，難度大幅增加了。“固定收益類產(chǎn)品賣不動(dòng)，浮動(dòng)收益類產(chǎn)品不敢賣，成了第三方理財(cái)公司共同面臨的尷尬。”北京某第三方理財(cái)公司CEO表示。

　　記者查閱國(guó)內(nèi)幾家規(guī)模較大的第三方理財(cái)公司官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，在售產(chǎn)品中，浮動(dòng)收益類產(chǎn)品仍然是主角，但固定收益類產(chǎn)品數(shù)量上浮趨勢(shì)明顯。以恒天財(cái)富為例，其官網(wǎng)顯示近期熱銷的6款產(chǎn)品中，有5款為浮動(dòng)收益類的契約型基金，一款為預(yù)期年化收益率為11%的固定收益類契約型基金，但最新發(fā)行的5款產(chǎn)品均為固定收益類產(chǎn)品。

　　既然浮動(dòng)收益類產(chǎn)品熱度有所衰減，那么資金能否回流至固定收益類產(chǎn)品？

　　林易輝表示，對(duì)于中小型第三方理財(cái)公司而言，即便固收類產(chǎn)品銷售增加，利潤(rùn)也大不如前了。由于自身發(fā)行量小，只能進(jìn)行分銷，價(jià)格成了越來(lái)越敏感的因素。同一款產(chǎn)品多家公司同期銷售，愈演愈烈的價(jià)格戰(zhàn)使得銷售利潤(rùn)空間大幅縮小。目前銷售費(fèi)用普遍在1.5%左右，除去推介人的傭金返點(diǎn)，每款產(chǎn)品能有0.5%的利潤(rùn)已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。

　　量化對(duì)沖產(chǎn)品成新寵

　　在經(jīng)歷了A股市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)后，第三方理財(cái)市場(chǎng)有了新的變化：不再一味強(qiáng)調(diào)高收益，而是在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)尋求穩(wěn)健收益。在這一市場(chǎng)背景下，量化對(duì)沖基金成為市場(chǎng)新寵。

　　記者從私募拍拍網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，近期量化對(duì)沖基金發(fā)行火爆，基金成立速度也開始加快。從6月至7月底，已經(jīng)有66只對(duì)沖基金成立。其中，歌斐資產(chǎn)6月份成立的“歌斐諾寶TOP30對(duì)沖母基金3號(hào)”已經(jīng)成功發(fā)行了17期產(chǎn)品。

　　楊勇向記者表示，上半年股市火爆的時(shí)候，很多私募基金從業(yè)人員和投資人都覺得上半年做不到100%的收益都不敢曬成績(jī)單，大家似乎都忘了風(fēng)險(xiǎn)?！爱?dāng)時(shí)我們推出量化對(duì)沖產(chǎn)品時(shí)，一度被市場(chǎng)無(wú)視，都說(shuō)‘牛市做什么對(duì)沖啊’”，但如今隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，量化對(duì)沖產(chǎn)品將成為接下來(lái)市場(chǎng)的主流。

　　6月15日以來(lái)，隨著A股市場(chǎng)劇烈調(diào)整，量化對(duì)沖基金再次成為各方矚目的焦點(diǎn)。不過(guò)，業(yè)績(jī)平穩(wěn)上漲、低回撤的背后，量化對(duì)沖基金也存在一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。投資者在投資這類產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎選擇。

　　據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，陽(yáng)光私募量化對(duì)沖基金目前的總資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1000億元，約占行業(yè)總管理規(guī)模的8.3%。其中，采用阿爾法和套利策略的陽(yáng)光私募公司近100家，公開運(yùn)行產(chǎn)品總數(shù)約950只，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)900多億元。

　　目前國(guó)內(nèi)最主流的量化對(duì)沖基金分為阿爾法策略基金、量化套利基金、量化CTA基金三大類，每個(gè)大類下又有若干分支。

　　阿爾法策略基金，即做多股票、做空股指期貨以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并使用量化分析和技術(shù)分析方法挖掘投資機(jī)會(huì)，優(yōu)化股票組合，享受股票組合超越滬深300指數(shù)的超額收益。無(wú)論市場(chǎng)漲跌，只要股票組合跑贏滬深300指數(shù)，該策略就可以穩(wěn)穩(wěn)地獲取正收益。

　　格上理財(cái)陽(yáng)光私募研究員劉豫表示，因基金管理人對(duì)基金的定位不同，市場(chǎng)上出現(xiàn)了兩類阿爾法基金。一類是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)敞口的阿爾法基金，能夠提供穩(wěn)定的低回撤回報(bào)，投資者可以安心投資；另一類是較少考慮行業(yè)中性或風(fēng)格中性的阿爾法基金，在未來(lái)中小盤股票依舊強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)中，這類產(chǎn)品將獲得不錯(cuò)的投資收益，但在市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)也會(huì)面臨較大回撤。投資者可根據(jù)自己的偏好進(jìn)行選擇。

　　套利策略基金，原理在于當(dāng)兩個(gè)或多個(gè)相關(guān)品種的價(jià)格出現(xiàn)定價(jià)錯(cuò)誤后，在價(jià)格回歸的過(guò)程中，通過(guò)買入相對(duì)低估的品種，賣出相對(duì)高估的品種獲利。在所有的量化投資策略中，套利策略的收益空間最為確定，風(fēng)險(xiǎn)最低。套利策略基金的收益取決于兩方面，一是套利策略的多樣性，二是套利策略的精細(xì)化。

　　劉豫表示，量化套利策略有時(shí)候并不是簡(jiǎn)單地統(tǒng)計(jì)套利，而是要求基金經(jīng)理對(duì)交易品種有深入研究，對(duì)市場(chǎng)環(huán)境有敏銳的洞察力。在市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)微妙變化后，基金經(jīng)理能夠較早識(shí)別投資機(jī)會(huì)，而在掌握套利機(jī)會(huì)背后的驅(qū)動(dòng)力后，能夠更加準(zhǔn)確地把握套利機(jī)會(huì)，鎖住確定性收益。

　　以股指期貨的期現(xiàn)套利策略為例，大多數(shù)基金每年在該策略上的盈利為5%左右，而更為精細(xì)化的策略一般可以獲取10%以上的收益。

　　量化CTA基金，投資方法為全自動(dòng)化的趨勢(shì)投資。該類基金具有多空雙向持倉(cāng)，漲跌均可獲利的特點(diǎn)，適合指數(shù)巨幅波動(dòng)的市場(chǎng)行情。收益的高低取決于CTA模型的勝率，以及交易的盈虧比。據(jù)了解，量化CTA模型的勝率能夠保持在40%以上就已經(jīng)非常出色了。

　　劉豫表示，目前市場(chǎng)上純粹的CTA基金并不多，大部分是加入了套利策略的混合策略對(duì)沖基金。由于CTA策略的波動(dòng)較大，套利策略的加入可以有效地平滑基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　同時(shí)，市場(chǎng)上很多量化CTA基金都是定制化產(chǎn)品，根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力設(shè)計(jì)產(chǎn)品的CTA策略持倉(cāng)比例。一般而言，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的客戶，CTA策略持倉(cāng)大于50%，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的客戶，CTA策略持倉(cāng)一般在10%~40%。

　　需要注意的是，并不是所有的量化CTA基金都會(huì)根據(jù)指數(shù)的漲跌靈活調(diào)整多空持倉(cāng)，投資者在購(gòu)買CTA基金時(shí)，一定要搞清楚CTA策略在該基金中的實(shí)際運(yùn)用情況。

　　第三方理財(cái)市場(chǎng)潛力巨大

　　美國(guó)時(shí)間2015年7月16日，鉅派投資集團(tuán)成功登陸紐交所，成為國(guó)內(nèi)第二家成功上市的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。

　　鉅派投資上市時(shí)的每股發(fā)行價(jià)格為10美元，IPO總募集資金4400萬(wàn)美元。首個(gè)交易日開盤價(jià)為10.41美元，以上市首日開盤價(jià)計(jì)算，鉅派投資市值約3.3億美元。

　　而在鉅派投資之前，2010年11月，諾亞財(cái)富成為國(guó)內(nèi)首家登陸紐交所的第三方理財(cái)公司。當(dāng)時(shí)，第三方財(cái)富管理并不被人們所熟知。

　　經(jīng)過(guò)5年多時(shí)間的發(fā)展，國(guó)內(nèi)第三方理財(cái)市場(chǎng)迅猛發(fā)展，上千家財(cái)富管理機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奇斗艷，更是締造了諾亞財(cái)富、恒天財(cái)富、中天嘉華等多家資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)千億級(jí)的公司。

　　第三方理財(cái)最早出現(xiàn)在美國(guó)、加拿大等發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)第三方理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展僅6、7年光景，誕生之初便是將目標(biāo)客戶瞄準(zhǔn)可投資資產(chǎn)在100萬(wàn)元以上的高凈值人群。近年來(lái)，伴隨著信托業(yè)的井噴式發(fā)展，國(guó)內(nèi)第三方理財(cái)公司如雨后春筍般涌現(xiàn)而出。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，由于信托產(chǎn)品的私募性質(zhì)，信托公司無(wú)法在異地建立分支機(jī)構(gòu)，也無(wú)法進(jìn)行異地銷售。第三方理財(cái)公司作為獨(dú)立于金融機(jī)構(gòu)的中介理財(cái)機(jī)構(gòu)，沒(méi)有地域要求和監(jiān)管限制，彌補(bǔ)了信托公司產(chǎn)品銷售方面的不足。

　　楊勇表示，“國(guó)內(nèi)第三方理財(cái)市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)相比還有很大的發(fā)展空間。以美國(guó)為例，其金融產(chǎn)品銷售中有近60%的份額來(lái)自第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，在澳大利亞和中國(guó)香港，這一比例分別為50%和30%，而目前在中國(guó)內(nèi)地這一比例不超過(guò)3%，發(fā)展空間不言而喻?！?/p>