人民幣上周連續(xù)三天主動(dòng)大幅貶值，此后人民幣匯率漸漸企穩(wěn)。央行官員為此表示不存在人民幣匯率持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，此前人民幣中間價(jià)與市場(chǎng)匯率的偏離幅度大約3%，已經(jīng)得到校正。央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿更直言，人民幣貶值的一次性調(diào)整結(jié)束，未來人民幣匯率出現(xiàn)跳躍式調(diào)整的可能性大幅下降，在未來一段時(shí)間里人民幣更有可能是雙向波動(dòng)。

其實(shí)，看看今年上半年的人民幣匯率走勢(shì)就清楚了，不僅人民幣兌換美元的匯率穩(wěn)定，貶值與升值都處于對(duì)稱狀態(tài)。這體現(xiàn)出中國匯率政策就是要讓人民幣對(duì)美元匯率處于平衡狀態(tài)，并隨美元強(qiáng)勢(shì)而強(qiáng)勢(shì)。這就是為何中國進(jìn)出口大跌，而與人民幣匯率變化沒有太多關(guān)系的緣故?？梢?，這次人民幣匯率中間價(jià)的調(diào)整只是為了應(yīng)對(duì)已變化了的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性及加快人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革，而并非想通過人民幣匯率的貶值來刺激我國的出口，更何況人民幣匯率貶值并不是一種趨勢(shì)。

查看各國的最新統(tǒng)計(jì)，出口衰退是今年的全球性現(xiàn)象。已有的數(shù)據(jù)顯示，今年1至5月，出口衰退最為嚴(yán)重的地區(qū)是歐洲，法國衰退了16.8%、意大利衰退了15.7%、德國衰退了14.2%。這很可能與希臘金融風(fēng)暴對(duì)歐洲嚴(yán)重的沖擊有關(guān)，再加上國際油價(jià)及全球大宗商品價(jià)格下跌導(dǎo)致下游產(chǎn)品價(jià)格走低所致。這也連帶嚴(yán)重打擊大量向歐洲出口的國家，比如，1至6月印度出口衰退16.0%、巴西衰退14.7%、馬來西亞衰退13.7%、新加坡衰退13.1%、印尼衰退11.9%。連美國今年前5月的出口也衰退了5.1%，日本更衰退7.8%。只有我國的出口盡管增長有所下降，但就全球來說，我國的出口增速降幅是最小的。因此，我國的出口增速下降并非是人民幣強(qiáng)勢(shì)的問題。

只是，在人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)化的大背景下，此次人民幣貶值引發(fā)了亞洲區(qū)內(nèi)各國貨幣競相貶值、大宗商品價(jià)格暴跌、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)回升的連鎖反應(yīng)。瑞信、摩根士丹利、巴克萊等多家國際投行分析認(rèn)為，人民幣還將進(jìn)一步貶值。巴克萊更認(rèn)為人民幣匯率被高估18%。他們的模型包含了購買力平價(jià)、歷史估值以及相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率、貿(mào)易條件、政府支出占GDP比重等基本面變化，還考量了凈國外資產(chǎn)頭寸等。他們的分析師已將年底人民幣兌換美元匯率目標(biāo)價(jià)從6.35上調(diào)至6.8。這一連串強(qiáng)烈反應(yīng)，是我國央行始料不及的。如果這樣的預(yù)期長期存在，對(duì)我國金融市場(chǎng)的沖擊肯定不會(huì)小。

而這次人民幣主動(dòng)貶值影響最大的，估計(jì)還不在于全球市場(chǎng)對(duì)人民幣兌換美元是否能企穩(wěn)在6.4:1左右抱有疑慮，而是在我國香港特區(qū)及臺(tái)灣地區(qū)的人民幣離岸市場(chǎng)的人民幣存款受到極大沖擊。因?yàn)?，人民幣匯率一下貶值5%，基本上把離岸市場(chǎng)人民幣存款的一年利息收益消弭了，這促使那些離岸市場(chǎng)人民幣持有者紛紛減持人民幣及人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。如果這種趨勢(shì)形成，則不僅人民幣離岸市場(chǎng)會(huì)逐漸萎縮，而且也可能會(huì)讓一些把人民幣作為外匯儲(chǔ)備的國家減持人民幣。這顯然與我國政府這些年來致力推行的人民幣國際化的努力方向南轅北轍。

還有，據(jù)報(bào)，因?yàn)闇罟墒械木薹鹗帲Q身全球400富豪榜的中國富翁在7月?lián)p失了接近1000億美元，如今人民幣貶值又使他們?cè)僭庵負(fù)簟Ｈ?00富豪榜中的27名中國人在8月10日至12日總計(jì)損失達(dá)120億美元。所以，這次人民幣貶值，也讓不少人擔(dān)心這可能成為人民幣長期貶值的開始。同樣，在中國香港及臺(tái)灣地區(qū)，有些投資者也正在找機(jī)會(huì)減持人民幣及人民幣資產(chǎn)。

這次人民幣貶值，也對(duì)海外負(fù)債比較高的中國企業(yè)帶來巨大的沖擊及影響。因?yàn)樽悦绹鹑谖C(jī)以來，隨著美國量寬政策，利率低到歷史最低水平，從而使得大量的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的企業(yè)大量向海外舉債或向海外銀行借入美元。國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的非金融企業(yè)負(fù)債占GDP的比重由2009年67%上升到2014年的83%。而在以美元為主導(dǎo)的外幣市場(chǎng)借貸最為活躍的是中國企業(yè)。在這一時(shí)間，中國企業(yè)海外負(fù)債占GDP的比重由2009年7%上升到2014年44%，總額在11000億美元以上。這次人民幣貶值對(duì)這些海外債務(wù)比較高的企業(yè)來說，已造成了巨大沖擊及其債務(wù)成本大幅上升。

在以信用貨幣美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，一國與另一國之間貨幣的匯率基本上是國家利益博弈的結(jié)果，存在多邊因素的考量。從這個(gè)角度說，人民幣的匯率邊界到底在哪里，目前還是不能確定的。

因此，要讓人民幣匯率真正踏上企穩(wěn)之路，消除國際市場(chǎng)對(duì)人民幣將進(jìn)一步貶值的心理估計(jì)，預(yù)期管理也就成了人民幣貶值企穩(wěn)后最為重要的一環(huán)。就此而言，央行無疑還有太多的急務(wù)要處理。

（作者系中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員）