比希臘危機影響更大，比A股波動更為重要，這里指的是全球外匯儲備正在發(fā)生的巨大變化。用一句話說就是：全球外儲正在減少，并且速度非常快，尤其是新興市場外匯儲備。

法巴銀行的新興市場分析師在周五的報告中寫道：

這是極度不尋常的變化，新興市場外匯儲備自去年年中以來就在持續(xù)下降。作為衡量全球外儲的權(quán)威指標(biāo)，IMF的COFER數(shù)據(jù)顯示新興市場外儲連續(xù)三個季度下滑，從2014年二季度的8.06萬億美元下降到今年一季度的7.5萬億美元。盡管今年二季度的數(shù)據(jù)尚未公布，但我們能夠從已公布的各國數(shù)據(jù)來做出推測。根據(jù)我們的推測，新興市場國家的儲備在二季度持續(xù)下降，盡管降幅較小，大約在210億美元。

二季度的這一降幅將使得新興市場的外儲自去年年中以來的總體降幅達到5750億美元。讓我們把視角放長一點就可以看出這一變化的不同尋常。從1995年以來，哪怕是在全球金融危機的最高峰時刻，新興市場外儲也只有兩個季度下滑，并且在隨后迅速回升。從歷史數(shù)據(jù)看，近20年新興市場都沒有出現(xiàn)過如此程度的持續(xù)下滑。

顯然上圖的外儲走勢形態(tài)非常類似油價走勢：

對于強勢美元與新興市場外儲下滑之間的聯(lián)系，法巴認為：

自去年7月份以來顯著走強的美元無疑是主要的驅(qū)動因素，強勢美元同時壓制了商品價格、減少了資金流入，因此削弱了新興市場的資本賬戶。

事實上，美元走強對許多新興市場經(jīng)濟體帶來了雙重傷害，既削弱了收入增長又降低資金流入。增速放緩或者下降的外儲又導(dǎo)致（這些經(jīng)濟體）的基礎(chǔ)貨幣增速下滑，在其他因素不變的情況下，這意味著貨幣緊縮。因此美元走強實際上制造了一場全球貨幣緊縮。然而，強勢美元也會夸大外儲的下降，因為美元走強將使得各國央行持有的其他外匯資產(chǎn)遭遇市值損失（以美元計）。

盡管法巴沒有分析美元走強與大宗商品遭拋售之間誰先誰后的問題，但他們就儲備多元化的問題作了關(guān)鍵的解讀：

IMF有占新興市場經(jīng)濟體外儲總額1/3的詳細成分數(shù)據(jù)，而剩下2/3主要是中國的外儲則沒有詳細數(shù)據(jù)可供解讀。從已知數(shù)據(jù)看，歐元資產(chǎn)占據(jù)20%的新興市場外儲，英鎊占到5%，日元占3.5%，加元和澳元各占2%，剩下5%是其他貨幣，其中人民幣可能是增長最快的。如果以這一結(jié)構(gòu)來推測新興市場所有的外儲，我們可以得到價值調(diào)整后的新興市場外儲的真正趨勢。調(diào)整后的外儲仍然是下滑的，但遠沒有原始數(shù)據(jù)的跌幅那么大。我們預(yù)計匯率調(diào)整后的新興市場外儲在2014年三季度上升了620億美元，但在四季度下降了530億美元，今年一季度預(yù)計基本持平，但二季度下降接近1000億美元，創(chuàng)下2008年四季度以來的新高。

法巴的觀點顯然是美元走強導(dǎo)致非美外儲資產(chǎn)貶值。然而，即便調(diào)整了匯率因素之后，新興市場外儲仍然創(chuàng)出2008年四季度以來新高。