■本報記者 朱寶琛

　　上周五，上交所、深交所和中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)則，在保留現(xiàn)有個股漲跌幅限制的前提下，引入指數(shù)熔斷機制。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，這一制度的出臺將有利于A股市場的健康發(fā)展，減少千股漲停、千股跌停情形的出現(xiàn)。從長遠來看，A股市場有望因為指數(shù)熔斷機制的引入而更加成熟、穩(wěn)定。

　　為了在發(fā)揮熔斷機制作用的同時，盡量減少對市場流動性的影響，三家交易所將觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，但保留了尾盤階段觸發(fā)5%或全天任何時候觸發(fā)7%暫停交易至收市的安排。

　　《證券日報》記者了解到，之所以做出這樣的安排，主要基于兩方面考慮：一是境內(nèi)市場在尾盤階段出現(xiàn)大幅波動的情況較多，規(guī)定14：45及之后觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易至收市有助于防范尾市異動風(fēng)險；二是滬深300指數(shù)是反映滬深市場整體走勢的重要指數(shù)產(chǎn)品，具有代表性好、抗操縱性強等特點，當(dāng)其上漲或下跌達到7%時往往意味著市場已經(jīng)發(fā)生了劇烈波動，可能面臨極端系統(tǒng)性風(fēng)險，因此需要給市場更多的冷靜時間，避免恐慌情緒蔓延加劇市場波動。

　　事實上，從境外市場看，美國、韓國、印度等市場均設(shè)有觸發(fā)最高一檔熔斷閾值暫停至收市的安排，目的是為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　中投證券財富管理部總經(jīng)理夏崇衛(wèi)表示，指數(shù)熔斷暫停交易，特別是14：45及之后觸發(fā)5%熔斷閾值，以及全天任何時段觸發(fā)7%熔斷閾值時，暫停二級市場交易至收市的安排，對投資者的交易、券商強制平倉等有不利影響?！暗珡奈覈C券市場健康發(fā)展大局來看，不利影響是局部的和非主要的，熔斷機制的實施總體上是對完善我國證券市場基礎(chǔ)交易制度的有益探索。”

　　起源于美國的指數(shù)熔斷機制是1987股災(zāi)之后對股票交易風(fēng)險的一道“防控線”，而最近一次的觸斷就出現(xiàn)在今年8月24日的“全球股市黑色星期一”，導(dǎo)火索是美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在開盤后的幾分鐘內(nèi)下跌超過1000點。

　　然而在A股市場，滬深300指數(shù)這樣大幅度的漲跌并不多見，這是由于A股市場一直實行10%漲跌停板限制，此次在漲跌停基礎(chǔ)上疊加的5%、7%熔斷機制，從公開征求意見開始，便備受關(guān)注。

　　于是，有人提出，在維持漲跌停板制度不變的情況下，實施指數(shù)熔斷的必要性不大，建議放寬或取消個股跌幅限制并引入個股熔斷。

　　不過，最終漲跌停板制度和指數(shù)熔斷機制還是實現(xiàn)了“并駕齊驅(qū)”。對此，交易所相關(guān)人士表示，這兩種制度在作用對象、作用原理等方面存在一定差異：漲跌停板制度規(guī)定了單只證券交易價格波動幅度，主要防范單只證券價格的劇烈波動，證券在漲跌停板的價格上仍然可以交易；指數(shù)熔斷機制是在市場基準(zhǔn)指數(shù)波動超過一定幅度時，暫停整個市場交易一段時間，防止市場過度反應(yīng)；觸發(fā)指數(shù)熔斷后，熔斷范圍內(nèi)的證券在熔斷期間均將暫停交易。

　　專家表示，從今年股市異常波動的情況看，漲跌停板制度在極端情況下不足以發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用，引入指數(shù)熔斷機制的必要性顯得比較突出。

　　上海金融學(xué)院統(tǒng)計系主任溫建寧表示，熔斷機制與漲跌停板存在“互為補充”的關(guān)系，“漲停的時候，一般就買不進了，但逃出不受影響，熔斷機制的實行可有效補充漲跌停板的單方面熔斷”。

　　“目前，股票市場價格穩(wěn)定機制僅采用了漲跌停板，在一定程度上緩解個股暴漲暴跌，然而一旦市場整體出現(xiàn)嚴重的非理性行為時，整個市場的暴漲暴跌將難以避免。尤其是在市場集體大幅去杠桿過程中將會引發(fā)流動性匱乏。”渤海證券對沖交易總部總經(jīng)理房振明表示。

　　在房振明看來，6月份A股市場的下跌就是這一原因造成的。

　　“由于杠桿塌縮形成的流動性收縮引起了多次千股跌?，F(xiàn)象，股指跌幅屢次超過5%，大規(guī)模上市公司為避險而停牌，投資者情緒極度恐慌?！狈空衩鞅硎?，如果當(dāng)時引入指數(shù)熔斷機制，可以在市場未出現(xiàn)急劇暴跌之前抑制過度看空投機行為，緩解投資者極度恐慌情緒的蔓延，促使市場信心逐步恢復(fù)，解決市場的流動性危機，并為監(jiān)管層注入流動性提供充足的時間。相反，如果市場出現(xiàn)非理性暴漲的話，熔斷機制的冷卻效應(yīng)也會為投資者提供深入冷靜思考的時間和空間。

　　值得關(guān)注的是，根據(jù)規(guī)定，A股實行的是雙向熔斷，即漲跌都熔斷。

　　對此，交易所相關(guān)負責(zé)人表示，雙向熔斷更有利于抑制過度交易，控制市場波動。境內(nèi)市場投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主，價格雙向波動較大，既出現(xiàn)過恐慌性下跌，也曾出現(xiàn)過快上漲，包括因事故導(dǎo)致市場短期大幅上漲的情況。因此，當(dāng)市場“暴漲”時，也需要熔斷機制穩(wěn)定市場情緒，防范投資者對市場上漲的過度反應(yīng)，使投資者擁有更多的時間來進一步確認當(dāng)前的價格是否合理。

　　“雙向熔斷機制恰如壓力容器的安全閥，當(dāng)容器內(nèi)壓力過大時將自動促發(fā)安全閥啟動放氣功能?！狈空衩鞅硎?，熔斷機制能夠為投資者提供再一次“三思”的機會，在極端情況下恢復(fù)價格發(fā)現(xiàn)機制和重建信息傳導(dǎo)路徑，從而避免非理性行為造成的市場劇烈波動。

　　(朱寶琛)