沈建光 瑞穗證券亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

大大超出市場(chǎng)預(yù)期的是，剛剛發(fā)布的官方5月份PMI指數(shù)為50.4%，比4月份大幅回落2.9個(gè)百分點(diǎn)。盡管5月份PMI顯示通脹壓力已有所減輕，但生產(chǎn)和需求疲軟預(yù)示了經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)相當(dāng)明顯，要實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)，宏觀政策松動(dòng)的調(diào)整力度仍需加碼，其中“穩(wěn)增長(zhǎng)”的關(guān)鍵是要穩(wěn)定投資。

具體來(lái)看，除產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)上升外，其余10個(gè)分項(xiàng)指數(shù)均有不同程度下降。其中，5月份生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均比4月份回落超過4個(gè)百分點(diǎn)，分別下降至52.9%與49.8%。鑒于新訂單指數(shù)已降至今年以來(lái)最低點(diǎn)，并落后生產(chǎn)指數(shù)3.1個(gè)百分點(diǎn)，表明當(dāng)前供需差距較為明顯，并預(yù)示需求仍然疲軟可能導(dǎo)致未來(lái)企業(yè)開工率進(jìn)一步降低，經(jīng)濟(jì)增速仍有可能繼續(xù)下滑。此外，小企業(yè)發(fā)展所面臨的困難也有所增加，5月份中小企業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)均低于50%，顯示小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增速回落過程中所受影響更為明顯。

根據(jù)PMI數(shù)據(jù)判斷5月份其他主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，受1-4月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比下降1.6%等因素影響，預(yù)計(jì)5月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)或?yàn)?0%；社會(huì)品零售總額同比增長(zhǎng)約為14.5%；受房地產(chǎn)調(diào)控與地方融資平臺(tái)貸款限制，固定資產(chǎn)投資增速或?yàn)?0%。在筆者看來(lái)，5月份其他主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之所以難有大的改觀，主要是因?yàn)?月份才推出的“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利好影響還存在一定的滯后性。

此外，5月份新出口訂單指數(shù)為50.4%，比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩導(dǎo)致企業(yè)的海外訂單承壓。進(jìn)口指數(shù)為48.1%，比4月份下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，也反映了疲軟的國(guó)內(nèi)需求。受國(guó)內(nèi)外各種因素的制約與影響，預(yù)計(jì)5月份進(jìn)出口增速仍將維持下行趨勢(shì)，其中出口同比增長(zhǎng)或?yàn)?%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)可能會(huì)降為0，貿(mào)易順差約為178億美元。

值得關(guān)注的是，5月份購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為44.8%，比4月份下降了10個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到近6個(gè)月以來(lái)新低，顯示通脹壓力已有所減輕。另?yè)?jù)商務(wù)部與統(tǒng)計(jì)局食品價(jià)格公布的最新高頻監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，5月份食品價(jià)格呈下降走勢(shì)，特別是5月末蔬菜與豬肉價(jià)格均比早前最高點(diǎn)下降了20%以上。同樣，需求疲軟導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下降，預(yù)計(jì)5月份非食品價(jià)格也將呈現(xiàn)向下趨勢(shì)。筆者據(jù)此預(yù)計(jì)，5月份CPI將比4月份有所回落，同比增長(zhǎng)或?yàn)?.3%，這也為未來(lái)政策調(diào)整與價(jià)格改革提供了一定的空間。

伴隨著中國(guó)多次強(qiáng)調(diào)“要把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置”，當(dāng)前支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策調(diào)整節(jié)奏也明顯加快，這包括推動(dòng)節(jié)能消費(fèi)補(bǔ)貼、加快投資項(xiàng)目審批、落實(shí)保障房專項(xiàng)資金、擴(kuò)大營(yíng)改增試點(diǎn)范圍、加大鐵路銀行授信、引導(dǎo)民間投資進(jìn)入壟斷領(lǐng)域及允許中小企業(yè)發(fā)債融資等。

其實(shí)，政策松動(dòng)的跡象已經(jīng)顯現(xiàn)。截至5月20日，工、農(nóng)、中、建四大行新增貸款投放僅為340億人民幣，但進(jìn)入5月下旬后新增貸款開始大幅提高。在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的相關(guān)支持政策帶動(dòng)下，新增貸款有所回升，中長(zhǎng)期貸款比例也有望提升，其中5月份新增貸款同比增長(zhǎng)或達(dá)7500億元，M2同比增長(zhǎng)12.6%左右，但仍低于14%的目標(biāo)。

但是，從5月份PMI的下降幅度仍然大大超出市場(chǎng)預(yù)期看，為達(dá)到“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)，中國(guó)仍需加大宏觀政策的微調(diào)力度，特別是要繼續(xù)穩(wěn)定和擴(kuò)大投資需求，其中穩(wěn)定房地產(chǎn)和地方政府融資平臺(tái)投資，這是當(dāng)前穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資的主要支柱之一。

當(dāng)然，受今年FDI的下降和貿(mào)易順差的回落等因素影響，預(yù)計(jì)外匯占款還會(huì)繼續(xù)減少，還需要繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以對(duì)沖外匯占款下降的影響。據(jù)此判斷，二季度至少還有一次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)。另外，鑒于當(dāng)前通脹回落的基礎(chǔ)不穩(wěn)、貸款執(zhí)行利率已有所下降等因素考慮，短期內(nèi)降息的可能性不大。

總之，為應(yīng)對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的超預(yù)期下滑，中國(guó)必須加大政策松動(dòng)力度。但考慮到政策的滯后影響，筆者相信，一季度未必是今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底部，二季度GDP將繼續(xù)回落至7.5%甚至以下，伴隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策進(jìn)入持續(xù)發(fā)力期，三季度GDP才會(huì)逐步企穩(wěn)，估計(jì)全年GDP或達(dá)8.3%。（沈建光 瑞穗證券亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）