分析利息率變動的理論框架

中國是個高儲蓄的國家，理論上，由于存在大量可貸資金，中國企業(yè)的融資成本不應(yīng)該太高。截至2014年6月末, M2和人民幣信貸余額分別同比增長14.7%和14.0%（新增信貸5.7 萬億元）。兩者都明顯超過名義GDP的增長速度, 似乎可以說2014年以來中國的貨幣政策是中性偏松的。多年來銀行貸款的利息率加權(quán)平均數(shù)始終在7％上下徘徊。央行在最近的報告中指出，2014年金融機(jī)構(gòu)貸款利率總體有所下行。但6月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率依然高達(dá)6.96%。官方調(diào)查顯示，2014年企業(yè)融資難、融資貴的問題仍然比較突出，相當(dāng)數(shù)量企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向民間借貸市場，融資成本進(jìn)一步增加。二季度小微工業(yè)企業(yè)民間借款的年化利率約為25.19%。

既然中國的貨幣政策是中性偏松的，為什么“融資難、融資貴”成為當(dāng)前企業(yè)的一個突出問題？我們已經(jīng)指出，合理的（“正確的”）利息率水平應(yīng)該是由儲蓄——投資平衡所決定的利息率水平；在現(xiàn)實中則是由可貸資金供求平衡所決定的利息率水平。還有一種情況是，可貸資金供求關(guān)系并未處于均衡狀態(tài)。這時，現(xiàn)實中的利息率水平仍然處于過渡過程中。這里主要討論前一種情況。

可貸資金供給量本身是利息率的函數(shù)：可貸資金量隨利息率的上升而增加。在其他因素給定情況下，可貸資金量和利息率之間的關(guān)系定義了一條可貸資金供給曲線。諸如銀行貸款之類的可貸資金的利息率包含至少三個構(gòu)成部分：基準(zhǔn)利息率、各種風(fēng)險溢價和“加成”。對應(yīng)于給定的可貸資金供應(yīng)量，如果利息率由于各種風(fēng)險溢價和“加成”的增加而上升，就可以理解可貸資金曲線發(fā)生向左移。在可貸資金需求（可貸資金需求曲線）不變的情況下，通過某種貨幣政策手段，如在銀行間市場注入更多流動性，可以立即使基準(zhǔn)利息率下降。如果此時并未發(fā)生其他變化，可貸資金供給曲線就會發(fā)生右移——盡管這種移動可能只是暫時的。但是，如果與此同時，加成率、風(fēng)險溢價和流動性溢價出現(xiàn)更大程度的提高，實際發(fā)生的將是可貸資金供給曲線的左移，其結(jié)果將是利息率的上升。與此同時，如果可貸資金需求曲線發(fā)生右移，企業(yè)融資成本的上升程度就會更大。更具體地說，企業(yè)“融資難、融資貴”大致可以歸諸于下述原因。