2014年5月，國務(wù)院新“國九條”明確提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”，當(dāng)時(shí)A股總市值還不到30萬億元。受益于中國資本市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)暖，一年來上市公司市值管理的績效明顯提升，A股在2015年6月中旬的總市值一度達(dá)到78.68萬億元。在A股上市公司的核心競爭力不斷加強(qiáng)的同時(shí)，也有一些上市公司歪曲“市值管理”進(jìn)行“操縱股價(jià)”，A股市場(chǎng)的市值管理還有很長的一段路需要走。

市值管理成為“空殼”

當(dāng)安碩信息、全通教育先后成為頭兩只“400元股”時(shí)，某些機(jī)構(gòu)一度對(duì)這兩家上市公司的“市值管理”行為贊不絕口。在這兩家曾走上神壇上市公司的股價(jià)如今差不多腰斬一半的時(shí)候，所謂的“市值管理”變得一錢不值。畢竟，市值管理的含義并不是“股價(jià)管理”，市值管理做得越好并不意味著股價(jià)就漲得越漂亮。

2014年5月，國務(wù)院新“國九條”明確提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”，不過市值管理制度并非境外的“舶來品”，而是建立在西方價(jià)值管理理論基礎(chǔ)上的具有A股特色的延伸，這種延伸也是一種大膽的嘗試。

按照教科書般的解釋，市值管理是上市公司基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營方式和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為，其中價(jià)值創(chuàng)造是市值管理的基礎(chǔ)，價(jià)值經(jīng)營是市值管理關(guān)鍵，價(jià)值實(shí)現(xiàn)是市值管理的目的。

市值管理的概念看起來很高大上，其實(shí)并不復(fù)雜，市值管理就是要讓上市公司的真實(shí)價(jià)值完整地反映到股價(jià)之上，不被市場(chǎng)低估也不會(huì)被炒作成泡沫；只要上市公司能夠積極、健康地發(fā)展，其股價(jià)也將走出長遠(yuǎn)的慢牛行情。

監(jiān)管層之所以提出市值管理這一概念，其目的是希望中國本土上市公司以及資本市場(chǎng)的發(fā)展能夠更加成熟?？上У氖牵O(jiān)管層每次的出發(fā)點(diǎn)都是好的，但落實(shí)下來能否實(shí)際到位總是頭痛的難題。例如，近期大盤不斷走低令投資人士紛紛質(zhì)疑政府的救市行為，但鮮有投資者會(huì)考慮到公司本身的股價(jià)是否等于其資質(zhì)，在資金成為推動(dòng)市場(chǎng)上漲主力的背景下，越來越多的上市公司成為了另一種“空殼”，虛高甚至成為泡沫的股價(jià)并不能反映出其真實(shí)價(jià)值。因此，市場(chǎng)在六月份出現(xiàn)大規(guī)模的回調(diào)完全在情理之中。

對(duì)于常常被詬病的上市企業(yè)而言，市值管理對(duì)其是一次巨大的沖擊，而這種沖擊在一定程度上將部分上市公司見不得光的陰影照了出來，對(duì)投資者而言是幸運(yùn)的。通常而言，市值管理必須讓上市公司變得更加透明，這也就需要公司對(duì)所有投資者開誠布公，接受各種拷問、質(zhì)疑，讓投資者、資金更加接近、了解公司的情況。

市值管理成效難言好

2005年4月，國內(nèi)啟動(dòng)股權(quán)分制改革的啟動(dòng)使得資本市場(chǎng)開始進(jìn)入全流通時(shí)代，隨著流通股市值占總市值的比重不斷攀升，在2015年上半年末，這個(gè)比重從十年前的25.86%上升到了74%。在全流通時(shí)代，無論是機(jī)構(gòu)還是上市企業(yè)，都不得不重視市值管理。

理論上，市值管理制度的出臺(tái)并不是政府的救市行為，而是讓上市公司主動(dòng)的進(jìn)行自我的調(diào)整和完善。對(duì)盈利能力強(qiáng)、具備持續(xù)發(fā)展的上市公司而言，他們更有資本在牛市中昂首挺胸、在熊市之中顯示出抗跌的能力，其市值更應(yīng)該在股市中表現(xiàn)突出。

近一年來，上市公司的市值管理并沒有取得卓越的成效，監(jiān)管層也只是在一年以后也才表示將適時(shí)出臺(tái)上市公司市值管理制度指引。不過可以肯定一點(diǎn)的是，從2014年下半年到2015年五月份的那一波牛市行情，和上市公司市值管理并沒有什么關(guān)系，只不過越來越多的上市公司在公司股價(jià)上揚(yáng)之后，開始吹噓“自己的市值管理做得很好”。

實(shí)際上，有些上市公司借助市值管理制度實(shí)現(xiàn)股價(jià)的大幅攀升，這是因?yàn)樯鲜泄镜氖兄倒芾肀慌で?，操縱股價(jià)、概念炒作等現(xiàn)象頻出多，“市值管理”這高大上的名號(hào)成了“操縱股價(jià)”冠冕堂皇的理由。例如，有些上市公司會(huì)與某些私募來配合運(yùn)作，在增發(fā)、股權(quán)質(zhì)押期間來做高并維持股價(jià)，以便能實(shí)現(xiàn)高價(jià)增發(fā)和較多的融資，護(hù)盤資金會(huì)在增發(fā)、融資完成后撤退造成股價(jià)大跌，從而使消費(fèi)者損失慘重。還有些上市公司會(huì)不斷追逐熱點(diǎn)，如發(fā)布涉足石墨烯、3D打印、互聯(lián)網(wǎng)金融等相關(guān)業(yè)務(wù)的公告，結(jié)果這些業(yè)務(wù)并未給公司帶來多大的收益，反而是投資者的損失。

如果這種現(xiàn)象出現(xiàn)蔓延，A股市場(chǎng)或許不用等權(quán)重股發(fā)力就已經(jīng)用泡沫沖破了“6124點(diǎn)”，好在歪曲市值管理的上市公司僅僅是少數(shù)，并不會(huì)沖擊到整個(gè)資本市場(chǎng)。而且，有了證監(jiān)會(huì)的“殺雞儆猴”，會(huì)讓更多的上市公司對(duì)市值管理懷著一顆敬畏之心。

本來，監(jiān)管層搬出市值管理是為了讓企業(yè)更加透明、能夠更加好的發(fā)展，上市公司以此為借口進(jìn)行股價(jià)操縱或許在意料之中，但遲遲未能出臺(tái)實(shí)質(zhì)性的制度實(shí)在是失敗之舉。

制度建立需有懲罰機(jī)制

之所以會(huì)出現(xiàn)有些上市公司弄虛作假，歸根到底還是利益問題，在透明度不清晰、懲罰力度并不大的A股市場(chǎng)中，一部分人心中僥幸的貪婪總是會(huì)戰(zhàn)勝理智。好在證監(jiān)會(huì)正在加大對(duì)這方面的監(jiān)管、調(diào)查力度，在這一年多的時(shí)間里，證監(jiān)會(huì)多次公布了涉及歪曲市值管理而實(shí)行操縱股價(jià)的行為，導(dǎo)致涉案公司股價(jià)急劇下跌。雖然監(jiān)管層的行為值得稱贊，但投資者也因此虧損了不少。

如果上市公司真心實(shí)意向?qū)⑹兄倒芾碜龊?，?duì)外需要將各種類如投資人關(guān)系管理、危機(jī)公關(guān)、財(cái)務(wù)報(bào)表等進(jìn)行完善，除了按規(guī)定不得披露和與公司發(fā)展無關(guān)的事項(xiàng)外，其他各方面都不能有所隱瞞；在對(duì)內(nèi)的資本運(yùn)作方面，重大項(xiàng)目、發(fā)展戰(zhàn)略、實(shí)行的項(xiàng)目都必須高度重視，我們常見的并購重組、股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)質(zhì)押、回購等都是市值管理的表現(xiàn)形式。

換言之，無論監(jiān)管層是否提出市值管理這一概念，是否制定出相應(yīng)的細(xì)則和指引，市值管理本身就是基于上市公司自律行為的一種表現(xiàn)。如果連這一點(diǎn)都無法做好，公司不僅無法給投資者一個(gè)合理交代，也無法給自己內(nèi)部員工、上下游供應(yīng)商、客戶一個(gè)交代，這種公司上市不是為了圈錢就是為了騙錢。

雖然說市值管理是一種自律行為，但沒有監(jiān)管層制定細(xì)則和指引恐怕也會(huì)引起混亂，在“法不禁止皆自由”的情況下，不排除還有上市公司會(huì)混淆市值管理的概念，因此明確市值管理和操縱股價(jià)的判定標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)改善A股市值管理環(huán)境尤為重要。此外，市值管理應(yīng)該和公司基本面管理一樣，A股市場(chǎng)需要建立并披露市值管理機(jī)制，上市公司應(yīng)定期發(fā)布市值管理報(bào)告，讓投資者、監(jiān)管層對(duì)公司的市值管理情況有清晰、透徹的了解。

另外，懲罰機(jī)制也非常重要，對(duì)于那些依舊歪曲市值管理的上市公司，在其行為觸碰到最終紅線時(shí)，可予以暫停上市以及停止上市的處理。

不僅是上市公司需要進(jìn)行市值管理，擬上市公司、掛牌新三板公司同樣需要進(jìn)行市值管理，如只有市值管理水平達(dá)到基準(zhǔn)線水平的企業(yè)才可以申請(qǐng)上會(huì)，新三板企業(yè)需要更好的評(píng)估自身的價(jià)值。只有整個(gè)大環(huán)境變好，A股市場(chǎng)市值管理才能正常、健康的運(yùn)作。

市值管理不是股價(jià)提升

市值管理不是股價(jià)提升，而是公司全方面的提升，公司要做好市值管理，就要讓外界看到他們最想看到的東西。對(duì)中長期、價(jià)值投資者而言，上市公司的定位、未來3到5年階段發(fā)展目標(biāo)、實(shí)施框架都是必不可少的。此外，年度計(jì)劃與措施，能夠讓企業(yè)的市值管理更加有效，能夠讓投資者看到公司中短期較為清晰的脈絡(luò)。

企業(yè)運(yùn)營的流程及規(guī)范，能夠讓外界了解企業(yè)的實(shí)際情況；公司的機(jī)構(gòu)分布和職責(zé)、人才培養(yǎng)，能夠體現(xiàn)企業(yè)凝聚力和在未來發(fā)展的實(shí)力；公司的各項(xiàng)制度則能讓投資者獲得企業(yè)是否靠譜的信心。

前景是非常漂亮的，但市值管理當(dāng)前還比較混亂。市值管理做得好的上市公司，有利于給投資者更多的回報(bào)以增強(qiáng)投資者信心，進(jìn)而吸引更多投資者；市值管理出現(xiàn)問題的上市公司，將侵蝕投資者的利益。風(fēng)險(xiǎn)擺在這里，但不少投資者的投資并不理性，大量新增股民的炒股方式并不是研究公司的業(yè)績、數(shù)據(jù)，而是到處打聽消息、憑著公司名字好聽、股價(jià)可能會(huì)漲的感覺到處買股票。

如果連一家公司最基本情況都沒有去做了解，這種投機(jī)心理是對(duì)資產(chǎn)的不負(fù)責(zé)，股價(jià)暴跌的罪魁禍?zhǔn)走€是自己，怨不得別人。投資者若希望保護(hù)自己的利益，一方面需要躲避風(fēng)險(xiǎn)，那些在中短期內(nèi)無法對(duì)公司業(yè)績形成支持作用的各種熱點(diǎn)題材不要輕易碰觸，一定要對(duì)公司的經(jīng)營情況、過往業(yè)績、近期新聞?dòng)休^為透徹的了解。另一方面，不幸遭受損失后，需要團(tuán)結(jié)同樣受到利益侵害的投資者，搜集相關(guān)證據(jù)向監(jiān)管層、政府、法院、媒體等機(jī)構(gòu)進(jìn)行舉報(bào)，依照相關(guān)法律規(guī)定索取損失補(bǔ)償。

這兩方面，要求投資者提高自身水平，能夠認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。想要做出穩(wěn)健的投資，就必須對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行較深的鉆研，必須對(duì)上市公司有深入的了解，不然一旦真的出現(xiàn)問題，你除了能在網(wǎng)上吼幾句“黑心公司”外，還能怎么辦？

（作者系著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國人民銀行主管的《中國金融》雜志特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家，近期出版《一本書讀懂經(jīng)濟(jì)新常態(tài)》）