125.28

5月19日以來，日元開啟連跌模式，美元對(duì)日元匯率從119一路上漲至125以上，上周五曾創(chuàng)出近13年以來的新高。截至北京時(shí)間6月8日19時(shí)30分，該匯率仍高達(dá)125.28。

日元“跌跌不休”已經(jīng)引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。分析人士指出，與日本貿(mào)易關(guān)系密切的幾個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)體將首先受到日元貶值帶來的輸入型通縮影響，貨幣政策或更趨寬松。通縮風(fēng)險(xiǎn)可能隨后傳遞至歐美，如果通縮信號(hào)愈發(fā)明顯，不排除幾乎確定邁向加息周期的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)延后收緊貨幣政策的可能。

輸入型通縮風(fēng)又起

人民幣走勢(shì)成關(guān)鍵

分析人士指出，日元匯率走軟將引發(fā)一場(chǎng)輸入型通縮，而中國和韓國等作為日本的重要貿(mào)易伙伴，可能率先受到?jīng)_擊。

法興銀行知名策略師阿爾伯特·愛德華茲日前表示，日元走軟可能引發(fā)新一輪貨幣寬松。愛德華茲強(qiáng)調(diào)，日元已全面跌破30年支撐位，這意味著新一輪的崩跌已經(jīng)開始。雖然跌破122一線較其預(yù)計(jì)時(shí)間長一些，但疲軟的日元無疑將成為近期市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的主要影響因素之一。愛德華茲是業(yè)內(nèi)第一個(gè)預(yù)測(cè)日元將跌破122這一關(guān)鍵支撐位的外匯策略師，他此前甚至稱日元將跌至2002年的水平。不過，愛德華茲曾于去年11月表示，日元將于2015年3月底之前大幅貶值至145。目前看來該預(yù)測(cè)過于激進(jìn)。

韓聯(lián)社的評(píng)論指出，日元大幅貶值將迫使整個(gè)亞洲地區(qū)發(fā)生貨幣貶值，并導(dǎo)致一波通縮大潮，韓國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)遭受明顯沖擊。據(jù)韓國商工會(huì)議所對(duì)與日本競爭明顯的300家韓國企業(yè)調(diào)查結(jié)果顯示，一半以上企業(yè)表示，由于日元持續(xù)走軟出口已經(jīng)蒙受了損失，其中表示蒙受損失巨大的占接受調(diào)查企業(yè)總數(shù)的21%。韓國商工會(huì)議所專家指出，日元貶值的趨勢(shì)在短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，韓元對(duì)日元匯率已經(jīng)超過了企業(yè)可以承受的水準(zhǔn)，預(yù)計(jì)今年七成依賴出口的相關(guān)韓企將陷入困境。此外，日元匯率走軟、低價(jià)進(jìn)口商品的流入將加大韓國的通縮風(fēng)險(xiǎn)。

愛德華茲指出，與韓國類似，中國也可能是最先遭受日元貶值所帶來的輸入型通縮沖擊的經(jīng)濟(jì)體之一。中國目前已經(jīng)具有很大的通縮隱患，面對(duì)日元走軟中國會(huì)顯得尤為“脆弱”。

人民幣走勢(shì)成關(guān)鍵

分析人士指出，此輪日元貶值帶來的輸入型通縮最終很可能演變成一場(chǎng)寬松潮。中國如何應(yīng)對(duì)日元貶值非常關(guān)鍵，政策制定可能會(huì)陷入兩難。

愛德華茲指出，中國可能非常希望人民幣目前保持強(qiáng)勢(shì)，至少是穩(wěn)定，特別是在當(dāng)前IMF評(píng)測(cè)將人民幣納入特別提款權(quán)SDR貨幣籃子的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。但是，隨著日元貶值對(duì)美元等其它貨幣產(chǎn)生明顯影響，加之本來就有的通縮苗頭，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力開始增加，因此中國或?qū)㈤_始引導(dǎo)人民幣對(duì)美元匯率下跌，人民幣被迫卷入競爭性貶值。隨后通縮很快在暫時(shí)出現(xiàn)緩解的歐美地區(qū)重燃，而它們能應(yīng)對(duì)的方法也僅僅是加碼寬松而已。

瑞信分析師強(qiáng)調(diào)，目前美國和歐元區(qū)離徹底通縮還有段距離，但如果人民幣匯率走軟，則可能再次將它們推到通縮邊緣，屆時(shí)不排除美聯(lián)儲(chǔ)大幅延后加息時(shí)點(diǎn)的可能性。素來看空美國乃至全球經(jīng)濟(jì)前景的經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥嘉華預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不啟動(dòng)新一輪的量化寬松政策。

華爾街日?qǐng)?bào)的評(píng)論指出，日元現(xiàn)在的貶值狀態(tài)就像1997年亞洲金融危機(jī)前后時(shí)一樣。在上世紀(jì)90年代中期，被低估的亞洲國家貨幣當(dāng)時(shí)還在與美元掛鉤，這些國家經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，擁有大規(guī)模國際收支盈余。然而，隨著通縮來臨，一切都發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，亞洲國家實(shí)際匯率狂飆，競爭力受損，國際收支從盈余變成赤字。部分經(jīng)濟(jì)體在雙邊匯率保持穩(wěn)定的情況下，實(shí)際貿(mào)易加權(quán)匯率仍持續(xù)上升。由于當(dāng)前全球化程度比以往任何時(shí)候都高，一旦日元發(fā)生不受控的貶值，將迫使亞洲多國加入貨幣寬松行列，進(jìn)而出現(xiàn)長期資本外流風(fēng)險(xiǎn)。

日元尚存下跌空間

目前不容樂觀的是，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，日元匯率存在繼續(xù)下行的空間。

法興銀行外匯策略師朱克斯表示，日本央行雖然不再過多談?wù)撊赵H值，但在美元對(duì)日元匯率升至130之前維持“超級(jí)寬松”的政策立場(chǎng)基本不存在變數(shù)。西太平洋銀行最新研報(bào)指出，歐元反彈行情結(jié)束，近期仍看漲美元對(duì)日元匯率，日本央行延續(xù)大規(guī)模的量化寬松措施將為日元走弱提供動(dòng)能。

法國農(nóng)業(yè)信貸銀行分析師預(yù)計(jì)，日本央行擴(kuò)大量化寬松的行動(dòng)將延至2016年，依舊持看空日元，但預(yù)計(jì)日元下跌步伐有所放緩。該行指出，在過去的一個(gè)月中，日本央行貨幣政策的制定者也在表達(dá)著類似的觀點(diǎn)，即需要有更多的時(shí)間來觀察當(dāng)下的刺激政策對(duì)通脹目標(biāo)的作用。因此，預(yù)計(jì)日本央行在2016年1月之前不會(huì)擴(kuò)大QQE規(guī)模，而非像之前預(yù)期的那樣在2015年的10月擴(kuò)大寬松。該行認(rèn)為，日本央行延后擴(kuò)大量化寬松，應(yīng)該能部分緩解日元2015年下半年的下行壓力。但更重要的是，日本央行貨幣政策傾向的改變或許不是美元對(duì)日元在此期間的主要驅(qū)動(dòng)因素。相反，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)及因此導(dǎo)致的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策前景或許是主導(dǎo)美元對(duì)日元走勢(shì)的關(guān)鍵。

市場(chǎng)人士開始擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)該如何應(yīng)對(duì)美元較日元等其他主要幣種大幅升值的影響。由于美聯(lián)儲(chǔ)是主要經(jīng)濟(jì)體中有可能在短期內(nèi)加息的央行，美元指數(shù)已創(chuàng)下近12年以來的新高。麥嘉華認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)并沒有得到很大改善，市場(chǎng)不應(yīng)對(duì)加息抱太高期望。