原標(biāo)題: 野村：中國銀行業(yè)對股市敞口約1.6萬億 系統(tǒng)性風(fēng)險可控

　　股市巨震，當(dāng)潮水退去后，誰都害怕會成為那個在裸泳的人，其中備受關(guān)注的便是銀行體系。借道傘形信托等入市的資金和股權(quán)質(zhì)押貸款難以精確計算，那么銀行業(yè)此前對股市的敞口究竟有多大?是否仍隱含系統(tǒng)性風(fēng)險?

　　野村證券最新發(fā)布報告(下文稱“報告”)顯示，截至6月末，中國銀行業(yè)通過表內(nèi)表外業(yè)務(wù)投資到證券市場的資金規(guī)模為1.6萬億元，這主要由兩部分組成，其中約1.3萬億元為借道傘形信托或其他結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資于股市的理財產(chǎn)品; 而銀行在股票質(zhì)押貸款方面的敞口約為3000億元。

　　野村中國及香港銀行業(yè)股票研究主管江利強調(diào)，“股市的去杠桿進程始于‘收傘’，股市調(diào)整對于銀行業(yè)的風(fēng)險可控(controllable)。不管是股權(quán)質(zhì)押貸款，還是通過理財產(chǎn)品入市資金，這都是銀行業(yè)一直存在的業(yè)務(wù)，只是在這輪股市異動中格外受人關(guān)注?！?/p>

　　無獨有偶，瑞銀證券H股策略分析師陸文杰在接受《第一財經(jīng)日報》采訪表示：“對于系統(tǒng)性風(fēng)險的擔(dān)憂可能不必。銀行體系總資產(chǎn)高達180萬億，而其對股市的敞口可能僅幾千億規(guī)模(少于野村的估計)，不會造成太大影響。加之兩市都已企穩(wěn)，極端恐慌和流動性問題已經(jīng)受到遏制，此后監(jiān)管層也或不會允許大規(guī)模股市停牌?！?/p>

　　銀行業(yè)對股市敞口約1.6萬億

　　在這1.6萬億元中，先從占1.3萬億元的理財產(chǎn)品端說起，傘形信托便是其中的“主力”。所謂傘形信托，即是在一個主信托賬號下，通過分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干個獨立的子信托，每個子信托都是一個完全獨立的小型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，單獨投資操作和清算。

　　信托公司通過其信息技術(shù)和風(fēng)控平臺，對每個子信托進行管理和監(jiān)控。相比“兩融”業(yè)務(wù)中1:1的杠桿，傘形信托的杠桿更高，一般為2:1或3:1。目前，傘形信托的優(yōu)先級多為銀行理財資金，劣后級更多的是產(chǎn)業(yè)資本和“大戶”。這就意味著，通過傘形信托，劣后客戶可以控制最多3倍的較為便宜的銀行資金用于A股投資。然而，較高的杠桿，亦使得傘形信托在股市下跌中面臨更大的風(fēng)險。

圖片說明：6%的銀行理財產(chǎn)品在2014年投資于股市

　　野村的報告表示，截至2015年一季度，投資股市的信托資金總額達7777億元，同比上升147%，較之去年同期22%的增速巨幅上升。信托主要通過三種渠道投資股市，包括公募和私募，結(jié)構(gòu)化個人賬戶和傘形信托。

　　野村指出，至于究竟有多少銀行理財產(chǎn)品通過傘形信托入市尚無法計算，但銀行理財資金入市和信托產(chǎn)品入市增速可能已經(jīng)不斷下降。7月14日，中國證券登記結(jié)算公司發(fā)布通知“重申”證券賬戶實名制要求，其中，就明確要求信托公司對名下開立的信托產(chǎn)品證券賬戶進行全面自查。

　?。▓D說：2015年一季度數(shù)據(jù)顯示，約6%的信托資資金投入股市）

　　至于銀行的另一大敞口——股票質(zhì)押貸款，野村預(yù)計，截至7月16日的市值為6040億元，按50%的抵押率計算，銀行在這一塊的敞口約為3000億元。

　　根據(jù)中國經(jīng)濟網(wǎng)6月12日的報道，就股權(quán)質(zhì)押方類型而言，券商占據(jù)了股權(quán)質(zhì)押的一半以上份額。除了券商之外，銀行作為質(zhì)押方的股權(quán)質(zhì)押共有109次，占比為16.67%，位列第二名。

　　值得注意的是，野村也指出，券商兩融余額也不斷下降。截至7月17日，兩市融資余額降至1.4萬億元，較6月18日的最高位下降約37%。數(shù)據(jù)顯示，兩融余額在6月18日創(chuàng)下2.26萬億元的新高后開始下降，連降14個交易日，在7月8日降至1.45萬億元，自此連續(xù)7個交易日維持在1.4萬億元附近。

　　報告指出，由于保證金存款被納入同業(yè)存款的一部分，因此兩融余額的下降從新增同業(yè)存款的遞減趨勢中便可知曉。

（圖說：6月融資余額、6月新增同業(yè)存款較之5月大幅下降。）

　　綜上所述，管江利強調(diào)，目前銀行業(yè)入市資金的風(fēng)險可控。不管是股權(quán)質(zhì)押貸款，還是通過理財產(chǎn)品入市資金，這都是銀行業(yè)一直存在的業(yè)務(wù)，只是在這輪股市異動中格外受人關(guān)注。

　　此外，報告也指出，銀行在次輪股市震蕩中發(fā)揮了“緩沖”(cushion)作用，這主要通過三大途徑：數(shù)家銀行為上市公司回購或股東增持提供并購貸款優(yōu)惠;積極參與證金公司向銀行間市場發(fā)行的短期融資券(7月9日，證金公司還曾完成規(guī)模達800億元的短期融資券的發(fā)行，該筆短融券的期限為三個月，發(fā)行利率為4.5%;此外，據(jù)報道，截至上周末，證金公司的授信額度已增長至2萬億。

　　債市或扮演更大融資角色

　　盡管銀行系統(tǒng)性風(fēng)險可控，但利差收窄、盈利下降可能是未來銀行業(yè)的整體趨勢，這也或?qū)⒃黾鱼y行貸款壓力。此外，野村指出，隨著IPO的暫緩，股市融資的勢頭可能減速(speed bump)，因而債市或發(fā)揮更大作用。

　　江利在報告中預(yù)計，未來中國銀行業(yè)的息差水平仍將以每年10個基點的速度溫和收窄收縮，而這個過程會持續(xù)三到四年。

　　總體而言，中國銀行業(yè)正面臨“三巫天”(triple-witching day)——壞賬率上升，潛在的資本金短缺問題，以及金融改革加速的壓力。

　　報告指出，根據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2015年一季度，銀行的特別關(guān)注類貸款(SML)和不良貸款(NPL)占貸款總額的4.9%，同比上升1.4個百分點。既上半年總計150個基點的累積降準(zhǔn)后，貸款供需尚未完全復(fù)蘇。這可能使貸款融資前景承壓。

（圖說：銀行從2014年一季度至2015年一季度的NPL和SML變化趨勢）

　　此外，地方政府債券置換也可能是貸款融資的另一大承壓點。野村預(yù)計，截至2018年，地方政府債券置換規(guī)?？赡苓_到5萬億元，而今年可能是地方政府償債壓力最大的一年?！坝捎趥脫Q可能進一步擠壓銀行流動性，因此這也可能揭開了中國融資方式轉(zhuǎn)型的大幕——銀行貸款融資向發(fā)債融資的轉(zhuǎn)型。此外，利率市場化也能從結(jié)構(gòu)上促進債市發(fā)展。”

　　野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家趙揚預(yù)計，今年下半年將會累積降準(zhǔn)超過50個基點，且金融改革可能會成為焦點?？傮w而言，盡管近期“國家隊”出手救市的動作頻頻，但野村也表示，證金公司維穩(wěn)市場的力量此后會“逐步”淡出。不過這個“逐步”究竟將持續(xù)多久仍有待考證。