ＣＦＰ 圖

●如果說，美國(guó)在金融危機(jī)爆發(fā)后得的是“急性病”；那么，歐元區(qū)得的就是“慢性病”。而這種“慢性病”顯然無法僅僅依靠QE藥方得以治愈。

●新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速只要出現(xiàn)稍微明顯一點(diǎn)的增長(zhǎng)，就很容易引發(fā)通脹。相反，只要新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩一些，通縮的風(fēng)險(xiǎn)也就隨之而來。

上個(gè)月10元錢才能買到的東西，到了這個(gè)月只要花9元就行了。這對(duì)居家過日子的老百姓來說，應(yīng)該算得上是好事，畢竟這意味著手頭的錢升值了。然而，長(zhǎng)此以往的話，帶來的后果則是，工資降低，甚至失業(yè)。這就是通縮，也正是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

今年以來，歐美多國(guó)通脹率持續(xù)保持低位甚至徘徊于臨界線附近，令市場(chǎng)惶惑不安。雖然目前尚難以斷言全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入通縮周期。但各國(guó)央行高官們采取的積極貨幣政策似乎透露出了內(nèi)心的焦慮。在金融危機(jī)的陰霾漸漸散去之后，全球經(jīng)濟(jì)是否將陷入另一個(gè)名為通縮的泥潭？抑或，轉(zhuǎn)瞬間通脹的隱憂將侵襲而入？

英國(guó)“暫時(shí)性通縮”

英國(guó)陷入暫時(shí)性通縮的主要原因是能源價(jià)格下跌，而非需求疲軟。這種通縮對(duì)于經(jīng)濟(jì)來說并不是壞事

從0到-0.1%，毫厘之差，卻切實(shí)地表明英國(guó)陷入了通縮。4月份英國(guó)的CPI數(shù)據(jù)，意味著英國(guó)自1996年有官方數(shù)據(jù)以來首次出現(xiàn)通縮。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局說，根據(jù)具有可比性的歷史數(shù)據(jù)，這也是英國(guó)自1960年以來首次出現(xiàn)通縮。

“近期，幾乎所有的英國(guó)財(cái)經(jīng)新聞都圍繞著‘通縮’兩字展開轟轟烈烈的爭(zhēng)論，經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及分析師都在表達(dá)各自的觀點(diǎn)，并試圖搜集更多的證據(jù)來證明自己。不過，就我個(gè)人的感受來說，我們并未感覺到自己的生活進(jìn)入了通縮狀態(tài)，至少目前沒有。”在英國(guó)生活已經(jīng)16年的張沫在回答《國(guó)際金融報(bào)》記者的問題時(shí)坦言，“過去的一個(gè)財(cái)政年度剛剛結(jié)束，從4月份開始，我的薪水比去年增加了5%。雖然不多，但這至少讓我的感覺不錯(cuò)，說明公司去年的盈利有所增加?！?/p>

“而從我們的日常生活開支來看，現(xiàn)在與一年前似乎也沒多大變化。食物的價(jià)格總是有漲有跌，根據(jù)季節(jié)有所變化，去年冬天的時(shí)候，水果和蔬菜的價(jià)格一度漲了不少，但也只維持了很短一段時(shí)間。”對(duì)張沫而言，今年家庭生活支出的增加，主要是因?yàn)榻o孩子的零用錢增加了不少，“我的大兒子今年14歲了，有了自己的社交需求和消費(fèi)需求，所以我們相應(yīng)增加了他每個(gè)月的零用錢”。

張沫說，她更愿意相信英國(guó)所謂的“通縮”只是暫時(shí)性的。最近，英國(guó)財(cái)政大臣奧斯本也出面安撫民眾：“對(duì)于英國(guó)家庭預(yù)算而言，物價(jià)比一年前更低的狀況應(yīng)該是好消息?！眾W斯本表示通脹率的下降只是暫時(shí)的，不應(yīng)把通脹墜入負(fù)值領(lǐng)域視為有害的通縮?！坝?guó)需警惕通縮風(fēng)險(xiǎn)，但有能力應(yīng)對(duì)通縮”。

華威商學(xué)院院長(zhǎng)馬克·泰勒表示，英國(guó)出現(xiàn)通縮是因?yàn)槟茉春褪称穬r(jià)格的下降，并不是因?yàn)樾枨笃＼?，這種通縮對(duì)經(jīng)濟(jì)來說并不是壞事。數(shù)據(jù)顯示，4月剔除能源、食品、酒精和煙草等商品的英國(guó)核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上升0.8%，這一通脹率低于前一個(gè)月的1.0%。

能源價(jià)格下跌是英國(guó)4月CPI同比增幅跌入負(fù)值的主要因素。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局指出，導(dǎo)致4月通脹率下降的主要原因是交通運(yùn)輸成本的下降，特別是航運(yùn)和海運(yùn)費(fèi)用下降。去年原油價(jià)格的持續(xù)大幅下跌，令英國(guó)的通脹率一路走低。而英國(guó)央行也因此在年初就曾預(yù)測(cè)，英國(guó)通脹率年內(nèi)將跌至負(fù)值。

業(yè)內(nèi)外匯機(jī)構(gòu)Blueprint Capital表示，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)缀跻恢抡J(rèn)為該國(guó)通縮只是暫時(shí)現(xiàn)象，因此國(guó)際原油價(jià)格大幅暴跌的現(xiàn)象已經(jīng)結(jié)束，而現(xiàn)小幅上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。

英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼在其通脹報(bào)告中指出，從現(xiàn)在到年底，通脹將“顯著”上升，到時(shí)油價(jià)下滑帶來的影響將消退。他還預(yù)計(jì)，到年底物價(jià)增長(zhǎng)將回升至1%以上?！霸诖笞谏唐穬r(jià)格沒有進(jìn)一步下跌的情況下，接近零的通脹不大可能持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。”多數(shù)專家預(yù)計(jì)，英國(guó)的通脹率將在今年晚些時(shí)候保持在0至0.5％區(qū)間內(nèi)。

天達(dá)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)稱：“我們費(fèi)盡力氣強(qiáng)調(diào)這不是通縮。通縮的含義是整體物價(jià)的持續(xù)下跌，不是由于能源和食物成本的急劇下跌導(dǎo)致通脹短暫地跌破零。所以，我們預(yù)計(jì)5月的數(shù)據(jù)將再次進(jìn)入正值區(qū)域?！?/p>

然而，一位不愿具名的德國(guó)投行分析師表示，英國(guó)陷入通縮的風(fēng)險(xiǎn)并不能完全排除?！氨M管英國(guó)4月份的CPI數(shù)據(jù)第一次跌入負(fù)值，但是實(shí)際上英國(guó)的通脹率已經(jīng)較長(zhǎng)時(shí)間處于持續(xù)下跌狀態(tài)，且不斷逼近臨界線，從某種意義上而言，英國(guó)已經(jīng)陷入通縮。如果通脹率持續(xù)走低，英國(guó)可能坐實(shí)通縮?！?/p>

歐元區(qū)重演教科書

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入了一場(chǎng)“教科書般的通縮”：金融危機(jī)導(dǎo)致投資乏力、消費(fèi)低迷。在經(jīng)濟(jì)基本面得到切實(shí)改善之前，歐元區(qū)難逃通縮漩渦

而在英國(guó)爭(zhēng)論是否陷入通縮之時(shí)，歐元區(qū)則額手稱慶——數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月CPI從負(fù)數(shù)重回到正數(shù)。

根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月CPI終值同比增長(zhǎng)0。在經(jīng)歷連續(xù)4個(gè)月的負(fù)通脹率之后，歐元區(qū)的通脹率終于不再下跌。而這也令歐元區(qū)的官員們著實(shí)松了一口氣。5月26日，歐洲央行管理委員會(huì)委員維斯科在意大利央行股東年會(huì)上“迫不及待”地表示，歐元區(qū)通縮憂慮已消退。

然而，前景尚不容樂觀。維斯科同時(shí)強(qiáng)調(diào)：“盡管歐元區(qū)通縮風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)緩解，歐洲央行仍必須繼續(xù)執(zhí)行購(gòu)買資產(chǎn)計(jì)劃，以確保歐元區(qū)通脹回到目標(biāo)水準(zhǔn)。”

雖然，市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)是否已經(jīng)進(jìn)入通縮始終存有爭(zhēng)論，歐元區(qū)內(nèi)部也并不愿意承認(rèn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨由通縮帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。然而，連續(xù)4個(gè)月CPI的負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，的確令歐元區(qū)官員壓力倍增。

從去年12月到今年3月，歐元區(qū)CPI同比增幅分別為-0.2%、-0.6%、-0.3%、-0.1%。而導(dǎo)致歐元區(qū)CPI同比增幅持續(xù)下跌的因素中，首當(dāng)其沖的同樣是能源價(jià)格的大幅下滑。2014年，國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)雪崩式暴跌，油價(jià)遭腰斬。如今，隨著國(guó)際油價(jià)止跌，歐元區(qū)CPI增幅重回正值區(qū)間似乎也是自然之事。

不過，復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)華民在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入通縮的原因遠(yuǎn)比其他國(guó)家來得復(fù)雜?！皻W元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入通縮的根本原因在于其在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，經(jīng)濟(jì)基本面就沒有得到很好的恢復(fù)。投資增長(zhǎng)乏力，最終導(dǎo)致消費(fèi)低迷?！?/p>

“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力以及高失業(yè)率，已經(jīng)嚴(yán)重?fù)p及到歐元區(qū)內(nèi)尤其是南歐一些國(guó)家居民的消費(fèi)信心。普通家庭都在盡可能地控制家庭支出預(yù)算，盡量避免不必要的消費(fèi)。因此，歐元區(qū)通縮的一個(gè)重要原因在于需求的下降。而在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)切實(shí)改善之前，這種需求下降甚至萎縮的狀況很難得到根本性的改變。”上述不愿具名的分析師表示。

而歐元區(qū)CPI重回正值區(qū)間的最大原因在于歐洲央行推出的QE舉措。在忍受4個(gè)月負(fù)通脹率的煎熬后，歐洲央行在3月開始實(shí)施量化寬松政策，即每個(gè)月購(gòu)買600億歐元?dú)W洲國(guó)家債券的QE項(xiàng)目。

歐洲央行表示，通脹率在1月份跌至谷底后，已逐漸停止過去兩年來不斷下滑趨勢(shì)，顯示該行采取的措施開始發(fā)揮效果。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉強(qiáng)調(diào)，QE進(jìn)展順利，有清晰的證據(jù)顯示貨幣政策正在起作用。歐央行將一直實(shí)施QE，直到通脹可持續(xù)回升至目標(biāo)水平。如有必要，歐洲央行可以調(diào)整QE規(guī)模。

而歐元區(qū)官員對(duì)于2015年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面的改善有著很強(qiáng)的信心。日前，德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼表示，預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)加速上升，通脹率也將上升，市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)的通縮擔(dān)憂是不合理的。

那么，當(dāng)前被歐元區(qū)寄予厚望的QE能否帶領(lǐng)歐元區(qū)遠(yuǎn)離通縮風(fēng)險(xiǎn)呢？在華民看來，這一問題的答案是否定的，“如果說，美國(guó)在金融危機(jī)爆發(fā)后得的是‘急性病’的話；那么，歐元區(qū)得的就是‘慢性病’。而這種‘慢性病’顯然無法僅僅依靠QE的手段得以治愈?！?/p>

今年一季度，歐元區(qū)GDP同比增幅為1.0%，這提振了市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。日前，高盛集團(tuán)發(fā)布報(bào)告稱，歐元區(qū)2014年GDP料增長(zhǎng)0.9%，2015年料增長(zhǎng)1.5%。不過，德拉吉在5月份出席會(huì)議時(shí)直言，盡管歐洲經(jīng)濟(jì)近期已呈溫和復(fù)蘇的趨勢(shì)，但歐元區(qū)19國(guó)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)太過低迷。

凱投宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅尼斯表示，現(xiàn)在得出歐元區(qū)通縮威脅已經(jīng)消失的結(jié)論尚早，如果油價(jià)和其他大宗商品價(jià)格再次下滑，歐元區(qū)仍有再次陷入通縮的風(fēng)險(xiǎn)。

上述分析師進(jìn)而指出：“雖然，在歐元區(qū)一季度GDP數(shù)據(jù)公布后，國(guó)際機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)了對(duì)歐元區(qū)2015年GDP增速的預(yù)測(cè)值。但是，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)太過脆弱，很容易因?yàn)檫@樣或那樣的原因而反復(fù)。因此，現(xiàn)在判斷歐元區(qū)通縮風(fēng)險(xiǎn)已緩解的確沒有太大的說服力?！?/p>

美國(guó)出現(xiàn)通縮假象

鑒于美元在決定全球流動(dòng)性方面的核心作用，美聯(lián)儲(chǔ)QE退潮之后，全球貨幣基數(shù)由停滯轉(zhuǎn)為下降，美國(guó)國(guó)內(nèi)甚至出現(xiàn)了短暫的通縮假象

當(dāng)歐元區(qū)將逃離通縮的唯一希望寄托在歐央行的QE政策時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)早已將這一手段玩得爐火純青。

美聯(lián)儲(chǔ)是此輪金融危機(jī)爆發(fā)后，第一個(gè)推出QE計(jì)劃的央行。而至少?gòu)慕刂聊壳暗某尚砜?，QE對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是有作用的，可以說美聯(lián)儲(chǔ)的QE是成功的。

其實(shí)，在今年年初美國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣出現(xiàn)了通縮的苗頭。根據(jù)美國(guó)勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月份，商品價(jià)格實(shí)際上同比下滑0.1%，負(fù)值的CPI同比增幅意味著美國(guó)在繼歐元區(qū)之后，也陷入了通縮。這是自2009年10月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷年度通貨緊縮以來首次出現(xiàn)這樣的情況。

而追根究源的話，國(guó)際油價(jià)大幅下滑同樣是造成這一現(xiàn)象的罪魁禍?zhǔn)住?014年全年，美國(guó)貨物進(jìn)口23451.9億美元，占當(dāng)年GDP總量比重約為13.5%。因此，能源產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格的顯著下滑對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響不可謂不大。

與此同時(shí)，美元重回強(qiáng)勢(shì)似乎進(jìn)一步加大了美國(guó)通縮的壓力。中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員張茉楠認(rèn)為，美元升值周期帶來“貨幣沖擊”。

自2011年以來，美元步入升值周期，其通過兩個(gè)渠道產(chǎn)生貨幣沖擊。一是美元作為全球計(jì)價(jià)貨幣的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。當(dāng)前，全球大宗商品價(jià)格都以美元計(jì)價(jià)，美元升值周期與大宗商品價(jià)格明顯形成負(fù)相關(guān)關(guān)系。二是美元升值引發(fā)的全球貨幣供給沖擊。鑒于美元在決定全球流動(dòng)性方面的核心作用，一旦掌握全球貨幣“總閥門”的美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃之后，全球的貨幣基數(shù)將由停滯轉(zhuǎn)為下降，勢(shì)必導(dǎo)致全球總體“資金池”水位下降。

不過，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家則表示，美元強(qiáng)勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)通縮的影響并不大，95%的進(jìn)口產(chǎn)品在裝船進(jìn)入美國(guó)之時(shí)就已經(jīng)以美元來計(jì)價(jià)，這些產(chǎn)品不再受到匯率的影響。他們的研究數(shù)據(jù)顯示，美元指數(shù)上漲1%，6個(gè)業(yè)內(nèi)非原油產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格下跌大約0.3%。同樣，美銀美林也指出，美元即使大漲20%，核心CPI指數(shù)預(yù)計(jì)也只是下降0.5%。

而在CPI同樣表現(xiàn)為負(fù)值之時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于歐元區(qū)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法則截然相反。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美國(guó)CPI出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)只是短暫現(xiàn)象。“美國(guó)在1月份出現(xiàn)短暫的通縮，與美聯(lián)儲(chǔ)退出QE有一定的關(guān)系。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)不再購(gòu)買國(guó)債，這意味著市場(chǎng)的美元貨幣供應(yīng)量減少了，一時(shí)間自然會(huì)對(duì)物價(jià)有所影響?！比A民表示。

上述分析師同樣認(rèn)為，美國(guó)并沒有出現(xiàn)通縮，“除了CPI數(shù)據(jù)之外，還需要結(jié)果其他主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來對(duì)通縮或通脹與否進(jìn)行判斷。而從美國(guó)當(dāng)前的投資增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)以及消費(fèi)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)來看都不錯(cuò)，而且這樣的勢(shì)頭很可能將持續(xù)下去”。

而QE對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的成效或許無法同樣在歐元區(qū)出現(xiàn)。“美國(guó)經(jīng)濟(jì)不存在結(jié)構(gòu)性問題，因此通過QE向市場(chǎng)注入資金后，企業(yè)及機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表得以逐漸恢復(fù)?！痹摲治鰩熤赋?，“歐元區(qū)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)則存在嚴(yán)重的機(jī)構(gòu)問題，因此必須進(jìn)行改革。如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革不了，僅靠QE措施，根本無法解決歐元區(qū)面臨的通縮風(fēng)險(xiǎn)。”

華民表示：“美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行在推出QE的態(tài)度上，其實(shí)有著很大的差別?？傮w而言，歐洲央行對(duì)QE政策的態(tài)度并不堅(jiān)定。相較于通縮，歐元區(qū)更擔(dān)心通脹。二戰(zhàn)結(jié)束初期，歐洲通脹高企的慘痛教訓(xùn)令歐洲人抱持‘預(yù)期通脹，不過通縮’的心態(tài)。因此，歐元區(qū)在貨幣政策上向來較為保守。而其實(shí)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題沒有解決之前，這種對(duì)貨幣政策的保守態(tài)度也并沒有錯(cuò)?！?/p>

新興經(jīng)濟(jì)體難獨(dú)善

新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性更大。只要經(jīng)濟(jì)增速放緩一些，通縮的風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來了

而當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛瀕臨通縮風(fēng)險(xiǎn)或者顯現(xiàn)通縮苗頭之時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的當(dāng)下，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)則很難“獨(dú)善其身”。

瑞信經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)發(fā)展中國(guó)家今年的經(jīng)濟(jì)增速將放緩至3.8%，是2009年以來最低水平；與之相反，預(yù)計(jì)工業(yè)化國(guó)家將取得2.2%的增長(zhǎng)，是五年來最高水平。由此可見，雙方經(jīng)濟(jì)增速的差距只有1.6個(gè)百分點(diǎn)，是2001年來最低水平，也低于去年的2.5個(gè)百分點(diǎn)。在2007年的時(shí)候，雙方經(jīng)濟(jì)增速差距大約為6個(gè)百分點(diǎn)。

雖然更平衡的增長(zhǎng)可能是期望的結(jié)果，但瑞信的團(tuán)隊(duì)擔(dān)心，在大宗商品價(jià)格下跌、美元升值和美國(guó)可能加息的情況下，新興市場(chǎng)跌勢(shì)可能剎不住車。這有可能引發(fā)一場(chǎng)新的通縮危機(jī)，打擊到所有人。

“相較于發(fā)達(dá)成熟的經(jīng)濟(jì)體，發(fā)展中國(guó)家尤其是新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性更大。因此，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速只要出現(xiàn)稍微明顯一點(diǎn)的增長(zhǎng)，就很容易引發(fā)通脹。相反，只要新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩一些，通縮的風(fēng)險(xiǎn)也就隨之而來?！鄙鲜龇治鰩煴硎?。

5月26日，俄羅斯財(cái)政部戰(zhàn)略規(guī)劃司司長(zhǎng)科雷切夫稱，俄羅斯可能在今年6月下旬出現(xiàn)通貨緊縮。“由于俄羅斯糧食豐收的原因，通常俄羅斯會(huì)在8至9月份出現(xiàn)通貨緊縮。但由于西方對(duì)俄制裁的逆效應(yīng)，今年通貨緊縮可能會(huì)在6月下旬出現(xiàn)，并持續(xù)至9月份”。

科雷切夫表示，一般來說，冬天俄羅斯會(huì)進(jìn)口糧食，糧食價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)較大幅度的上漲，而夏天由于俄自己的糧食豐收，糧食價(jià)格會(huì)出現(xiàn)回落。今年糧食價(jià)格的波動(dòng)會(huì)更大，因此今年的通貨緊縮也會(huì)更明顯。

與此同時(shí)，隨著中國(guó)GDP增速放緩，CPI的增速也放緩。從2014年下半年開始，中國(guó)的CPI增幅開始逐步下滑。今年前4個(gè)月CPI同比增幅全部低于2%，尤其是1月份CPI同比增幅跌破1.0%水平，這自然也增加了市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入通縮的擔(dān)憂。

而更令市場(chǎng)擔(dān)憂的是，中國(guó)的PPI數(shù)據(jù)。4月份，中國(guó)PPI環(huán)比下降0.3%，同比下降4.6%。中國(guó)PPI月度數(shù)據(jù)同比下降的持續(xù)時(shí)間已增加到38個(gè)月，而PPI月度同比數(shù)據(jù)上一次出現(xiàn)增長(zhǎng)還是在2012年2月。

不過，近日中金公司發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，中國(guó)PPI同比增速將于今年年底回升至0左右，于2016回到正增長(zhǎng)區(qū)間。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副主任劉世錦認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望在2015年成功觸底，PPI指標(biāo)開始回升，結(jié)束所謂的“通縮”狀態(tài)，相關(guān)企業(yè)逐步達(dá)到正常的盈利水平。

摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹預(yù)計(jì)，2015年中國(guó)的CPI會(huì)在1.3%，低于2014年的2%?！八匀匀贿€是存在對(duì)通縮的壓力和擔(dān)心?！?/p>

“不過，中國(guó)央行在宏觀調(diào)控方面有很大的空間，尤其是在貨幣政策方面，持續(xù)地降準(zhǔn)來增加貨幣流動(dòng)性，以及多次降息來引導(dǎo)資金成本的下降，都會(huì)有較好的作用?！鄙鲜龇治鰩煴硎尽?/p>

通縮通脹一線之隔

石油價(jià)格、美聯(lián)儲(chǔ)加息都是影響通縮走勢(shì)的關(guān)鍵性因素

5月27日，中國(guó)央行稱，存在全球性通縮和國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

“新興經(jīng)濟(jì)體的增速出現(xiàn)普遍下滑，通脹水平也下降。而歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的CPI水平總是處于臨界線附近徘徊，因此很難斷定全球通縮的時(shí)代是否已經(jīng)來臨，或者即將來臨。CPI數(shù)據(jù)很可能‘不小心’就跌入負(fù)值區(qū)間，也很可能很快就回到正值區(qū)間?！鄙鲜龇治鰩煴硎?。

在該分析師看來，2015年是否會(huì)陷入全球通縮，一個(gè)最重要的導(dǎo)火索就是國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)，“盡管，從年初以來，國(guó)際油價(jià)已經(jīng)止跌，并出現(xiàn)了一定的回升。但是，國(guó)際油價(jià)向來牽扯到國(guó)際政治、地緣政治、金融市場(chǎng)等各種復(fù)雜因素。目前，并不能排除油價(jià)重回下跌通道的可能性，而一旦油價(jià)再現(xiàn)持續(xù)下跌，那么全球陷入通縮的可能性會(huì)大大增加?！?/p>

5月28日，石油輸出國(guó)組織（又稱歐佩克，英文縮寫OPEC）公布的長(zhǎng)期戰(zhàn)略報(bào)告草案顯示，盡管油價(jià)下跌，北美石油產(chǎn)量仍在增加，表明全球未來兩年將持續(xù)石油過剩。該草案預(yù)計(jì)，非歐佩克產(chǎn)油國(guó)的原油供給在2017年之前仍將增加。

歐佩克報(bào)告稱，一般說來，非歐佩克石油生產(chǎn)商已經(jīng)進(jìn)入生產(chǎn)，即使油價(jià)極低的環(huán)境亦不會(huì)導(dǎo)致減產(chǎn)，因?yàn)楦叱杀旧a(chǎn)商總是試圖掩藏部分運(yùn)營(yíng)成本。全球石油需求低迷意味著歐佩克需要將原油產(chǎn)量從2014年的3000萬桶/日降至2017年的2820萬桶/日，而目前歐佩克的原油產(chǎn)量為3100萬桶/日。

而正是這樣一份報(bào)告，令市場(chǎng)惶惶不安。在歐佩克不減產(chǎn)的情況下，2015年的國(guó)際油價(jià)將有可能延續(xù)2014年暴跌的態(tài)勢(shì)。

不過，市場(chǎng)在面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，通脹的風(fēng)險(xiǎn)并沒有遠(yuǎn)離，尤其是對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體來說?！懊缆?lián)儲(chǔ)切實(shí)啟動(dòng)加息的舉措，可能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的通縮風(fēng)險(xiǎn)，歐元區(qū)除外。”華民表示。

在美聯(lián)儲(chǔ)在去年11月開始退出QE之后，市場(chǎng)就普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在2015年6月份正式啟動(dòng)加息。然而，年初出現(xiàn)的CPI走低的狀況令美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度愈加不明確，而市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將于6月加息的預(yù)期也出現(xiàn)降溫。

“不過，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，尤其是CPI數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，令多數(shù)機(jī)構(gòu)依舊預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于年內(nèi)啟動(dòng)加息，而時(shí)間很可能是9月份?！鄙鲜龇治鰩熤赋?。美國(guó)4月未季調(diào)核心CPI月率超預(yù)期上升0.3%，創(chuàng)2013年1月以來最大升幅；4月未季調(diào)核心CPI年率上升1.8%，高于預(yù)期1.7%的升幅。盡管，4月美國(guó)1.8%的核心CPI雖然這個(gè)數(shù)據(jù)不高，但和-0.2%的CPI一對(duì)比，投資者立刻認(rèn)為物價(jià)企穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期提升。

而一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息則很可能對(duì)新興市場(chǎng)造成沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)二號(hào)人物、副主席費(fèi)希爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)考慮加息對(duì)其他國(guó)家的影響，美聯(lián)儲(chǔ)真正開始加息時(shí)，市場(chǎng)會(huì)有更大的波動(dòng)，但整體過程將是可控的，新興市場(chǎng)也能應(yīng)對(duì)美國(guó)加息。

然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息以及美元的不斷走強(qiáng)，新興市場(chǎng)普遍面臨資本外流的風(fēng)險(xiǎn)。“新興經(jīng)濟(jì)體存在的一個(gè)普遍現(xiàn)象就是，往往都有著極大的貨幣存量，以及資產(chǎn)泡沫化。一旦出現(xiàn)大規(guī)模資本外流，很可能造成新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)泡沫破裂，進(jìn)而導(dǎo)致物價(jià)飛漲、通脹高企?！?/p>

其實(shí)，對(duì)不少新興經(jīng)濟(jì)體而言，負(fù)值的CPI難得一見，而高達(dá)雙位數(shù)的CPI增幅則似乎屢見不鮮。以俄羅斯為例，俄羅斯聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，近４周來，俄通貨膨脹率連續(xù)保持在0.1％。盡管如此，截至5月18日，自今年年初以來，俄羅斯通貨膨脹率達(dá)到8.2％。根據(jù)俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展部4月份的預(yù)測(cè)，2015年俄羅斯年度通貨膨脹率將達(dá)到11.9％，而之前俄經(jīng)濟(jì)發(fā)展部曾預(yù)測(cè)2015年俄年度通貨膨脹率為17％。

“除了歐元區(qū)以外，其他經(jīng)濟(jì)體并沒有太大的陷入通縮的可能性?！比A民表示。