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        劉英:耶倫緣何延續(xù)鴿派風格

        據(jù)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù),美國7月份制造業(yè)指數(shù)為57.1,創(chuàng)下2011年4月以來新高。美國二季度GDP增長4%,遠超預期。美聯(lián)儲主席耶倫維持鴿派風格不變,堅定抗拒鷹派盡早加息主張,她始終以溫和的姿態(tài),強調(diào)增長復蘇基礎(chǔ)未穩(wěn)。而GDP超預期再次顯示經(jīng)濟復蘇,加大了美聯(lián)儲對于升息的爭議。

        在GDP增長遠超預期的同時,美國消費增加也帶動了物價上漲。第二季度美國個人消費支出物價指數(shù)增長2.3%,顯著高于預期的2%及前值1.4%;核心個人消費支出物價指數(shù)及GDP平減指數(shù)均超預期升至美聯(lián)儲2%的目標。

        而美國勞工部日前公布的美國7月失業(yè)率則升至6.2%,盡管美國7月勞動參與率升至62.9%,但仍接近20世紀70年代末以來的最低水平,前值62.8%。

        在剛結(jié)束的7月份貨幣政策會議上,美聯(lián)儲仍維持聯(lián)邦基金利率在0-0.25%不變,美聯(lián)儲將每月資產(chǎn)購買規(guī)模再次縮減100億美元至250億美元,經(jīng)濟形勢持續(xù)良好則美聯(lián)儲資產(chǎn)購買計劃將于10月徹底結(jié)束。因此,在美國經(jīng)濟持續(xù)向好的同時,就業(yè)、經(jīng)濟增長和通脹風險猶存。

        在美聯(lián)儲抗通脹和保就業(yè)這兩大核心任務(wù)上,鷹派反對通脹,而鴿派更擔心就業(yè)疲弱,更擔憂經(jīng)濟增長。這里的鷹派和鴿派,主要是指美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會委員們在控制通脹和刺激就業(yè)這對矛盾體上面的傾向。控制通脹和刺激就業(yè)是美聯(lián)儲貨幣政策的兩個核心任務(wù)。要控制通脹,可能就要加息,實施偏緊的貨幣政策;而要刺激就業(yè),那就要減息,實施偏松的貨幣政策。

        耶倫之所以維持鴿派風格,原因不外四點:一是美國就業(yè)情況實際并未根本改善。美聯(lián)儲加息的兩個決定性因素是就業(yè)和通脹。但是美聯(lián)儲認為“勞動力市場的一系列指標顯示,勞動力資源的利用率仍顯著不足”。二是美國經(jīng)濟復蘇的基礎(chǔ)并不牢固。第二季度經(jīng)濟增長主要依賴庫存投資的增加,其貢獻率高達42.5%,但庫存投資難以長期維持。從近期相關(guān)的月度數(shù)據(jù)來看,企業(yè)庫存增速有放緩的趨勢。房地產(chǎn)部門復蘇仍然緩慢也是重要原因。此外,美國工資收入增長預期受到壓抑,也導致美國消費增長前景堪憂。三是財政政策對經(jīng)濟增長也有抑制作用。奧巴馬政府為緩解“財政懸崖”的壓力而采取減支增稅的財政政策一定程度上抑制了經(jīng)濟增長。四是美國QE退出的溢出效應及其他措施。美國QE退出可能會推動美國長期利率走高,并影響國家長期利率的變動。美聯(lián)儲短期不會考慮加息。即便面對較大通脹壓力,美聯(lián)儲可在資產(chǎn)購買計劃結(jié)束后,采取公開市場操作等措施來替代加息。由于實施了三輪量化寬松貨幣政策,美聯(lián)儲手上握有約4萬億美金的長期國債和MBS,這都有助于短期緩解可能面臨的通脹壓力,而無需直接采取加息等比較強硬的壓制經(jīng)濟增長的貨幣政策。因此,要關(guān)注就業(yè)、通脹和經(jīng)濟增長,在就業(yè)良好、通脹加劇時,耶倫可能在明年后釋放加息的信號。

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