5月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，引發(fā)股指本周以來的“預(yù)期差”行情。由于估值已近歷史低位，財(cái)政政策和貨幣政策加碼，因此股指基本上已經(jīng)處于底部區(qū)域。不過，鑒于經(jīng)濟(jì)底依舊撲朔迷離，歐債風(fēng)波迭起，股指上行空間依舊不甚明朗，中期反轉(zhuǎn)仍需等待。需要指出的是，盡管近期股指表現(xiàn)疲弱，但市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯，醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、公用事業(yè)等板塊逆勢逞強(qiáng)。分析人士指出，股指短期或難改震蕩格局，但結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)和近期市場表現(xiàn)，消費(fèi)股有望穿越經(jīng)濟(jì)周期，中期行情或已啟動(dòng)，金改、產(chǎn)業(yè)升級等政策著力點(diǎn)也將催生券商、節(jié)能環(huán)保等板塊的投資機(jī)會(huì)。

股指底部區(qū)域基本確立

5月中旬以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下行以及歐債危機(jī)不斷升級拖累A股跌跌不休，上周四晚央行宣布降息更是一度加劇了投資者對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。不過，周末和本周一公布的5月份經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)明顯好于預(yù)期，對市場人氣構(gòu)成提振。于是，在上周的五連陰之后，本周以來滬深股指終于出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

具體來看，周一大盤在超跌反彈動(dòng)能和5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的雙重刺激下，收復(fù)2300點(diǎn)；周二雖受隔夜美股拖累小幅回調(diào)，但抵抗力較上周顯著增強(qiáng)；周三滬綜指再度上漲29點(diǎn)，量能有所放大，收報(bào)2318.92點(diǎn)。

此前市場的持續(xù)下跌已經(jīng)反映出投資者對于經(jīng)濟(jì)下行的悲觀預(yù)期，而央行在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前宣布降息更是為可能的數(shù)據(jù)沖擊進(jìn)行了“打底”。在此背景下，5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布不僅意味著短期利空出盡，工業(yè)增加值增速、進(jìn)出口增速、信貸增速等數(shù)據(jù)的大幅改善，更是成就了“預(yù)期差”行情，推升股指收復(fù)2300點(diǎn)。展望后市，分析人士指出，目前股指底部區(qū)域基本確立，但向上空間并不明確。

一方面，低估值和政策加碼意味著市場已處于底部區(qū)域。上周的五連陰之后，全部A股的市盈率(TTM，下同)降至12.76倍，基本處于歷史低位，估值已經(jīng)較為充分地反映了經(jīng)濟(jì)下行對上市公司盈利的沖擊，這意味著市場繼續(xù)下跌的空間不會(huì)太大。與此同時(shí)，財(cái)政投資力度加碼，貨幣政策工具也從數(shù)量型升級為價(jià)格型，表明管理層刺激經(jīng)濟(jì)的政策力度開始加大，有望對“估值底”進(jìn)行強(qiáng)化。特別是，投資者目前已經(jīng)逐步認(rèn)識到此輪政策放松的“溫補(bǔ)”特征，這種對政策預(yù)期的合理回歸，可能促發(fā)后市政策“預(yù)期差”的出現(xiàn)，從而對市場構(gòu)成正面刺激。

而另一方面，數(shù)據(jù)“預(yù)期差”對市場的刺激趨于短期，并且數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)也需理性對待。5月工業(yè)增加值增速的回升在一定程度上緣于去年5月的低基數(shù)，而進(jìn)出口增速的超預(yù)期則與歷史上5月往往較4月回升的季節(jié)性因素有關(guān)，并且今年5月份較去年多出兩個(gè)工作日，可見，5月部分?jǐn)?shù)據(jù)的改善并不意味著經(jīng)濟(jì)就此見底。政策傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要時(shí)間，一次降息也不會(huì)對經(jīng)濟(jì)起到立竿見影的刺激作用，在等待政策累積效用的心態(tài)下，6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將更加牽動(dòng)市場人心，反而可能加劇投資者的觀望情緒。此外，歐債危機(jī)風(fēng)波迭起，也會(huì)不斷地對A股構(gòu)成心理擾動(dòng)。

由此可見，當(dāng)前多空雙方均有各自的底牌，也均無法占據(jù)絕對優(yōu)勢。在此背景下，多空博弈更趨白熱化，股指難言趨勢性反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)短期仍呈現(xiàn)箱體震蕩格局。

結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)頻現(xiàn)

縱觀近期A股市場，盡管5月以來股指沖高回落，疲態(tài)盡顯，但市場絲毫不缺乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，品種之間的分化格局似乎愈演愈烈。

對指數(shù)而言，從5月8日(大盤階段性見頂)以來，上證綜指和深證成指分別累計(jì)下跌5.43%和6.25%；中小板綜指則累計(jì)下跌2.00%，跑贏滬深股指；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是不跌反漲，累計(jì)上漲1.84%。本周以來短短三個(gè)交易日，上述四大股指也呈現(xiàn)明顯分化，上證綜指、深證成指、中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅分別為1.64%、2.50%、3.40%和4.56%。指數(shù)表現(xiàn)反映市場風(fēng)格有所偏向，小盤股顯著跑贏大盤股。

指數(shù)尚且呈現(xiàn)如此明顯的分化，個(gè)股的“東邊日出西邊雨”就更加明顯了。近期盤面屢屢表現(xiàn)出一個(gè)有意思的現(xiàn)象，那就是指數(shù)平淡但個(gè)股活躍。近期大部分交易時(shí)間里，股指疲弱下行，卻依然有不少個(gè)股躋身漲停榜，跌停個(gè)股則幾乎不見；甚至在指數(shù)大跌之時(shí)，跌停個(gè)股也寥寥無幾，漲停個(gè)股仍不缺乏。例如，6月4日上證綜指大跌64點(diǎn)，當(dāng)日依然有4只個(gè)股漲停，卻僅有華工科技一只個(gè)股跌停，結(jié)構(gòu)性特征可見一斑。

具體到行業(yè)板塊，漲跌幅榜首尾兩端的品種正在漸行漸遠(yuǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，5月8日下跌以來，申萬醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、公用事業(yè)和餐飲旅游四個(gè)行業(yè)指數(shù)實(shí)現(xiàn)逆市上漲，漲幅分別為3.13%、2.98%、1.94%和0.68%；相反，申萬采掘、黑色金屬、商業(yè)貿(mào)易指數(shù)跌幅居前，分別下跌12.41%、9.07%、7.48%和7.17%。進(jìn)一步來看，當(dāng)前上證綜指幾乎逼近4月初的水平，然而4月以來申萬一級行業(yè)指數(shù)大部分實(shí)現(xiàn)上漲，其中房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物、有色金屬和公用事業(yè)指數(shù)的累計(jì)漲幅分別高達(dá)17.61%、13.56%、11.32%和11.31%；申萬采掘和黑色金屬指數(shù)則出現(xiàn)下跌。

不難發(fā)現(xiàn)，A股結(jié)構(gòu)性行情已然展開，市場的賺錢效應(yīng)正在與指數(shù)脫離。指數(shù)低迷不代表全軍覆沒，市場始終不缺逆勢逞強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)品種；同樣，指數(shù)反彈也不意味著皆大歡喜，如果沒有選對投資標(biāo)的也是無濟(jì)于事。在此背景下，后市關(guān)注的重點(diǎn)或許不是指數(shù)和點(diǎn)位，而是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)到底花落誰家。

“消費(fèi)+政策”成關(guān)鍵詞

作為近期市場熱點(diǎn)，房地產(chǎn)、醫(yī)藥、公用事業(yè)板塊不論在估值、業(yè)績還是政策方面都具備刺激因素，短期強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局或能確立。

房地產(chǎn)板塊無疑是今年以來市場最大的亮點(diǎn)，不少上市公司的股價(jià)迭創(chuàng)年內(nèi)新高。究其原因，一是房地產(chǎn)板塊估值相對低企，當(dāng)前利率下行的背景令低估值板塊的投資價(jià)值凸顯；二是調(diào)控政策雖然并未大幅松綁，但力度加碼的空間已經(jīng)不大；三是近期不斷出現(xiàn)首套房利率下調(diào)、降息等利好消息，對政策的高度敏感令資金紛紛布局地產(chǎn)股。

對于醫(yī)藥生物板塊而言，一方面，生物產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃等相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策帶來正面刺激，另一方面，一季度行業(yè)利潤整體保持較快增速對股價(jià)構(gòu)成支撐。中期來看，中國步入老齡化社會(huì)將令醫(yī)療和藥品需求上升，有助抵御經(jīng)濟(jì)增速下滑的沖擊。此外，股指的疲弱和低迷也凸顯出了醫(yī)藥生物等消費(fèi)類板塊的防御特性。

以電力股為代表的公用事業(yè)板塊則是“千年鐵樹開了花”。電力板塊的行業(yè)成交占比自去年下半年以來就持續(xù)徘徊在理論下限附近，這也意味著該板塊一旦出現(xiàn)利好刺激就會(huì)強(qiáng)勢反彈。降息對于重資產(chǎn)和高負(fù)債率的電力企業(yè)構(gòu)成明顯利好，煤價(jià)持續(xù)下跌提振火電企業(yè)盈利能力，加上電價(jià)上調(diào)預(yù)期和夏季用電高峰來臨，此前持續(xù)低迷的電力板塊終于蘇醒。

此外，如果站在更高的角度尋覓當(dāng)前市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，不妨以史為鑒，選擇與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為相似的1996年和2005年，探尋彼時(shí)大盤見底前后的板塊表現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)顯示，食品飲料、餐飲旅游、商業(yè)貿(mào)易等消費(fèi)類板塊在兩次筑底過程中均領(lǐng)跑大盤；與此同時(shí)，切合中期政策指向、引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)板塊也有不錯(cuò)表現(xiàn)，比如1996年的家電板塊和2005年的房地產(chǎn)板塊。

綜合近期以及歷史上筑底階段的板塊表現(xiàn)，“消費(fèi)”和“政策”或?yàn)楹笫型顿Y者探尋結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的關(guān)鍵詞。在經(jīng)濟(jì)底尚未明確之際，業(yè)績穩(wěn)健增長、需求穩(wěn)步提升的消費(fèi)股有望再次穿越經(jīng)濟(jì)周期，中期行情或已經(jīng)啟動(dòng)；政策方面，未來幾年政策的最大看點(diǎn)很可能在于金融改革和產(chǎn)業(yè)升級，券商、節(jié)能環(huán)保、新能源等板塊的吸引力將逐步提升，有望戰(zhàn)勝大盤。記者李波