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　　2015年05月11日 08:11:49來源：證券時報

　　國泰君安：

　　一降再降將是常態(tài)

　　央行降息對資本市場的流動性預(yù)期將形成直接利好；此外，CPI低位徘徊，PPI繼續(xù)下行，降息也是央行保持實際利率穩(wěn)定的政策措施。

　　我國利率已進入下行周期，一降再降將是常態(tài)，此次降息的亮點是存款利率上限浮動區(qū)間擴至1.5倍，利率市場化已經(jīng)是離弦之箭。進一步降息、引導(dǎo)市場利率下行也是在投資需求偏軟的宏觀環(huán)境下，對沖利率市場化可能造成的資金成本上行，為企業(yè)投資提供寬松的貨幣環(huán)境。

　　民生證券：

　　降息之后還有降息

　　首先，外部有實際有效匯率偏高制約出口，內(nèi)部有經(jīng)濟下行和地方債務(wù)置換，降息緩釋匯率壓力，劍指高企實體融資成本。再者，貨幣市場利率迅速下行，銀行間流動性十分寬松，流動性供需缺口已通過降準(zhǔn)緩釋，通過價格手段降低融資成本可行，降息之后還有降息。

　　展望未來，降息周期下股債雙牛大邏輯未變。房地產(chǎn)基建已成為過去，產(chǎn)能去化壓力凸顯，實體回報率不足意味著居民資產(chǎn)重配+無風(fēng)險利率下行+債權(quán)類資產(chǎn)風(fēng)險溢價上升并存，股債雙牛仍可延續(xù)。

　　華泰證券：降息

　　捋順非銀投資邏輯

　　非銀板塊今年以來顯著跑輸大盤及其他行業(yè)，作為降息的主要受益者，將迎來反彈。

　　首先，降息釋放流動性，利好券商股。激活交易量，直接利好經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)；降低券商融資成本，擴大資本中介業(yè)務(wù)息差；吸引場外資金入市，激活市場。估值吸引力大增，券商迎來交易性機會。降息的政策刺激，將提升券商估值水平。

　　再者，降息將擴大保險產(chǎn)品與理財產(chǎn)品的競爭力，使保險產(chǎn)品在與理財產(chǎn)品PK中吸引力大增。降息將加速資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大高收益產(chǎn)品配置力度。對于存量資產(chǎn)而言，降息并不改變其實際收益率水平；對于增量而言，短期收益率曲線將下移，但這將加速保險資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，主線是從低收益向高收益、從固收到權(quán)益。

　　中信證券：

　　短期調(diào)整是上車機會

　　在4月19日降準(zhǔn)后，我們認為貨幣寬松之門已經(jīng)打開，無風(fēng)險利率將持續(xù)下降，大大提高股市相對于其他投資的吸引力，并看多滬指年底到5000點。此次降息繼續(xù)肯定了這個邏輯。

　　我們認為今年經(jīng)濟下行和政策寬松是大勢所趨，現(xiàn)在實際利率由于低通脹的原因仍然過高，央行降準(zhǔn)降息只是將市場利率引導(dǎo)到逐步下行的均衡利率上來，這個過程會持續(xù)進行。

　　在2013年下半年左右，隨著房地產(chǎn)和信用擴張拐點的到來，中國首輪金融周期走入了下半場。根據(jù)其他國家歷史上金融周期下半場的經(jīng)驗，主板估值提升的邏輯是股市的吸引力相對實體經(jīng)濟投資和房地產(chǎn)投資的上升，帶來資產(chǎn)配置從實業(yè)、固定收益產(chǎn)品和房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。

　　短期調(diào)整是上車機會。

　　針對貨幣寬松和經(jīng)濟下行這兩個大趨勢，我們建議投資者從三個角度配置。 一是配置利潤穩(wěn)定且估值相對合理的“類債券”種類，比如食品飲料、汽車、家電。二是在經(jīng)濟下行二季度穩(wěn)增長政策將會密集出臺的背景下，從逆周期宏觀調(diào)控的角度去尋找邏輯，配置地產(chǎn)、建材。三是配置直接得益于利率下行和資本市場繁榮的銀行、非銀。

　　招商證券：

　　繼續(xù)看多銀行股

　　存款利率上限擴大至1.5倍意義不大。此前1.3倍存款上浮上限下，大多數(shù)銀行存款利率定價基本在1.2倍以內(nèi)。例如，國有大行基本1.1倍，中小銀行大多在1.2倍，僅南京銀行上浮30%。我們認為，此次存款利率上限擴大，銀行對此跟進的很少，利率市場化利空基本出盡。

　　此外，無風(fēng)險利率回落推動銀行風(fēng)險溢價下降。無風(fēng)險利率下降推動社會融資成本降低，市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂進一步邊際改善。結(jié)合今年一季度上市銀行不良凈形成率自2013年以來首次環(huán)比回落，銀行股風(fēng)險溢價有望下降，繼續(xù)驅(qū)動估值回升。

　　繼續(xù)看多銀行股。第一階段先看10倍PE，40%-50%的空間，銀行B等基金密集建倉、貨幣政策維持寬松、資產(chǎn)質(zhì)量有望迎來拐點均是銀行股催化劑。

　　英大證券：

　　利房地產(chǎn)市場穩(wěn)定

　　央行降息，其目的是用強有力措施來穩(wěn)定經(jīng)濟增長，利于降低企業(yè)融資成本，利于房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定，同時對減緩股市的下跌速度和下跌節(jié)奏有非常重要影響。但減息并不能改變大部分股票在全球市場中處于絕對高估的基本事實。

　　申萬宏源：

　　期待進一步降準(zhǔn)

　　由于存款利率上浮比例上調(diào)，降息對銀行資金成本下降的幫助較為有限。事實上，如果銀行用足存款利率的上浮比例，降息后的存款利率還高于降息前，當(dāng)然，在上浮比例為1.3時，一些銀行就并未完全用足上浮空間，因此，相對中性的預(yù)期是存款成本基本持平或小幅下降。相比之下，同業(yè)資金利率大幅下行對于銀行負債端綜合成本下行的幫助更大。

　　這不會是最后一次降息，至少還要降到2%；請不要低估降準(zhǔn)降息的累積效應(yīng)，未來兩個季度經(jīng)濟企穩(wěn)回升可期。

　　此外，降準(zhǔn)降息交替進行，降息了，降準(zhǔn)也快了，年內(nèi)再降150個bp沒啥問題。

　　短期內(nèi)比較值得期待的進一步動作是降準(zhǔn)，但是在目前銀行間資金泛濫的情況下，短期如果降準(zhǔn)，更可能是地方債供給的對沖動作。央行也可能用定向的政策工具應(yīng)對地方債供給，這種情境下對債券的利好較為有限。

　　較為確定的是資金利率會繼續(xù)維持較低的水平，較為不確定的是通脹和經(jīng)濟的前景。降息利好房地產(chǎn)市場，有助于當(dāng)前銷售的熱度維持。

　　華創(chuàng)證券：

　　實質(zhì)是存款利率加息

　　貸款利率的下行，有利于房地產(chǎn)貸款利率的下行，因為目前政策對房地產(chǎn)貸款優(yōu)惠，一般是基準(zhǔn)甚至是基準(zhǔn)下浮，因此基準(zhǔn)利率的下降是利于房地產(chǎn)市場的回暖，中期內(nèi)對債券市場并不利。

　　短期內(nèi)因為降息，市場做多情緒可能宣泄，但是我們認為本次降息名義上是降息，實質(zhì)上是存款利率的加息，而且貸款利率的下行利于房地產(chǎn)市場和經(jīng)濟的恢復(fù)，反而對債券市場中期走勢不利，因此我們建議機構(gòu)不可盲目做多，反而應(yīng)該利用市場的熱情及時獲利了結(jié)。

　　國金證券:降息兌現(xiàn)

　　不改市場風(fēng)格

　　自去年11月份以來，央行先后于2014年11月中下旬、2015年2月底以及5月10日三次降息，盡管三次降息均是對風(fēng)險偏好呈現(xiàn)正向作用，但我們認為，這種對A股風(fēng)險偏好的正向作用以及持續(xù)性是遞減的，不需過度夸大降息對市場以及風(fēng)格的影響。

　　從歷史經(jīng)驗來看，降息或降準(zhǔn)僅僅是表示貨幣政策所處的周期，并不是影響和決定A股市場漲跌以及風(fēng)格轉(zhuǎn)換的核心因子。

　　考慮到本次降息事件完全在市場預(yù)期之內(nèi)，我們預(yù)測市場有可能在單日甚至更短時間內(nèi)表現(xiàn)出周期板塊的上行，利于金融地產(chǎn)有色等周期行業(yè)，但單就5月份來講，我們?nèi)跃S持之前的觀點：上證綜指階段性步入震蕩階段，上下空間均有限。

　　此外，5月份創(chuàng)業(yè)板依然會取得超額收益，本次降息不改變市場風(fēng)格。

　　海通證券：

　　降息仍有4次以上空間

　　本次降息后，一年期貸款基準(zhǔn)利率下降25BP至5.1%，一年期存款基準(zhǔn)利率下降25BP至2.25%，考慮上浮50%的存款利率上限約為3.3%，貸款利率下行或仍受制于存款利率波動。

　　3月降息后，央行5次下調(diào)逆回購利率+大幅降準(zhǔn)，引導(dǎo)短端利率顯著下行，泰勒規(guī)則回歸，貨幣利率正式進入2%時代，流動性無憂。

　　牛途還長，降息主推牛市。價值投資機會以政策催化的主題展開，例如，降息主題，并且更加看好迪士尼、科創(chuàng)中心等催化的大上海。

　　央行一季度貨幣政策報告稱物價或長期低位運行，擔(dān)憂實際利率上升，同時稱無須以量化寬松的方式大幅擴張流動性水平，這意味著在傳統(tǒng)降息降準(zhǔn)等政策方面進一步加大力度。

　　我們判斷，未來降息仍有4次以上空間，準(zhǔn)備金率或?qū)⒔抵?0%以內(nèi)。

　　當(dāng)前，居民財富正從存款、房產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，而持續(xù)降準(zhǔn)降息將強化利率下行趨勢，股債雙牛成為中國去杠桿的最完美路徑，金融大時代已經(jīng)來臨，也值得盡情擁抱。

　　中金：

　　中期牛市格局值得期待

　　市場對降息已經(jīng)有所預(yù)期，因此市場短期并不一定立刻對此有非常強烈的反應(yīng)。但是降息將封殺市場潛在下行的空間，同時也進一步確認實際利率的下行，中國的改革將全面推進，中期牛市的格局仍值得期待。

　　操作層面上，此次降息應(yīng)該進一步加大了實體經(jīng)濟在隨后逐步好轉(zhuǎn)的概率，建議逐步加大對地產(chǎn)及投資鏈條的配置。

　　融通基金：

　　短期股市波動繼續(xù)加大

　　隨著監(jiān)管對市場風(fēng)險提示，短期股市波動繼續(xù)加大，但強制打壓的可能性較小。預(yù)計市場中長期風(fēng)格還會有利于新興轉(zhuǎn)型板塊，但短期可能會有波動。

　　同時，傳統(tǒng)周期板塊由于降息降低了企業(yè)融資成本，將有利于一些利率敏感型行業(yè)，如房地產(chǎn)、汽車、基建等大盤藍籌。

　　上投摩根基金：

　　對趨勢保持樂觀

　　對于市場趨勢依然保持樂觀，風(fēng)格上大小盤均存在機會，降息短期對周期股有更強提振作用。

　　東吳基金：

　　一線房地產(chǎn)股最受益

　　一線房地產(chǎn)股在此次降息中最為受益，近期一線房地產(chǎn)市場已逐漸火熱，降息可有效降低房地產(chǎn)等行業(yè)的融資成本。此外，券商、保險等板塊也將從中受益；對銀行股的影響偏中性；新興產(chǎn)業(yè)行情仍有望延續(xù)。

　　金鼎軒投資楊驚濤：

　　基建、地產(chǎn)受益

　　從降息對市場的影響來看，基建、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條可受益，投資品和大宗資源品有色金屬股對連續(xù)降準(zhǔn)降息也比較敏感。預(yù)計整個牛市第一浪中的細分目標(biāo)點位在4800點至5000點之間。

　　南方基金楊德龍：

　　銀行股股價有望上漲

　　降息從兩個方面有利于A股市場，一方面降息降低了企業(yè)融資成本，有利于一些利率敏感型行業(yè)，另一方面降息降低了股票的要求回報率，提高股價。預(yù)計本次降息會促使大盤在權(quán)重股帶動下大幅反彈。

　　降息對銀行股影響比較復(fù)雜，一方面銀行吸儲壓力大，存款利率可能不會下調(diào)，而貸款利率會下調(diào)，存貸差收縮，對銀行利潤不利，但另一方面降息降低了銀行股要求回報率，利于提高股價?？紤]到銀行股估值低，近期上漲少，銀行股股價有望上漲。

　　國泰基金經(jīng)理徐皓：

　　有利于房地產(chǎn)和有色

　　本次降息完全在市場預(yù)期之內(nèi)，宏觀調(diào)控有一定滯后性，后續(xù)可能還有大幅降準(zhǔn)及其他配合政策，需要一段時間進行消化。

　　總體來講，短期仍以震蕩為主，中長期看多。同時，降息對房地產(chǎn)和基建投資的拉動是巨大的，一旦整個銷量數(shù)據(jù)進一步提升，伴隨著后續(xù)的財政政策的刺激，有色金屬的需求會有一個臨界狀態(tài)的出現(xiàn)。尤其是現(xiàn)在流動性緩解后，將更有利于房地產(chǎn)和有色兩大板塊。

　　真鑫資產(chǎn)總經(jīng)理于鑫：

　　震蕩整理可能性更大

　　預(yù)計受降息影響，未來市場震蕩整理的可能性更大。隨著降息周期的加速，我國經(jīng)濟有望在三季度出現(xiàn)見底跡象，四季度會有所改善，藍籌股行情會出現(xiàn)在三季度末、四季度初。

　　獨立財經(jīng)評論員葉檀:

　　銀行運作會更加激進

　　貨幣寬松周期已開，沒有最寬只有更寬?，F(xiàn)在實際利率仍高，因此對過剩產(chǎn)能的企業(yè)不會有多大刺激。最后，以利率市場化維持市場形象，倒逼銀行改革，銀行運作會更加激進。

　　本版撰文 孫璐璐 梁雪 劉夢 姜隆

　　吳曉輝 梅菀 王杰