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　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》 桑曉霓

　　近幾周來(lái)，兩家公司一直在爭(zhēng)奪印尼煤炭公司Asia Resource Minerals的控制權(quán)，同時(shí)，總部位于香港、在新加坡上市的來(lái)寶集團(tuán)(Noble Group)的會(huì)計(jì)手法的合理性也引發(fā)了爭(zhēng)論。幾份研究報(bào)告對(duì)來(lái)寶集團(tuán)會(huì)計(jì)手法的批評(píng)引發(fā)了這場(chǎng)爭(zhēng)論，而在該公司報(bào)告稱今年1季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降30%、降至1.06億美元后，這場(chǎng)爭(zhēng)論越發(fā)激烈。

　　盡管從表面上看，這兩家公司的事情毫無(wú)關(guān)聯(lián)，但凸顯了亞洲大宗商品生產(chǎn)商和作為生產(chǎn)商與其客戶之間中介人的貿(mào)易公司所面臨的困境。這些事情背后的核心問(wèn)題都在于，在中國(guó)等新興市場(chǎng)放緩導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌之后，此類公司的價(jià)值和前景出現(xiàn)了不確定性。

　　過(guò)去1個(gè)月里，多種大宗商品價(jià)格出現(xiàn)小幅上升。銅價(jià)已上漲約7%，主要原因是市場(chǎng)相信，中國(guó)放松貨幣政策預(yù)示著該國(guó)經(jīng)濟(jì)將重回兩位數(shù)增長(zhǎng)的舊日美好時(shí)光。樂(lè)觀者認(rèn)為，這意味著煤炭、鐵、其他金屬和石油的需求將發(fā)生反彈，從巴西到南非、從澳大利亞到秘魯，其他新興市場(chǎng)都會(huì)因此而繁榮。

　　但這種想法可能是錯(cuò)誤的。即便中國(guó)增長(zhǎng)將從當(dāng)前7%的水平(能否保持還不一定)有所提升，但將來(lái)中國(guó)的增長(zhǎng)類型將有所不同，會(huì)更依靠?jī)?nèi)需而不是外需來(lái)推動(dòng)。

　　服務(wù)業(yè)和附加值生產(chǎn)將發(fā)揮更大的作用，廉價(jià)出口產(chǎn)品的制造會(huì)減少。出口驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)消化了世界其他地方的水泥、鋼鐵和石油，但污染了中國(guó)的空氣與河流。無(wú)論如何，中國(guó)將不得不往前走；摩根大通(JPMorgan)數(shù)據(jù)顯示，自2010年以來(lái)中國(guó)工資水平升高70%，這意味著中國(guó)再也無(wú)法參與廉價(jià)商品出口競(jìng)賽了。

　　有些人認(rèn)為，大宗商品的需求(當(dāng)然主要是中國(guó)的)只是暫時(shí)發(fā)生了下跌，他們或許要失望了。有關(guān)亞洲大宗商品公司價(jià)值的爭(zhēng)論現(xiàn)在需要放到一個(gè)不同的背景下去理解。世界貿(mào)易可能告別當(dāng)前的停滯、恢復(fù)增長(zhǎng)，但中國(guó)將不再是原來(lái)那樣的地區(qū)經(jīng)濟(jì)火車頭了。

　　Asia Resource(前稱Bumi plc)控制權(quán)爭(zhēng)奪背后的核心人物是英國(guó)金融家納特·羅斯柴爾德(Nat Rothschild)。羅斯柴爾德與印尼巴克里(Bakrie)家族共同創(chuàng)立了該公司，但與巴克里家族關(guān)系緊張。羅斯柴爾德持有該公司18%的股權(quán)，最近提出實(shí)施一場(chǎng)公司改革，包括增發(fā)配股和重組近10億美元債務(wù)。這促使黃奕聰(Widjaja)家族提出了新提議，對(duì)股東們給出了更好的條件。他們譴責(zé)羅斯柴爾德試圖以低價(jià)收購(gòu)該公司的控股權(quán)。

　　不過(guò)，這場(chǎng)爭(zhēng)斗中最耐人尋味的是這家印尼煤炭公司的價(jià)值下跌了多少。2011年，Asia Resource價(jià)值17億英鎊(不過(guò)，自那以來(lái)銅與黃金資產(chǎn)已被剝離，只剩下煤炭資產(chǎn))。而控制權(quán)拉鋸戰(zhàn)推高股價(jià)之前，這家公司的市值僅約為8500萬(wàn)英鎊。“它對(duì)我們而言具有戰(zhàn)略意義，因?yàn)槲覀兊脑旒垙S和發(fā)電廠都需要煤炭，”Fuganto Widjaja說(shuō)?！拔覀冎拦蓛r(jià)不會(huì)恢復(fù)過(guò)來(lái)?！?/p>

　　同樣，2009年一家中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金支付8.5億美元，購(gòu)入來(lái)寶集團(tuán)15%的股權(quán)，使其估值達(dá)到約56億美元。如今，來(lái)寶集團(tuán)價(jià)值接近45億美元，而它實(shí)際上如何賺錢、在哪里賺錢的問(wèn)題受到了更嚴(yán)密的審視。其長(zhǎng)期供應(yīng)合同按市價(jià)計(jì)算的收益受到的審視尤甚，這些合同貢獻(xiàn)了其所報(bào)告收益中的數(shù)億美元。

　　杰富瑞(Jefferies)的分析師在近期一份(基本上積極的)報(bào)告中表示，許多基礎(chǔ)交易缺乏明確的市場(chǎng)價(jià)值，對(duì)大宗商品價(jià)格的假設(shè)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。另外，來(lái)寶的一些業(yè)務(wù)和投資受到中國(guó)放緩的影響。

　　鑒于大宗商品市場(chǎng)環(huán)境的劇烈變動(dòng)，我們很難知道哪宗買賣劃算，什么價(jià)格算便宜。不過(guò)，近期經(jīng)驗(yàn)肯定不能提供任何指導(dǎo)。(FT中文網(wǎng))

　　譯者/邢嵬