原標(biāo)題: 機構(gòu)評人民幣貶值：為加入SDR示好，熱錢做空A股成本增加

　　中國人民銀行8月11日完善人民幣兌美元匯率中間價報價的一紙聲明，直接引發(fā)了人民幣匯率的大幅波動：一方面，人民幣對美元中間價今日應(yīng)聲下跌1136個基點，貶值幅度達到1.86%，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來的單日最大降幅，另一方面，今日中間價報價在上日收盤匯率6.2097元的基礎(chǔ)上出現(xiàn)約200個基點的貶值。

　　央行為什么要改革？為什么選擇在此時貶值？人民幣接下來怎么走？以下為專業(yè)人士的第一時間解讀：

　　@劉煜輝：人民幣貶值，戰(zhàn)術(shù)性的可能性大，趨勢性的可能性小

　　如果接下來兩周的觀察是2014年1季度的翻版，可以打亂一下境內(nèi)外人民幣在入SDR前硬扛的預(yù)期，倒是可能有利于后半年人民幣匯率穩(wěn)定預(yù)期，緩解一下人民幣貶值的壓力。個人感覺，不太可能把中間價做成趨勢線，戰(zhàn)術(shù)性手法的可能性要大些。也沒必要。政策層和理論界共識的最希望看到的宏觀條件是“匯率穩(wěn)、利率降”。目前所謂守系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，緩解縮，實際上核心是堅守抵押品和質(zhì)押品的信用鏈條。其他增長短期多一個點少一個點都不是棋的“急所”，不是個事。

　　@張明：人民幣匯率貶值是市場供求趨勢，美國也很難興師問罪

　　在市場預(yù)期央行可能再度擴大人民幣兌美元日度波幅之時，央行出了大招。盡管取得了不小成就，但當(dāng)前人民幣匯率形成機制仍存在兩大缺陷：一是過度重視維持與美元的匯率穩(wěn)定，而忽視了穩(wěn)定人民幣的有效匯率。在過去兩年，這意味著人民幣有效匯率升值過快；二是央行仍在強力干預(yù)匯率中間價，造成中間價與收盤價的持續(xù)背離，這既使得匯率背離了市場供求所決定的水平，又不利于人民幣遠期市場的發(fā)展。而8月11日央行的改革舉措，一是變得更為重視人民幣有效匯率的穩(wěn)定，二是改善了匯率中間價形成機制，恰好是對上述缺陷的彌補。筆者認為，央行出臺這一措施的背景，一是出口增速表現(xiàn)持續(xù)不盡如人意；二是短期資本持續(xù)外流。由于穩(wěn)增長壓力凸顯，人民幣匯率貶值成為題中之義。由于人民幣匯率貶值是市場供求趨勢，美國也很難興師問罪。最后，為了避免人民幣匯率大起大落造成超調(diào)，筆者仍然建議應(yīng)建立寬幅匯率目標(biāo)區(qū)，例如年度正負10%的目標(biāo)區(qū)。在區(qū)內(nèi)，匯率波動完全由市場供求決定。央行僅在匯率觸及上下端時進行強力干預(yù)。這樣就能兼顧匯率的靈活性與穩(wěn)定性。

　　@交通銀行金融研究中心：為人民幣加入SDR創(chuàng)造了條件

　　1．此次報價調(diào)整的主要目的是進一步完善匯率形成機制，推進匯率市場化改革。

　　2．報價方式完善有利于人民幣匯率中間價更好地反映市場供求形勢，是人民幣匯率市場化改革的重要一步，同時為人民幣加入SDR創(chuàng)造了條件。

　　3．報價方式調(diào)整導(dǎo)致中間價明顯貶值，但這種貶值是一次性的。盡管當(dāng)前市場存在人民幣貶值預(yù)期，但由于每日匯率波幅限制還在，加上中國經(jīng)濟運行總體仍屬平穩(wěn)、美聯(lián)儲加息仍有不確定性，人民幣匯率并不會形成持續(xù)貶值趨勢。

　　@華創(chuàng)宏觀：為加入SDR，向國際社會發(fā)出更為實質(zhì)的“示好”信號

　　央行此時主動引導(dǎo)人民幣匯率貶值，會給擁有一票否決權(quán)的美國以口實，從而在加入SDR的節(jié)骨眼上平添一些變數(shù)。但反過來想，相比進一步擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，央行進一步完善人民幣匯率中間價報價，是向國際社會發(fā)出的更為實質(zhì)的“示好”信號?？紤]到此前資本項目開放的加速推進，人民幣匯率彈性的進一步增強，顯然也是今年人民幣加入SDR的一個籌碼。我們不知道背后有無籌碼交換的原因，但匯率不同層面的優(yōu)先排序亦是需要的。況且，即便“參考上日銀行間外匯市場收盤匯率”，也要“綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化”。央行也是留了一個缺口，減少對外匯市場的干預(yù)是個方向，但需要一個觀望和調(diào)適的過程。

　　@民生證券：央媽為了穩(wěn)增長對匯率忍痛割愛

　　人民幣主觀有貶值訴求，為了穩(wěn)增長，央媽對匯率忍痛割愛。以下為詳細分析：

　　1.人民幣客觀有貶值壓力：從資本項來看，美元加息周期下，中美利差收窄，資本外流沖擊人民幣匯率。此外，在一帶一路資本輸出戰(zhàn)略的推動下，企業(yè)走出去也會擴大資本和金融賬戶的逆差。從貿(mào)易項來看，貿(mào)易再平衡壓抑商品出口，服務(wù)貿(mào)易逆差擴大，經(jīng)常賬戶順差趨于收窄；

　　2.人民幣主觀有貶值訴求：過去一年，人民幣匯率彈性不夠?qū)е氯嗣駧艑嶋H有效匯率跟隨美元連連攀升，而同期歐元日元金磚國家貨幣皆大幅貶值10%以上，出口壓力山大，加劇穩(wěn)增長壓力。

　　這使決策層面臨兩難：既要寬貨幣、降利率、降匯率、保增長，又要穩(wěn)貨幣、穩(wěn)匯率、防風(fēng)險，過去傾向于前者，目前看來，逐步向前者傾斜，下一步可能擴大匯率波動區(qū)間，加大人民幣彈性，主動釋放貶值壓力。

　　3.穩(wěn)增長思路轉(zhuǎn)變明顯：從貨幣到財政，從金融到實體，從降利率到降匯率，從全面到定向。這對增長有利，但短期將沖擊資產(chǎn)價格，包括股債匯房。

　　@交銀資管：強化預(yù)期管理 重拳打擊套匯

　　交銀資管高級分析師陳鵠飛發(fā)布報告稱，央行公布超常規(guī)增長（可能含債務(wù)置換、證金公司委貸）的貨幣信貸數(shù)據(jù)，第一時間強化市場預(yù)期管理，向市場實時傳遞了中國經(jīng)濟基本面穩(wěn)中向好的趨勢沒有改變； 第二，官方首度宣布匯率中間價大幅貶值2%左右，通過主動引導(dǎo)貶值進一步增強人民幣匯率彈性，加大境外熱錢做空中國股市的套匯成本，弱化人民幣實際匯率過于剛性的單邊升值壓力。

　　@魯政委：人民幣匯率中間價大貶有助于經(jīng)濟復(fù)蘇和去杠桿

　　2012年以來，我們一直認為匯率是制約中國經(jīng)濟的命門，如果此次市場化貶值成趨勢，將有助于改善中國總需求，企業(yè)盈利改善，促使中國經(jīng)濟盡快復(fù)蘇和去杠桿，更靈活的市場化匯率也將為最終入SDR加分。若幅度足夠，中國經(jīng)濟通縮狀態(tài)也將改觀。