編者按：P2P網(wǎng)貸行業(yè)在過去兩年可謂演繹了一場“冰與火”之歌，一邊是問題平臺頻出，一邊是資本涌入熱情高漲，而進(jìn)入2015年，行業(yè)或?qū)⒂瓉肀O(jiān)管政策的落地，那么，P2P行業(yè)是否迎來發(fā)展拐點(diǎn)？將會交出什么樣的答卷？本文是從銀行業(yè)人士角度來看待這一行業(yè)，我們希望它可以起到拋磚引玉的作用，供業(yè)內(nèi)人士討論。原題《2015依舊是P2P的生死場》

春暖花開，然而在普惠金融陽光的照耀下，P2P的春天還遠(yuǎn)未到來。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2015年網(wǎng)貸平臺數(shù)將達(dá)5000家，而一位著名P2P公司高管與筆者討論P(yáng)2P前景時，淡淡地說道，“絕大多數(shù)P2P都會死掉，不必在意……”

在種種不確定條件下，2015年不是P2P風(fēng)險出清轉(zhuǎn)機(jī)在即，而是依舊會在冰與火中掙扎。

畸變的舶來品

“磚家”在暢想P2P的光明前景時必引用英美兩國的始祖公司ZOPA和Lending　Club等公司。然而用英美市場上P2P巨頭的迅猛發(fā)展來暗喻中國P2P的美好未來，是偷梁換柱了。

美國P2P行業(yè)以個貸為主，即使像Lending　Club這樣的P2P先驅(qū)也仍在沿用商業(yè)銀行的風(fēng)控技術(shù)，使用商業(yè)銀行現(xiàn)有的風(fēng)控方法和工具建立模型，以FICO數(shù)據(jù)作為重要授信參考，雇傭大量雇員核實(shí)貸款申請者的收入等信息。

英國P2P平臺主要針對個人借貸、中小企業(yè)融資。貸款申請的拒絕率高達(dá)90%，大部分借款人的信用級別為A或A+；平臺平均違約率低于1%。

中國P2P平臺與美國不同，不借助銀行征信和風(fēng)控技術(shù)進(jìn)行授信與風(fēng)控；與英國也不同，小平臺忙著拉客還來不及，哪里顧得上拒絕，何況有些借款人是銀行征信中的“陌生人”，更談不上ABCD的信用等級了。中國的P2P干著比美國風(fēng)險高的業(yè)務(wù)接收著比英國信用低的借款人，不僅僅為出資方和融資方提供信息撮合，還提供貸款擔(dān)保、債權(quán)分拆、資金池等多種“服務(wù)”。

如此錯位配置造就了中國P2P市場的迅速繁榮和致命缺陷。

刀口舔血的繁榮

2014年中國P2P平臺以全年2528億元的交易額在與美英市場交易額的對比中居首位，為2013年的2.39倍；貸款余額達(dá)1036億元，是2013年的3.87倍。

與高速增長的交易額同樣“欣欣向榮”的是2014年出現(xiàn)了275家問題平臺，是2013年的3.6倍，幾乎每6家平臺就有1個出問題；12月份出現(xiàn)問題的平臺就達(dá)到92家，超過了2013年全年的問題平臺數(shù)量。在275家問題平臺中，跑路的占46%，提現(xiàn)困難的占44%，停業(yè)的占8%，其他占2%。

跑路也好，提現(xiàn)困難也好，其背后的原因除了蓄意詐騙，其他的都是平臺在沒有監(jiān)管、信息不對稱的情況下違規(guī)自融，對貸款項(xiàng)目進(jìn)行拆標(biāo)和資金錯配進(jìn)而引發(fā)流動性風(fēng)險，或者沒有進(jìn)行第三方托管，使得P2P平臺能夠以極低的成本擅自挪用。

如果說對沖高風(fēng)險的是P2P平臺的高收益，那么，近日國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為面對小微企業(yè)5%~8%的利潤率，高息無法持續(xù)。投資人的熱潮是否會退去？

一名P2P公司高管告訴筆者，“大機(jī)構(gòu)每天研究的數(shù)據(jù)來源太高大上了，到實(shí)地了解一下情況，在有些行業(yè)和地區(qū)，民間借貸的實(shí)際利息遠(yuǎn)比公開數(shù)據(jù)高?！?/p>

民間融資需求旺盛卻得不到充分滿足。在M2貨幣供應(yīng)量突飛猛進(jìn)的同時，民間投資獲取高額收益的需求急劇增長。雖然預(yù)計(jì)2015年平臺平均利率會下降到10%-15%，但是在投融資雙方的金融需求依舊無法充分滿足的背景下，P2P仍然是雙方一拍即合的連接點(diǎn)。

尚未落地的監(jiān)管之靴

監(jiān)管遲遲不落地，也為P2P“嗜血”而生營造了寬松的環(huán)境。中國P2P經(jīng)營模式創(chuàng)新花樣繁多，有信息中介平臺，有披著互聯(lián)網(wǎng)外衣的小貸公司，雖然劃歸銀監(jiān)會管理，但是統(tǒng)一監(jiān)管政策依舊難產(chǎn)。2014年4月，銀監(jiān)會處置非法集資部際聯(lián)席會議辦公室主任劉張君對P2P平臺監(jiān)管提出了“四條紅線”：明確平臺的中介性、平臺本身不得提供擔(dān)保、不得搞資金池、不得非法吸收公眾存款；去年9月底，銀監(jiān)會創(chuàng)新監(jiān)管部主任王巖岫提出對P2P監(jiān)管的“十條思路”，包括明確平臺的信息中介角色、客戶資金第三方托管、平臺自身不對項(xiàng)目做擔(dān)保、落實(shí)實(shí)名制原則和加強(qiáng)信息披露等。

最重磅的當(dāng)屬近期傳言，金融監(jiān)管當(dāng)局召開有關(guān)P2P監(jiān)管細(xì)則討論的閉門會議，其主要精神除前期明確的不得設(shè)立資金池、技術(shù)上符合一定的標(biāo)準(zhǔn)、資金約束機(jī)制、加強(qiáng)信息披露外，還要求3000萬元的資本金，高管具有金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、擬對P2P采取杠桿限制管理等。為此，網(wǎng)貸之家做了一個壓力測試，如果按照目前“傳聞”的P2P未來監(jiān)管門檻，僅有18.21%的平臺通過測試。

對此監(jiān)管方案，市場反應(yīng)不一，有吐槽的，有叫好的，有質(zhì)疑的，比如如果按照平臺信息中介的監(jiān)管定位，怎么還需要10倍杠桿率的要求呢？監(jiān)管指揮棒是要把P2P的前程指向哪里呢？真要是按照10倍杠桿，那很多大平臺要付出巨大轉(zhuǎn)型成本，比如紅嶺創(chuàng)投注冊資金5000萬，代收金額是118個億。就注冊資本而言，去年下半年來P2P大平臺、老平臺紛紛開始暴露問題，注冊資本并不等于實(shí)繳資本，如此監(jiān)管意義不大，平臺的運(yùn)營能力、經(jīng)營模式、風(fēng)控技術(shù)、信息披露水平才是關(guān)鍵紅線。

艱難的回歸之路

從監(jiān)管風(fēng)聲看，未來趨勢是明確的，但道路卻不平坦。如果不解決以下五大難題，2015仍然是P2P的生死場。

第一，如何回歸信息中介。P2P回歸信息中介本質(zhì)是出路，但是做信息中介，需要建立在全社會征信體系完善和大數(shù)據(jù)的收集、加工、整理和分析能力的基礎(chǔ)上。整個P2P網(wǎng)絡(luò)征信體系缺乏一種整合和快速的分享機(jī)制，信息交叉校驗(yàn)的成本很高。雖然今年2月央行征信中心稱，為幫助P2P網(wǎng)貸公司實(shí)現(xiàn)信貸信息共享、防范信用風(fēng)險，征信中心通過下屬上海資信有限公司建成網(wǎng)絡(luò)金融征信系統(tǒng)。但是接入征信系統(tǒng)只是成為了信息報送者和使用者，上海資信公司庫能否并入銀行參與的央行大庫尚未可知。據(jù)央行人士說，P2P公司的信息質(zhì)量很難保證，央行沒有好的監(jiān)控手段與能力。多數(shù)P2P公司在信用評估方面以線下作業(yè)為主，導(dǎo)致成本居高不下，依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的P2P借貸行業(yè)反而成為勞動密集型線下調(diào)查行業(yè)，這是一個諷刺。

第二，如何實(shí)現(xiàn)普惠金融定位。P2P雖然歸銀監(jiān)會普惠金融部監(jiān)管，但P2P或許解決了一小部分體量的個人和小微企業(yè)融資難，但是絕對沒有解決融資貴的問題，據(jù)一家P2P企業(yè)CEO介紹，P2P目前最靠譜的運(yùn)營模式還是要以高利率來覆蓋高風(fēng)險。披著普惠外衣的P2P目前多數(shù)有著小貸公司的實(shí)質(zhì)，后者尚且有著1.5倍杠桿的限制，P2P卻可以將杠桿無限放大，從事著連風(fēng)險管理行家——銀行都沒把握做好的小微企業(yè)信貸，卻沒有相應(yīng)的監(jiān)管，這種普惠顯然不可持續(xù)。在高利率下，一些因?yàn)榻?jīng)營不善一步步走上資金池和龐氏騙局的平臺，最后看上的根本就是投資人的本金。

第三，如何低成本大量獲客。都說P2P企業(yè)要加強(qiáng)自身風(fēng)控體系建設(shè)，但是在每日都有新平臺上線，每年都增長翻番的“高速”發(fā)展行業(yè)，更迫在眉睫的問題是獲客。秉承互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)做流量的傳統(tǒng)精神，很多P2P公司在尚未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利的時候，就先開始燒錢做流量。一家廣告公司創(chuàng)意總監(jiān)說，“他們（P2P平臺）會雇傭SEM（Search　Engine　Marketing，即搜索引擎營銷）專員在搜索引擎上買關(guān)鍵詞，做搜索優(yōu)化，更新詞條；找我們?nèi)プ鏊窀們r排名，他們比銀行高大上的品牌宣傳現(xiàn)實(shí)多了，明確按照客戶轉(zhuǎn)化率付費(fèi)，目前P2P行業(yè)獲得一名注冊用戶的成本普遍超過100元。一年幾百到一千萬的網(wǎng)絡(luò)營銷費(fèi)是中下水平?！庇谐闃咏y(tǒng)計(jì)顯示，大部分P2P平臺注冊用戶到投資用戶的轉(zhuǎn)化率在10%－20%之間。按照這一轉(zhuǎn)化率計(jì)算，目前P2P行業(yè)獲得一個投資用戶的成本約為500-1000元。

第四，弱者如何擺脫惡性循環(huán)。對于沒名氣、沒后臺、沒背書的新平臺，惡性循環(huán)發(fā)生在P2P運(yùn)營的方方面面，比如大平臺慢慢被銀行接納做資金托管，最容易跑路的小平臺依舊沒有托管。3月27日，民生銀行召集P2P企業(yè)，高調(diào)宣布資金托管行規(guī)，大意就是如果平臺有國企背景，實(shí)繳資本5000萬就可接入托管，費(fèi)率好商量。

第五，如何做好優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)開發(fā)。中小P2P平臺在資產(chǎn)端產(chǎn)品開發(fā)上劣勢比較明顯。截至到2014年年底，投資人110萬，是2013年的4.4倍；借款人42萬，是2013年的2.8倍。借款人增速顯著滯后于投資人和平臺增長，平臺會面臨資產(chǎn)端供應(yīng)的瓶頸。理想狀態(tài)下，作為信息中介平臺和交易撮合平臺的P2P是互聯(lián)網(wǎng)金融的經(jīng)典表現(xiàn)形式，能體現(xiàn)開放、民主、去中心的互聯(lián)網(wǎng)精神，具有互聯(lián)網(wǎng)金融邊際成本趨零特征，可以滿足大眾投融資者的多元投融資需求。銀行背靠專業(yè)的征信系統(tǒng)、風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)，以及自身龐大客戶市場，在尋求加快資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的道路上，可以有靠譜的資產(chǎn)端產(chǎn)品，供應(yīng)P2P市場，因此多家中小銀行已經(jīng)紛紛以各種形式開展P2P合作或者自營的探索。

正如工行電子銀行部總經(jīng)理侯本旗在“財富管理50人論壇”上的演講所說“2015年，1500多家P2P公司將面臨洗牌?！笨缃缛菀?，跨期不易，P2P且行且珍惜。

（作者供職于中國工商銀行個人金融業(yè)務(wù)部，文章僅代表個人觀點(diǎn)）