全國性場外市場需借鑒主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗教訓，分別在上市、運行和退市三個環(huán)節(jié)規(guī)范上市主體

隨著多層次資本市場建設的推進，一個全國性統(tǒng)一監(jiān)管的場外股票交易市場正呼之欲出。與已有的區(qū)域性場外市場不同，全國性場外市場將容納更多公司，突顯規(guī)模優(yōu)勢，成為與上交所、深交所相對等的交易場所。構建和發(fā)展這一市場，可以滿足不同證券的流通要求和小微企業(yè)的融資需求，促進創(chuàng)新型企業(yè)的成長壯大，推動經(jīng)濟發(fā)展方式轉變和國民經(jīng)濟結構調整。筆者認為，全國性場外市場需借鑒主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗教訓，分別在上市、運行和退市三個環(huán)節(jié)規(guī)范上市主體。

降低上市門檻，擴充市場容量。場外市場定位于服務小型微型企業(yè)，破解此類企業(yè)的融資困境。小微企業(yè)大多是家族企業(yè)，普遍面臨資金瓶頸，由于信息不對稱和潛在的成長風險，較難從銀行體系獲得資金，但此類企業(yè)大多不熟悉股票市場運行機制，缺乏全面的上市知識。場外市場要實現(xiàn)服務小微企業(yè)的目的，需設立較低的上市門檻，使無法在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的公司獲得進場交易機會。我國目前新股發(fā)行以審批制為主，在場外市場上可以適當引入注冊制，由擬上市企業(yè)自主選擇上市方式，較少的行政干預將有助于減少新股發(fā)行中的各種亂象。

建立運行規(guī)范，嚴懲違規(guī)行為。場外市場除了需要與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板類似的上市公司運行指引外，需在建立伊始即明確分紅要求，并適時引入做空機制。強制性分紅要求可以抑制上市公司圈錢動機，切實保護投資者利益，培育良好的價值投資氛圍。做空機制將促使市場發(fā)揮甄別功能，形成監(jiān)督公司規(guī)范運行的市場力量。一旦公司有違規(guī)行為，即面臨投資者的用腳投票的局面。法律也需嚴懲內幕交易、財務欺詐和操縱股價等行為，使上市公司為違規(guī)行為付出重大代價。在日常的運行中，公司需披露基本的財務和經(jīng)營信息，保持一定的透明度，方便投資者了解公司運行動態(tài)。

設立退市標準，保證有進有出。一旦公司出現(xiàn)嚴重欺詐、內幕交易等違規(guī)行為，構成對投資者權益的嚴重侵害的，除了接受法律追究外，公司應在交易所停牌甚至退市。如果公司運營不善，業(yè)績上升乏力，導致股價長期低于一定水平，公司亦應嚴格執(zhí)行退市標準。目前上交所和深交所已有退市規(guī)范，但執(zhí)行過程中遭遇重重阻力，使退市規(guī)定形同虛設，新成立的全國性場外市場需避免這一困境，在上市不再困難的條件下，杜絕炒作殼資源現(xiàn)象，嚴格執(zhí)行退市規(guī)范。

總體而言，場外市場需形成“寬進嚴出，有進有出”的局面，符合條件的企業(yè)均可申請進場交易，碰到交易紅線須嚴格退市。如此以來，更多的小微企業(yè)可以解決資金難題，優(yōu)良的企業(yè)得到市場支持，劣質企業(yè)及時受到市場懲罰或淘汰，良好的市場氛圍得以營造，企業(yè)和投資者將實現(xiàn)共贏。統(tǒng)一的場外市場將為主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板培育和儲備大量優(yōu)質公司，帶動風險投資業(yè)發(fā)展，推動金融資本向產業(yè)資本轉移，拓寬民間資本投資渠道，成為支持自主創(chuàng)新和產業(yè)升級的重要資本平臺。場外市場和場內市場聯(lián)動，多層次資本市場體系的健全必將助力中國經(jīng)濟轉型和發(fā)展，促進世界經(jīng)濟平穩(wěn)增長。

(作者系中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所公司治理研究中心博士)